需求平稳+供给受限，有色/化工/钢铁/煤炭等行业有望迎来涨价。需求端看：2 月27 日政治局会议表态要“实施更加积极有为的宏观政策”、“持续扩大内需、优化供给”、“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”；此前中央经济工作会议表态要“推动投资止跌回稳”；叠加近期上海等城市地产政策优化，进一步稳固地产行业预期。在系列政策呵护下预计我国2026 年总需求有望平稳。供给端看：各行业积极推动反内卷政策落地，以及高耗能行业积极落实控制碳排放，整体供给端受限。在需求平稳、供给受限背景下，预计有色/化工/钢铁/煤炭等行业有望迎来涨价。
　　有色：宏观流动性、地缘贸易变局与产业基本面硬约束三重共振驱动价格上涨。宏观流动性方面，2026 年美联储降息周期的演进为大宗商品提供了流动性基础。地缘贸易方面，以铜为例，由于近期美国铜关税政策调整预期，导致美国市场以溢价持续囤积库存，在此类关税政策多变背景下，全球资金更愿意把部分金属当作战略资源/硬资产来配置，从而推高阶段性波动。产业供给端看，有色供给扩张周期较慢（矿山建设周期长、审批/环保约束），供给增量短期预计较为有限。产业需求端看，传统领域的电网投资展现出强韧性，且新能源、光伏、AI 算力中心等领域对于有色需求持续增多，需求端呈“多频共振”状态。
　　继续推荐低估有色龙头——中国中铁（A/H）：获超大银矿探矿权，资源业务增量成长逻辑补齐，价值有望加速重估。公司当前在手5 座现代化矿山生产运营状况良好，主要矿产品铜钴钼储量全国领先，子公司中铁资源实现25H1 归母净利润25.8 亿元，同比增长27%，占公司25H1 归母净利润的22%。此前基本专注于已有矿山运营，未对外大规模投资扩张。近期公司旗下全资子公司中铁资源参股30%成立的中金（兴安盟）矿业有限公司，以78.7 亿元的最高价获得内蒙古大型银矿探矿权（银金属储量5105吨，整体金属量价值超千亿），表明公司积极扩张资源业务战略的落地，从“增量角度”打开了未来进一步成长想象空间，资源业务“量价齐升”逻辑补齐，价值有望加快重估：1）预计2026 年资源业务净利润55 亿元，参考有色龙头紫金矿业2026 年PE 估算（A/H 股分别约16/16X），对应A股/H 股价值分别为853/859 亿元；2）预计2026 年工程业务净利润198亿元，A/H 股分别以5X/3.5X PE 估算，对应价值分别为992/694 亿元。A股/H 股资源+工程板块合计价值分别为1845/1553 亿元，具备19%/38%提升空间。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为258/253/255 亿元，YoY -7.4%/-1.8%/+0.6%。当前A 股股价对应PE 分别为6.0/6.1/6.1 倍，26 年预期股息率2.6%，PB-LF 0.50 倍；H 股股价对应PE 分别为4.4/4.5/4.4倍，26 年预期股息率3.5%，PB（（Lf）仅0.37 倍，处于历史底部区间，资源板块具备较大重估潜力，当前继续重点推荐。
　　化工品：有望在全球地缘冲突+供需格局改善+反内卷等因素影响下涨价，核心推荐中国化学。当前化工产品价格上涨具备动能：1）供给端：国际上看，伊朗等区域冲突有望影响石化相关原料及产品供给；国内看，在行业资本开支下行，叠加环保限产和部分化工企业因成本劣势关停背景下（特别是乙烯、丙烯等基础化工原料），部分化工行业老旧产能在加速退出，竞争格局持续改善；2）需求端受制造业补库、出口增多、以及新型制造需求　　增长影响，部分化工品需求具备较强支撑；3）库存周期上呈现出上游温和库存+下游低库存结构，后续下游补库需求有望触发上游化工品快速去库；4）反内卷政策导向下，龙头企业开始积极带领行业降低负荷率来挺价。近年来部分建筑企业通过积极运用产业链优势延伸至化工实业领域，后续有望受益相关化工品涨价。重点推荐中国化学：公司旗下拥有己二腈产能20万吨，己内酰胺产能20 万吨。后续随着反内卷推进，相关产品价格有望底部反弹，有望给公司实业板块带来较大业绩弹性。去年底己内酰胺行业连续召开两次行业自律性会议，反内卷措施支撑产品价格开始出现明显反弹，当前价格约为9950 元/吨，较最低点已上涨23.6%。估算己内酰胺价格每上升1000 元，预计中国化学增加利润约2 亿元，占2024 年归母利润3.5%。近期英威达（中国）也宣布将己二胺价格上调至18200 元/吨，公司己二腈项目盈利也有望改善。此前公司实业项目盈利低于预期是压制估值的主要因素之一，后续随着盈利改善有望推动估值加快回升。公司报表质量高，有息债务率低，2018-2024 年经营性现金流均为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.33，现金流情况持续优异，2024 年公司分红率为20%，具备较大提升潜力。当前股价对应PB 0.88 倍，处于历史最低区间，安全边际充足。此外，还重点推荐和关注三维化学（（ /醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10 万吨/年），东华科技（（10 万吨/年PBAT 项目和内蒙新材30 万吨/煤制乙二醇项目已正式投产）。
