事件：3 月28 日，公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入119.0亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润9.2 亿元，同比下降7.5%；公司销售毛利率为14.8%，同比下降1.1pct；归母净利率为7.8%，同比下降0.9pct。单Q4 来看，公司24Q4 实现收入11.7 亿元，同比下降8.9%、环比下降60.1%，24Q4 实现归母净利润-1.8 亿元，环比由盈转亏，同比亏损扩大，24Q4 单季度销售毛利率为0.17%。
　　需求不振导致业绩不及预期，利润端短期承压。
　　2024 年我国全年拖拉机产量48.9 万台，同比下降11.3%，其中大拖产量11.2万台、中拖产量23.7 万台、小托产量14.1 万台，整体来看，2024 年拖拉机产量为近三年来最低水平，农机市场较为疲软。公司利润端阶段性承压，主要系为提高农业机械的市场份额，加大促销力度导致毛利率有所下降，分产品来看，农业机械业务毛利率为13.6%、同比下降0.7pct，动力机械业务毛利率为11.0%、同比增加1.2pct。
　　公司费用管控成效良好，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.0%/4.3%/-0.4%,同比-0.8pct/-0.1pct/+0.3pct/+0.0pct，在市场整体疲软的情况下，公司销售及管理费用率实现同比下降，研发费用率提升主要系公司加大高端化、大型化新产品的研发投入，费用管控整体较为有效。
　　三大因素促进农机长期需求，看好高端化&大型化趋势叠加出海打开新空间。
　　长期来看，农业机械市场空间受到三大因素的影响：1）农机补贴政策，该政策通过提升农户的农机购置能力从而提升农业机械化水平；2）土地流转政策，该政策促进土地的流转，提高农户采用机械化生产的积极性；3）粮价稳定，稳定的粮价叠加土地规模化经营下平均成本下降，有助于提升农机投资吸引力。
　　大型拖拉机占比持续提升，看好高端化和大型化趋势。从拖拉机产量结构来看，大拖产量占比从2023 年的19.4%提升至2024 年的22.8%，25 年1-2 月大拖累计产量同比增长7.6%，而同期中拖和小拖累计产量分别同比下降6.8%、33.3%。
　　根据海关总署，2025 年1-2 月拖拉机累计出口数量为2.8 万辆，同比增长19.7%；累计出口金额为13.4 亿元、同比增长38.6%，出海有望打开农机新的成长空间。
　　盈利预测、估值与评级：市场疲软导致农机需求略低于预期，我们下调公司25-26年归母净利润预测19.3%/22.7%至10.5/11.4 亿元，并引入27 年归母净利润预测12.3 亿元，对应25-27 年EPS 分别为0.94/1.02/1.09 元。农业机械大型化趋势明显，公司作为高端化、大型化拖拉机龙头，未来有望充分受益，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化；原材料大幅上涨；设备性能未能满足行业需求。
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