行情回顾（8.25-8.29）：
　　中信钢铁指数报收1,814.43 点，下跌0.23%，跑输沪深300 指数2.94pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第18 位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场继续表现，市场牛市的共识在逐步增加，我们从始至终的观点一直认为国家工业化成熟期后资本开支时代的远去，会构成多重资本过剩阶段，政府资本过剩、居民资本过剩、企业资本过剩。在多重资本过剩阶段奠定了资本市场黄金期的时代基础。资金流向上这一时期成熟行业内越来越多现金累积较高的优势企业开始大量的分红或者股票回购。同样居民购房进入缓和期，房股收益转换，居民财富配置形成跷跷板效应。金融机构养老、保险支出增加，这些资金成为股票中长期力量。最后国家竞争力提高，伴随着净出口的增强，汇率长期升值，海外热钱的涌入也有助于市场估值的提升。短期内科技板块表现突出，而钢铁板块相对落后，黑色系商品价格在反弹冲高后调整，黄金价格则逼近前高。黄金价格的逻辑一直在演绎。我们在之前的报告《江河万古流》中提出在目前的康波萧条期下，由于面临后发国的挑战，主导国储备货币地位将面临动摇。到了债务周期末期债务持有人会希望出售持有的货币债务，换成其他形式的的财富储存工具，一旦大家意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了，货币体系贬值结构性重组会提高大宗商品的金融属性的作用。信用货币向金属货币回归中，会放大了商品的金融属性，尤其是金、银、铜等有色金属会明显受益。而黑色金属金融属性较低，更多要依赖实物属性的变化。今年1-7 月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为643.6 亿元，同比增长5175.4%。钢企盈利改善一方面受益于上半年内外需扩张，另一方面得益于之前几年资本回报低迷带来的供给增长放缓。如果下半年“反内卷”政策有效落地，收缩存量供给将加快行业盈利回归的进程。近三月钢产量下降，但数据值得商榷，材钢比近三月突变快速上行，很难用长期结构性因素解释。我们期待本次钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。行业方面继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量回落，库存增幅扩大。本周全国高炉产能利用率及电炉产能利用率回落，国内247 家钢厂高炉产能利用率为90%，环比-0.3pct，同比+5.7pct；国内91 家电炉产能利用率为54%，环比-0.1pct，同比+11.1pct；五大品种钢材周产量为884.6 万吨，环比+0.7%，同比+13.6%；本周长流程产量小幅下降，日均铁水产量降0.8 万吨至240.1 万吨，螺纹钢产量增长，热卷产量略降；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1046.4 万吨，环比+2.9%，同比-12.4%，钢厂库存为421.5 万吨，环比-0.5%，同比-5.9%；钢材总库存继续累积，周增加1.9%，较上周增幅扩大0.1pct，社会库存持续增长，钢厂库存小幅回落；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费857.8 万吨，环比+0.6%，同比+2.5%，其中螺纹钢表观消费204.2 万吨，环比+4.8%，同比+2.4%，本周五大品种钢材表需走强，螺纹钢需求显著回升，热卷需求小幅下滑，建筑钢材成交周均值为9.4 万吨，环比降0.5%；本周钢材现货价格略降，主流钢材品种即期毛利走弱，247 家钢厂盈利率为63.6%，较上周减少1.3pct。
　　钢铁行业利润大增，反内卷后续有望加速推进。根据统计局数据，2025 年1-7 月全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5 亿元，同比下降1.7%；2025 年1-7 月黑色金属冶炼及压延加工业利润总额为643.6 亿元，同比增加51.75 倍。根据中钢协数据，2025 年8 月中旬，重点统计钢铁企业粗钢日产211.5 万吨，日产环比增长2.0%，据此估算，本旬全国日产粗钢268 万吨、环比增长0.1%。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2025 年1-6 月全年国内火电投资完成额为813 亿元，同比增长52.0%，核电投资完成额620亿元，同比增长52.3%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。
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