机构：国信证券
研究员：袁文翀
华工科技2024 年总营业收入117.09 亿元，同比增长13.6%；归母净利润12.21亿元，同比增长21.24%；扣非后归母净利润8.97亿元，同比增长9.02%。
其中，四季度单季营收27.07 亿元，同比下降10.24%；归母净利润2.83 亿元，同比增长46.32%。
三大业务齐头并进，积极拓展国际市场。2024 年公司联接业务营收39.75 亿元，同比增长23.75%，增长主要在AIGC 应用领域，公司紧抓AI 发展机遇，400G、800G 光模块规模交付，交付份额进一步扩充。感知业务实现营业收入40.95 亿元，其中传感器业务收入36.68 亿元，同比增长12.9%；公司新能源汽车PTC 热管理系统持续增长，传感器向汽车、光伏储能领域转型取得一系列新项目定点并量产，压力传感器基本实现陶瓷压力范围全覆盖，在小型化、大量程方向不断拓展。智能制造业务实现营业收入34.92 亿元，同比增长9.45%。公司在新能源汽车、船舶等重点行业的订单占比达到87%，其中新能源汽车行业订单同比增长33%，船舶行业订单同比增长134%。公司积极拓展国际市场，在欧洲、北美、中东等市场，实现了多个海外市场从0 到1的突破。公司2024 年海外业务收入达13.8 亿元，同比增长25.6%。
毛利率小幅波动，费用管控良好。2024 年公司毛利率21.55%，同比下降1.56pct，主要受季度间营收结构波动影响；随着后续高速光模块逐步放量，公司毛利率有望持续改善，四季度毛利率环比提升5.8pct 至23.42%；公司费用管控良好，2024 年销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别变化-0.07pct/-1.82pct/+0.11pct，至4.61%/2.28%/7.49%。
公司重视新产品新技术研发，并突出差异化竞争。在智造领域公司突破了超长跨距光-电算力芯片技术、线性硅光集成芯片技术、半导体晶圆加工光场匀化和整形技术、带热障涂层高合材料和陶瓷基复合材料的激光加工工艺等技术，形成航空发动机气膜打孔装备、全国产化高端晶圆激光加工/量测装备、800G LPO 系列硅光模块、1.6T 硅光芯片及模块等一批重大关键新产品。
采用云岭光电的自研EML 芯片，公司产品价格相比竞争对手有较大优势。随着公司高速率光模块逐步突破海外市场，公司联接业务有望迎来快速增长。
公司指引2025 年一季度归母净利润较上年同期增长34.54%-51.79%。
风险提示：AI 发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。
投资建议：预计公司2025-2027 年收入分别为156.4/205.1/245.8 亿元，归母净利润分别为15.8/19.7/23.2 亿元，当前股价对应PE 分别为24/19/16X，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
（责任编辑:贺翀）