事件：公司发布2024 年年报，全年实现营收7.03 亿元，同比增长29.39%；归母净利润1.27 亿元，同比增长40.27%。
　　全年归母净利润增速超40%，看好中长期业绩的持续增长2024 年，公司实现营业收入7.03 亿元（+29.39%），归母净利润1.27 亿元（+40.27%），扣非归母净利润1.03 亿元（+20.17%）。公司全年在利润端的增速超40%，主要是因为国际、国内发动机零部件业务，特别是压气机叶片业务收入高速增长。24Q4 公司实现营收1.83 亿元（同/环比+27.02%/+1.50%），归母净利润0.34 元（同/环比+63.02%/+32.25%）。
　　公司利润端保持快速增长，体现了公司产品结构不断优化，且位居技术制高点，未来有望延续增长趋势。
　　航空供应链瓶颈助推国际业务，国产发动机及防务需求驱动国内业务公司2024 年国际业务收入为3.76 亿元，占总收入的54.28%，同比增长35.05%，但毛利率下降1.99 个百分点至39.26%；国内业务收入为3.17 亿元，占总收入的45.72%，同比增长22.18%，毛利率提升7.21 个百分点至36.61%。国际业务收入的显著增长主要是由于国际商用航空发动机行业市场需求增长，但供给存在瓶颈，因此主要制造商加强了对中国产业链的培育和开发力度；国内业务的增长则受国产航空发动机研发及防务投入驱动，公司控股子公司贵州航亚产能爬坡较为顺利，也起到助推作用。
　　盈利能力持续提高，募投项目进度顺利
　　从盈利能力看，全年公司的销售毛利率为38.53%（+2.54pcts），净利率为17.87%（+1.77pct），期间费用率为19.23%（+1.07pct）。其中，销售费用率为2.58%（+0.44pct）；管理费用率为8.67%（+1.07pct）；研发费用率为8.70%（-0.18pct）。得益于高毛利国际业务的增长，以及国内业务毛利率的增长，公司盈利能力保持增长。
　　此外，本期末公司的应收账款为3.14 亿元，较年初增长72.3%，主要为销售产品增加、期末未到期的承兑汇票增加导致；存货为1.81 亿，较年初上升16.0%；预付款为0.06 亿元，较年初上升90.69%，主要是公司积极进行业务扩张所致，反映出公司持续进行业绩增长的规划。
　　公司募投项目主要包括“航空发动机关键零部件产能扩建项目”和“研发中心建设项目”。两个项目均未结项，且投入进度均符合计划。航空发动机关键零部件产能扩建项目相比于已累计投入的4.3 亿元，本年投入金额较低，仅12 万元，本年度实现效益0.47 万元；研发中心建设项目本年有3500 万元的大额投入，占已累计投入资金的49.9%。
　　海外出口业务方兴未艾，国产大飞机市场空间广阔2024 年至2033 年全球范围内预计将交付44200 多台商用航空发动机，其中窄体机机队规模增长预计将带动LEAP 等系列发动机大量交付。公司是法国赛峰集团等国外主流航空发动机厂商的供应商，LEAP 全系列压气机叶片产品份额超过50%，已实现对多款国际主流航空发动机的研发和供货，海外出口业务有望持续受益于航发市场高景气，扩展的产品项目也将形成新的收入增量。国内方面，三大航司采购的总计300 架C919 飞机将在2031 年全部完成交付，我国大飞机已进入高质量发展的战略机遇期。公司深度参与国产商用航空发动机的研制，未来国产商用航空发动机研制成功并批产放量后将为公司创造业绩新增长点。
　　股权激励充分调动核心人员工作积极性，高解锁条件彰显公司发展信心2024 年4 月17 日，公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案），拟向公司董事、高管、核心技术人员等15 人授予550 万股限制性股票，约占公告日公司股本总额的2.13%，行权价格为每股8.64 元（后调整为8.44元），业绩考核目标值为2024-2026 年公司归母净利润分别达到1.35/1.80/2.20 亿元。公司2024 年年报显示，公司已完成股权激励450万股。我们认为，股权激励计划有助于将核心人员利益与公司利益绑定，可以充分激发其工作积极性，同时具有一定挑战性的解锁条件充分彰显公司发展信心，看好公司未来业绩表现。
　　军用航发产业持续快速发展，公司军品业务或进入放量阶段“新域新质”驱动先进战机需求提升，在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下，我国军用航空市场或迎来快速发展期，对航空发动机需求也将维持高位。公司的转动件及结构件类产品，目前以支持中国航发集团整机研制为主，2024 年公司与关联方中国航发集团及下属科研院所工厂间的关联交易预计金额大幅提升，我们认为反映公司军品业务或进入放量期，叠加业务结构优化后批产/类批产业务收入占比大幅提升，公司业绩或迎来高增长期。
　　盈利预测：公司是航空发动机精锻叶片龙头，出口业务有望充分受益于全球航空市场高景气实现持续增长，中长期业绩可期。预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1.75、2.38、2.97 亿元，对应EPS 分别为0.68、0.92、1.15 元，对应PE 为26.74、19.68、15.76 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：现金流风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险
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