文 | 楼兰财经
编辑丨小华
审校 | 浦电路研究员
2021年6月15-16日，美联储举行议息会议，宣布维持联邦基金利率目标区间0-0.25%不变，继续实施资产购买计划（每个月约1200亿美元，其中800亿美元美债，400亿美元MBS），同时上调超额存款准备金利率和隔夜逆回购利率各5个基点（法定存款准备金利率也上调5个基点）。美联储还发布了最新的经济预测报告，上调经济增长和通胀预期，预计2023年将加息2次（每次25个基点）。
在会后举行的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔向记者透露，美联储已经开始讨论缩减购债的计划。本文结合美国经济和金融市场运行情况，对美联储此次会议的主要内容进行介绍。
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美联储议息会议声明与政策决议
1、美联储会议声明
美联储重申将使用其全部的政策工具来支持美国经济，促进充分就业和价格稳定目标的实现。美联储表示，疫苗接种取得的进展有效遏制了COVID-19疫情在美国的传播，美国经济活动和劳动力市场持续恢复。受较低基数、经济复苏等因素影响，通胀加快上涨。在前期实施的一系列支持政策作用下，整体金融状况仍然维持宽松，这些政策有力地支持了经济复苏，向受疫情冲击的美国家庭和企业提供了必要的帮助。
经济复苏的路径在很大程度上仍取决于疫情的防控情况。疫苗接种取得的进展将不断降低公共卫生危机对经济的不利影响，但经济复苏前景仍面临一些风险。
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美联储重申其充分就业和2%长期通胀目标，有意继续维持宽松的货币政策立场，直到实现上述政策目标。在本次会议上，美联储决定维持联邦基金利率目标区间0-0.25%不变，直到实现充分就业和2%的通胀目标。此外，美联储将继续实施每个月大约1200亿美元的资产购买，其中包括800亿美元的美国国债和每月至400亿美元的机构抵押贷款支持证券（MBS）。
在评估货币政策立场时，公开市场委员会将继续监测就业、通胀等经济指标，关注与公共卫生事件、金融市场、全球经济有关信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍政策目标实现的风险，公开市场委员会将及时适当调整货币政策立场。
投票支持本次货币政策行动的包括：美联储主席杰罗姆·鲍威尔（JeromeH. Powell），副主席约翰·威廉姆斯（JohnC. Williams），委员托马斯·巴金（ThomasI. Barkin）、拉斐尔·博斯蒂克（RaphaelW. Bostic）、米歇尔··鲍曼（MichelleW. Bowman）、莱尔·布雷纳德（LaelBrainard）、理查德··克拉里达（RichardH. Clarida) 、玛丽·戴莉（MaryC. Daly）、查尔斯··埃文斯（CharlesL. Evans）、兰德尔·夸尔斯（RandalK. Quarles）和克里斯托弗·沃勒（ChristopherJ. Waller）。
2、美联储政策实施决议
为落实联邦公开市场委员会在于2021年6 月16日会议声明中的货币政策立场，美联储做出以下政策决议：
1）美联储理事会一致投票决定将法定准备金和超额准备金余额支付的利率从0.1%上调至0.15%，自2021 年6 月17 日起生效。这一措施有助于确保联邦基金市场利率在目标区间内波动，支持联邦基金市场的平稳运行。
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2）作为政策决议的一部分，联邦公开市场委员会经投票，同意授权并指示纽约联储的公开市场操作柜台，除非另有指示，否则根据以下国内政策通过系统公开市场账户（SOMA）执行有关公开市场操作指令：
自2021 年6 月17日起，开展必要的公开市场操作，将联邦基金利率维持在0-0.25%目标区间内；
SOMA每月增持800亿美元美债，每月增持机构住房抵押贷款支持证券（MBS）400亿美元；
增持美国国债和MBS，并根据需要购买机构商业抵押贷款支持证券(CMBS)，以维持这些证券市场的平稳运行；
开展回购操作，以支持货币政策有效实施和短期美元融资市场的平稳运行；
将隔夜逆回购（ONRRP）利率从0%上调至0.05%，开展必要的隔夜逆回购操作，每个交易对手方每天交易限额为800亿美元，美联储主席可酌情决定临时增加每个交易对手的交易限额；
持有的美国国债到期赎回的全部本金进行再投资（购买美债），持有的机构债券和机构MBS到期赎回的全部本金再投资于机构MBS；
如果出于操作原因，允许实际操作规模适度偏离前述购买和再投资的规定金额；
必要时进行美元滚动和息票掉期交易，以便利美联储机构MBS交易的结算。
3）美联储理事会一致投票同意维持一级信贷利率（贴现率）0.25%不变。
3、延长与九家外国央行临时美元流动性掉期协议的期限
2021年6月16日，美联储宣布延长与九家外国央行之间的临时美元流动性掉期协议，从2021年9月30日延长至2021 年12 月31 日。美联储于2020 年3 月19日宣布与9家外国央行建议美元流动性掉期协议，以缓解因COVID-19疫情冲击造成的全球美元融资市场压力，期限为2020年9月，总额度4500亿美元。之后根据需要，美联储分别于2020年7月29日和2020年12月16日宣布将美元流动性掉期协议的期限延长至2021年3月和2021年9月。