　　钢铁：鸿路钢构-当前钢价上涨预期提升，钢结构制造龙头有望重点受益。
　　钢铁产业经历四年多的下行周期，冬储累库力度持续走弱，节后去库压力小，供需弱平衡格局基本形成。政策端看，《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》对供给总量控制的要求更为明确，落后产能退出有望加速；后续相关部门也有望在供给端出台增量政策。当前钢铁价格已处于底部区域，在低库存、“反内卷”政策调控下，后续钢价有望上涨。针对钢结构制造行业，若“反内卷”政策实施持续深化，带动钢价上涨，钢结构制造业务毛利率有望提升（售价同步钢价上涨，而存货提前囤积，成本移动加权平均法计算，上涨速度慢于售价）。根据我们此前外发报告（《“反内卷”下若钢价上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大？》，测算钢材年均价每波动1pct，则鸿路钢构吨净利同向波动约5 元。产销上看，公司25Q4 以来签单增长持续稳健，主要受益于公司规模化智能产线带来的工期与质量优势持续显现，海外扩张持续推进，以及聚焦电芯/造船/新能源汽车等高景气细分市场需求持续提升市占率；生产端25Q4 创历史单季产量新高，2026年产量有望延续提速趋势。我们预测2026 年公司钢结构产量增长30%至约650 万吨，扣非吨净利130 元/吨，对应公司2026 年归母净利润8.5 亿元。考虑到在智能化改造高强度投入期，公司近两年每年7 亿元的研发费用以及较多改造成本为非常态，稳态业绩测算应将部分研发费用及智能化改造成本加回利润，以2026 年13 亿元还原的业绩，按照15 倍PE 测算，公司2026 年目标市值约200 亿元。如果考虑未来提价、降本增产带来的利润弹性以及机器人业务的估值，公司市值有望进一步向上打开空间。
　　煤炭：北方国际——煤价上行贡献显著业绩弹性，电力运营规模稳步扩张。
　　2025 年7 月国家能源局正式定调煤炭反内卷，焦煤供给端约束持续收紧，主产区安监力度逐步趋严（内蒙古、山西、陕西等多地通报部分产区停产），今年政策力度预计进一步加码（河南已明确对采掘接续紧张煤矿实施限产停产措施），叠加印尼政府大幅削减2026 年煤炭产量配额，全球现货资源进一步收紧，供需格局改善有望带动价格持续修复。截至2 月27 日，甘其毛都蒙煤价1010 元/吨，1/2 月均价1022/1025 元/吨，同增12%/13%，价格稳步回暖。2025 全年公司焦煤贸易量448 万吨，同降13%，受焦煤价格回落影响（25 全年蒙煤均价911 元，同降26%），公司贸易业务毛利率大幅下行，全年业绩预计明显承压。一季度若焦煤价格延续回暖态势，叠加公司成本端根据长协约定按25Q4 价格核算，26Q1 随着蒙煤终端与　　长协价格价差持续走阔，公司焦煤业务单吨毛利有望明显改善，驱动整体业绩在上年低基数上显著修复（25Q1 公司收入/业绩同降27%/33%）。此外，公司孟加拉火电站项目已于去年底基本完工，预计今年起贡献较多投资收益；波黑光伏项目EPC 在建中，测算年均运营收入/税后净利润1.2/0.42 亿元。后续公司将持续扩大海外电力资产布局，积极获取优质新能源投资资源，随着运营盈利占比提升，有望驱动公司商业模式显著优化。
　　投资建议：当前在需求平稳+供给受限背景下，有色/化工/钢铁/煤炭等行业存涨价预期。1）有色方面，宏观流动性、地缘贸易变局与产业基本面硬约束三重共振驱动价格上涨，继续推荐低估有色龙头中国中铁 A/H（（ 资源业务增量成长逻辑补齐，价值有望加速重估，测算A/H 合理市值1845/1553亿元，19%/38%空间）。2）化工方面，预计化工品有望在全球地缘冲突+供需格局改善+反内卷下涨价，重点推荐中国化学（（己二腈产能20 万吨，己内酰胺产能20 万吨，26PE 7.8X，PB 0.88X），以及三维化学（ /醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10 万吨/年，26PE 15X，26E 股息率5.6%），东华科技（6 万吨/年PBAT 和4 万吨/年PBT 项目和内蒙新材30 万吨/煤制乙二醇项目已正式投产，26PE 16X）；3）钢铁方面，在供需弱平衡+反内卷政策加码背景下钢价有望上涨，钢结构制造龙头鸿路钢构有望重点受益（售价同步钢价上涨，成本移动加权平均法计算，上涨速度慢于售价，盈利能力有望改善，26PE 21X）。4）煤炭方面，北方国际在煤价上涨下有望获显著业绩弹性（受益蒙煤终端与长协价格价差持续走阔，26PE 13X）。
　　风险提示：资源品价格上涨不及预期，政策出台和落地不及预期，减值风险等。
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