2024 年净利润低于我们预期
　　公司公布2024 年业绩：收入43.79 亿元，同比下滑18.02%；归母净利润10.88 亿元，同比下滑26.57%，对应每股盈利0.59 元，归母扣非净利润9.81 亿元，同比下滑22.56%，净利润低于我们预期，主要是因为2024 年度公司流感疫苗价格下调，以及销售情况不及预期。
　　发展趋势
　　2024 年公司血制品营业收入32.46 亿元，同比增长10.91%，根据我们测算，2024 年血制品实现净利润约9.49 亿元，同比增长5.21%。根据公司公告，其中，人血白蛋白收入12.29 亿元，同比增长16.27%，毛利率54.91%，同比下降2.23ppt；静丙收入9.29 亿元，同比增长9.94%，毛利率51.05%，同比下降2.70ppt。截至2024 年底，公司共有单采血浆站34家（含分站），其中邓州浆站、襄城浆站、杞县浆站、巫山浆站建成、取得采浆许可证并开始采浆，丰都浆站正按计划开展浆站的建设工作。2024 年公司采浆量为1,586.37 吨，同比增长18.18%。我们预计随着新浆站的投入使用，公司2025 年采浆量有望进一步提升。
　　2024 年公司疫苗板块营业收入11.28 亿元，同比下滑53.21%，实现净利润2.06 亿元，同比下滑76.10%。根据公司公告，2024 年度国内多种人用疫苗产品价格出现不同程度的下降，公司结合市场情况，6 月对四价流感疫苗产品价格进行了调整，主要产品价格下调30%左右；但受民众疫苗接种率变动、疫苗市场需求下滑、销量减少等多重因素影响，公司业务发展及盈利水平受到较为明显的冲击，业绩出现显著下滑。2024 年公司取得流感疫苗批签发共计78 个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）55 批次，四价流感疫苗（儿童剂型）12 批次，三价流感疫苗11 批次。长期来看，根据国家疾控中心数据显示，中国流感疫苗接种率远低于海外发达国家，我们预计随着此轮行业主要企业对于流感疫苗的价格调整，其接种率有望逐步提升，公司作为行业龙头也有望充分把握市场空间增长所带来的机遇。
　　盈利预测与估值
　　考虑到疫苗板块量价调整对于盈利水平的影响，我们下调2025 年净利润25.0%至12.45 亿元（同比增长14.5%），我们首次引入2026 年净利润预期13.87 亿元。当前股价对应23.9 倍2025 年市盈率和21.4 倍2026 年市盈率。我们维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价12.6%至18.00 元，对应26.5 倍2025 年市盈率和23.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有10.8%的上行空间。
　　风险
　　行业政策变化，临床产品质量安全负面舆情，国家重点监控合理用药可能导致需求下降，流感疫苗销售季节性波动，集采降价程度超预期。
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