这9家外国央行及美元流动性掉期协议的额度为：澳大利亚央行、巴西中行、韩国央行、墨西哥央行、新加坡金融管理局和瑞典央行各600亿美元，丹麦央行、挪威央行和新西兰央行各300 亿美元。
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美联储经济预测报告介绍
当地时间2021年6月16日，美联储发布最新的经济预测报告，上调了美国经济增长预期和通胀预期，主要内容如下表所示。
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1、美国GDP增长预测
最新经济预测报告显示，美国2021年GDP增速从2021年3月的预测中位数6.5%加快到此次预测的中位数7%，提高了0.5个百分点。
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2022年美国GDP预计增长3.3%，与上次预测持平；2023年GDP预计增长2.4%，比上次预测加快0.2个百分点。
2、美国失业率预测
最新经济预测报告显示，美国2021年末失业率预计降至4.5%，与2021年3月的预测中位数4.5%持平。
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2022年末美国失业率预计降至3.8%，比上次预测低0.1个百分点；2023年末失业率预计降至3.5%，与上次预测持平。长期失业率预计为4%，与上次预测一致。
3、美国PCE通胀与核心PCE通胀
最新经济预测报告显示，美国2021年PCE通胀率预计同比上涨3.4%，比2021年3月的预测中位数2.4%加快1个百分点；2022年PCE通胀预计同比上涨2.1%，比上次预测加快0.1个百分点；2023年PCE通胀预计同比上涨2.2%，比上次预测加快0.1个百分点；长期PCE通胀率为2%，与上次预测持平。
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最新经济预测报告显示，美国2021年核心PCE通胀率预计同比上涨3%，比2021年3月的预测中位数2.2%加快0.8个百分点；2022年核心PCE通胀率预计同比上涨2.1%，比上次预测加快0.1个百分点；2023年核心PCE通胀率预计同比上涨2.1%，与上次预测持平。
4、联邦基金利率预测
最新经济预测报告显示，全体与会人员均认为2021年美联储不会加息，但预测2022年美联储加息1次的与会人数比上次预测增加2人，预测2022年加息2次的人数比上次预测增加1人。
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最新经济预测报告显示，预测2023年美联储加息1次的与会人数比上次预测增加1人，预测加息2次的人数增加2人，预测加息3次的人数维持不变，预测加息4次的人数增加1人，另有2人预测加息6次。
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美国经济持续复苏，通胀加快
2021年以来，随着疫苗接种率提高，COVID-19疫情冲击减弱，美国经济持续复苏，通胀预期升温，实际通胀加快上涨并创多年新高，劳动力市场整体上保持改善趋势，市场开始关注复苏背景下的美联储政策立场调整与政策工具使用。
1、美国劳动力市场
2021年以来，美国劳动力市场延续2020年下半年改善趋势，失业金初次申请人数不断下降，失业率降低，但非农等主关键指标在复苏趋势下表现不及预期。
1）失业金申请人数
2020年4月COVID-19疫情蔓延造成冲击，美国劳动力市场一度迅速恶化。在美联储、财政部措施支持下，美国经济从2020年下半年开始恢复，劳动力市场保持改善趋势，失业金初次申请人数和连续申请人数同步大幅降低，但仍高于疫情冲击以前的水平，显示劳动力市场尚未完全恢复。
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截止2021年6月5日一周，美国失业金初次申请人数为37.6万人，为2020年3月下旬以来最低，比2020年4月4日一周最高614.9万人大幅减少577.3万人，但仍高于2020年3月中旬以前约20万人的水平。
截止2021年6月5日一周，美国失业金连续申请人数为349.9万人，比2020年5月9日一周最高2312.8万人大幅减少1962.9万人，但仍高于2020年3月中旬以前约170万人的水平。
2）小非农就业（ADP）
美国ADP就业指标素有“小非农”之称，反映美国私人部门就业状况，具有较高的权威和影响力，受到外汇、贵金属、原油等投资者的广泛关注。数据显示，在疫情冲击下，ADP数据在2020年4月迅速恶化后快速反弹，趋势如下图。
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2021年5月，美国ADP就业增加97.8万人，大超预期的65万人，为2020年7月以来最好记录。
3）非农就业（NFP）与失业率
2021年5月，美国非农就业增加55.9万人，不及预期的65万人，但显著好于4月，同时4月非农就业增加人数从26.6万人上修至27.8万人。
