行情回顾：本周（2025/12/31-2026/1/6）恒指涨4.2%，恒生医疗保健指数涨7.3% ， 行业指数中排第 2 位， 跑赢大市。子行业： 互联网医药（+10.6%）、生物药（+8.8%）、CXO（+8.7%）、处方药（+5.3%）、器械（+5.1%）、医院（+3.5%）、中药（+3.5%）、流通（+3.3%）。
　　机构持仓回顾：2025 年10 月至今，内资通过港股通持有医药股的比例在小幅下降后逐渐企稳，外资持仓整体平稳，内外资加大创新药布局的大方向不变。本周内资主要加仓创新产业链，包括百奥赛图、药捷安康和云顶新耀等生物科技公司，以及潜在受益于下游复苏的龙头CXO 企业，增持泰格医药和凯莱英。外资布局方向与内资一致，亦集中于创新药和CXO 企业，包括荣昌生物、君实生物、三生制药、昭衍新药和康龙化成。
　　投资启示：截至本周，已有25 地发布2025 年版医保及商保目录执行文件、22 地明确召开药事会时间。我们建议持续关注医保新纳入品种/适应症后续销售放量情况，以及商保的实际执行及支付情况。新年伊始，港股医药板块表现亮眼，下周JPM 行业大会召开在即，有望进一步催化板块行情。我们认为2026 年板块稳中向好态势延续，后续选股逻辑或将重回基本面和估值，关注存在基本面预期差、当前仍被低估、安全边际较大的头部个股。推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、百济神州等催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、传奇生物、和黄医药等被明显低估、长期成长逻辑清晰之标的；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联；3）监管不确定性逐步缓解，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块。
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