机构：中金公司
研究员：严佳卉/李佩凤/吕松涛/张帅帅
1Q25 业绩超市场预期
渣打集团发布1Q25 业绩，经调营收同比增长5%至54 亿美元，经调归母普通股净利润同比增长8%至15 亿美元，均超市场预期，主要由于财富管理与全球金融市场业务板块表现较好。
发展趋势
净利息收入环比回落符合预期，非息收入同比增长超预期。1）净利息收入同比增长5%至28 亿美元，环比下降，符合市场预期。贷款规模总体较为平稳，公司贷款增长，零售贷款下降；存款规模总体增长较快，主要是中国香港和新加坡市场的零售定期存款和企业活期存款增长较多。1Q25 经调净息差2.12%，同比上升18bp，季度环比下降9bp。考虑到未来的潜在降息，我们预计2025 年净利息收入同比下滑。2）非息收入同比增长4%至26 亿美元，是营收超预期的主要原因；
财富管理与全球金融市场业务板块表现较好。分业务板块看，公司较好的营收增长主要来自于财富管理（保险和基金等资管产品销售等，尤其是结构性产品）、全球市场业务板块（汇率利率对冲等金融市场交易）、全球银行（贷款投放与发债等企业融资服务），分别同比增长28%、14%、17%。
1）财富管理业务方面，1Q25 新增客户7.2 万，同比增长14%，高净值客户新增资产管理规模130 亿美元，同比增长22%，其中60%来自新销售。
公司表示2Q25 开局良好。2）全球市场业务方面，公司管理层在业绩会上亦表示2Q25 开局良好，客户风险对冲需求仍然较多。
1Q25 年化信用成本微升至31bp。信贷减值支出同比增长24%至2.2 亿美元，主要是零售银行业务板块中部分无抵押贷款1.8 亿美元因利率上行而出现还款压力，企业银行业务板块信贷减值支出较少，存在回拨。中国香港对公房地产敞口22 亿美元，不到公司总贷款的0.5%，且83%有抵押，平均LTV 约40%，损失影响可控。中国内地对公房地产敞口20 亿美元，其中14 亿美元认定为风险资产，已计提减值准备89%，考虑抵押品价值后已覆盖94%。（后接正文）
盈利预测与估值
我们基本维持2025e 盈利预测，由于关税带来的潜在不确定性，我们下调2026e 归母净利润14%至39.6 亿美元。当前股价对应0.7x 2025e P/B 和0.7x 2026e P/B。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应0.8x 2025e P/B和0.8x 2026e P/B，较当前股价有15%的上行空间。
风险
非息收入增长不及预期，资产质量走弱超预期，关税政策超预期。
（责任编辑:贺翀）