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2021年5月，美国失业率降至5.8%，4月为6.1%，较2020年4月峰值14.8%回落9个百分点，显示劳动力市场的恢复取得显著效果，但失业率仍较高。
2、美国通胀
公布的通胀数据显示，2021年5月美国CPI与核心CPI、PPI与核心PPI等通胀指标均在4月大幅回升的基础上进一步显著加快上涨，美联储被迫调整关于通胀的表述，不再强调当前的通胀是短期现象。此次议息会议声明发布后，黄金大幅下跌。
1）CPI与核心CPI
2021年5月，美国CPI环比上涨0.6%，同比上涨5%，比4月加快0.8个百分点，创下2008年9月以来最快；核心CPI环比上涨0.7%，同比上涨3.8%，比4月加快0.8个百分点，创下1992年7月以来最快。
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2）PPI与核心PPI
2021年5月，美国PPI环比上涨0.8%，同比上涨6.6%，比4月加快0.4个百分点，创有数据以来最快；核心PPI环比上涨0.7%，同比上涨4.8%，比4月加快0.7个百分点，同样创有数据以来最快。
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3）PCE与核心PCE
2021年4月，美国PCE通胀环比上涨0.6%，同比上涨3.6%，比3月加快1.2个百分点，连续2个月超过美联储2%目标。
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2021年4月，美国核心PCE通胀环比上涨0.7%，同比上涨3.1%，创1992年8月以来最高。
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预计未来一段时间美国通胀仍将维持在较高速度上涨，市场将聚集美联储政策立场的调整与政策工具的使用。
3、美国PMI
2021年5月，ISM美国制造业PMI指数为61.2，比4月上升0.5个百分点；服务业PMI指数为64，比4月上升1.3个百分点，为有数据以来最佳记录。
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不过，ISM公布的美国制造业PMI就业指数从4月的55.1降至5月的50.9，显著不及预期的61.5；美国服务业PMI就业指数也从4月的58.8降至5月的55.3，显示劳动力市场完全恢复还需要更多时间。
4、美国制造业与工业
2021年5月，美国制造业产出环比增长0.9%，其中汽车行业环比大增6.7%，在面临芯片供应短缺的情况下，这一增速来之不易。
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2021年5月，美国工业生产环比增长0.8%，同比增长16.4%，呈明显的恢复性增长态势。
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数据迷雾及其影响
虽然美国经济持续复苏，通胀加快，但美联储在2021年6月会议上仍未讨论缩减购债（taper）的计划，这与部分重要经济指标表现不及预期有关。以下表格列出了4月中旬以来公布不及预期的经济指标。
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在美国经济持续复苏的过程中，仍有不少经济指标不及预期，表明经济复苏的基础不够稳固，这也给金融市场造成影响，美债收益率、美元指数在2021年3月末-6月初出现震荡调整状态，表现偏弱，但黄金自3月末开始反弹。
随着美国经济继续保持复苏，可以预料经济指标不及预期引生的数据迷雾终将消散，美联储料将适当调整政策立场、适时采取必要的调节措施，最终启动新一轮货币政策正常化操作。
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美国金融市场运行
数据迷雾引发市场迷雾，美国经济复苏过程中表现出的不均衡不稳健特征在金融市场也得到充分体现。不过，随着通胀持续加快上涨，美联储开始调整政策立场的表述，引导市场预期，不再片面强调通胀是短期现象，这势必给金融市场带来重大变化。
1、货币市场利率与隔夜逆回购操作
由于流动性极度充裕，货币市场利率维持在极低水平，联邦基金实际利率（EFFR）、担保隔夜融资利率（SOFR）等货币市场利率在接近零的水平运行。
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2021年3月31日，银行补充杠杆比率（SLR）临时豁免措施到期退出，短期利率进一步下行。为合理调节流动性，美联储加大隔夜逆回购操作规模，以满足银行的需要。
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2021年6月14日，隔夜逆回购操作规模达到5839亿美元，为历史最高。
2、美债收益率与美元指数
2021年初，受疫情冲击减弱、美国经济复苏、通胀预期升温等因素影响，美债收益率和美元指数同步上涨。2021年3月30日，10年期美债收益率盘中最高1.776%；3月31日，美元指数DXY盘中最高93.47。
