【本周全球焦点：美债动荡根源在日债市场】本周，全世界的关注重点落在了美国国债上，然而其动荡的根源却在日本国债市场。背后逻辑并不复杂，日本资金的流入使得美国国债和美国股市走高，而日债收益率大幅飙升，吸引这部分资金回流，套利交易的平仓致使美国金融资产被大幅抛售。其传导路径为“日债收益率飙升→套利交易平仓→美债、美股、美元遭抛售”。日本国债市场是全球第二大债券市场，日本也是全球最大的美债外国持有国，日本资产具备强大的能量来放大短期市场的波动。首先，本周日本 40 年期国债收益率曾一度猛涨至 3.7%，达到 2007 年开始发行以来的最高水平——同日美债收益率也开始飙升，10 年期美债收益率触及 4.6%。当下日债收益率仍远高于近几年的平均水平，这表明美债收益率短期内难以降温。在过去的低利率时期，日资大量外流，进行“日元套息交易”：以极低的成本融资，购入高收益的美债、美股。当日债收益率上升，日本机构基于“久期匹配”或收益率需求，选择回补日债，平掉部分海外“日元套息”仓位。这类套利头寸的平仓，会在短期内释放日元买盘并形成美元卖压，进而给美国资产带来抛售压力。其次，巧合的是，在日本债券收益率飙升的同时，美国自身的财政赤字扩大，加快了美债收益率的上行。但奇怪的是，到目前为止，日本国债的抛售尚未造成其他日本资产的下跌，反倒是美元、美股、美债遭到了抛售。再次，不止日美，欧美多数发达体的长期国债收益率均有不同程度的上升：美国 30 年期国债一度达到 5.09%，英国 30 年金边债涨至 5.54%，德国也重回 3%的高位。这反映出全球“期限溢价”普遍提高，投资者对长期通胀与债务可持续性的担忧正同步传导至各国市场。这场债券市场的波动是全球性的，正在释放可怕的信号。美债是表象，日债是内里。关注“幕后资金流动”比紧盯“眼前价格波动”更为重要。当众人都对美国国债极为痴迷时，他们忽略了真正的问题出在日本。
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（责任编辑:郭健东）