但美联储淡化通胀预期，加上美国部分经济指标不及预期，美债收益率及美元指数从2021年4月初开始进入震荡下行状态，表现偏弱。2021年6月11日，10年期美债收益率盘中最低1.428%。5月25日，美元指数盘中最低89.54。
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2021年6月16日美联储公布最新会议声明后，美债收益率上涨，美元指数强劲反弹。当天10年期美债收益率盘中最高1.594%。6月17日，美元指数盘中最高91.995。
3、黄金
黄金价格与美债收益率整体上呈相反方向变动，其中与10年期通胀保护债券（10YTIPS）收益率负相关关系最显著，后者是实际利率的代表指标。2021年初，当10YTIPS收益率上涨，黄金价格下跌，3月30日和31日，黄金价格盘中最低均触及1676.5美元。
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2021年4月初-6月中，黄金价格开始一轮反弹，6月1日盘中最高1919.2美元。美联储公布6月议息会议声明后，黄金价格暴跌，6月17日盘中最低1768美元。
4、美股
相对于美债、美元指数和贵金属市场，美股整体表现较为稳定，波动较小。
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美联储近期政策实施回顾与未来展望
随着疫苗接种率不断提高，疫情冲击不断减弱，美国经济将继续保持较好的复苏态势，各项经济指标有望持续改善。对美联储来说，适时调整政策立场、为货币政策正常化做充分准备，时机已经到来。2020年末以来，美联储采取的各项政策措施整理如下。
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美联储在此次会议上调超额存款准备金利率和隔夜逆回购协议利率，超出市场预期。但我们在4月份就已经给出预测和提示，认为美联储将在6月会议上进行拧转操作，调整利率上限和下限，具体分析可参考《美联储政策与美国经济》系列文章第51篇《后疫情时期的美联储政策展望》。
会后鲍威尔向记者透露，美联储已经开始讨论缩减购债计划。未来美联储主要政策工具有3个：退出量化宽松（taper）、加息和缩表。预计2021年第3季度公布缩减购债的计划，2021年底开始实施；2023年开始加息，但不排除提前到2022年底；择机缩减资产负债表规模。当然，美联储也有可能创设新的政策工具，正如前一轮货币政策正常化过程开始之前，美联储在2013年9月测试隔夜逆回购操作那样。
从美联储6月议息会议声明及政策决议的内容来看，即将开启的货币政策正常化过程将不同于2008年金融危机结束后那一轮的政策实施。虽然主要政策工具相同，但需要注意的是，前后两轮政策正常化过程可能在政策组合、实施计划与日程、操作力度方面预计会存在以下几点差别。
一是退出量化宽松政策的速度预计不同，新一轮货币政策正常化过程可能加快缩减购债的节奏，这既与当下流动性极度充裕有关，也与目前通胀加快上涨有关。上一轮缩减购债的时间是2014年1-10月，开始时的购债规模为每月850亿美元；当前购债规模为每月1200亿美元，如果按照之前的速度退出，预期需要1年半时间，这个进度太慢，就要适当加快。
二是加息的步伐可能有区别，新一轮加息周期一旦开启，加息的步伐可能快于金融危机结束后、2015年开启的加息周期（早期阶段加息的步伐很慢），2015年12月首次加息，隔了1年之后，到2016年12月才第2次加息。而2021年6月议息会议表明，2023年可能加息2次。
三是政策工具的组合与使用可能有差异，新一轮货币正常化过程可能不会遵循之前先缩减购债、再加息、然后缩表的顺序，可能会有变化，比如缩减购债之后接着缩减资产负债表规模，然后开始加息。纽约联储已于2021年6月2日测试卖出2500万美元美债，意在为缩减资产负债表规模做准备。具体如何使用政策工具，要根据经济复苏、劳动力市场改善、通胀表现等因素综合确定。
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小结
本次议息会议美联储既释放了超预期的政策信号，即预计2023年加息节奏加快，同时也有所保留，未明确缩减购债的计划。这并不矛盾。2023年加息属于中长期政策实施计划，确定性反而大于短期政策实施，原因主要有三个。
一是近期仍存在重要经济指标不及预期的现象，数据迷雾引发市场迷雾，美债收益率、美元指数经历长达2个多月的震荡调整，黄金出现较强势的反弹。美国5月零售意外下滑，多个指标表现欠佳，表明经济复苏仍然不够稳固。不急于公布缩减购债计划表明美联储仍持谨慎态度。
二是美国疫苗接种有所放缓，接种进度不及预期，全球疫情形势仍然较为复杂。
三是美联储对通胀判断出现失误，讨论、公布缩减购债计划需要一定时间，同时要考虑其他政策措施的配合使用，因此由鲍威尔在会后向记者透露已经开始讨论缩减购债，但未在会议声明中说明。
虽然美联储仍有所保留，但此次会议已经向外界传递较为清晰的信号。随着疫苗接种继续进行，美国新增感染人数大幅下降至2020年3月末以来最低。经济持续复苏，失业率不断降低，通胀加快上涨，美联储调整政策立场、退出超级宽松政策已经势在必行，新一轮货币政策正常化即将开启。
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（责任编辑:李佳佳）