事项：
　　公司发布2024 年报：公司2024 年实现营收2464.57 亿元，同比+5.21%，归母净利润123.88 亿元，同比+5.77%，扣非归母净利润101.43 亿元，同比+11.38%。
　　Q4 实现营收938.74 亿元，同比+2.90%，归母净利润51.43 亿元，同比-7.51%；扣非归母净利润41.46 亿元，同比-0.31%。
　　评论：
　　Q4 毛利率及净利率同比略下滑。公司2024 年毛利率/净利率分别为21.38%/6.36%，同比-0.89pct/+0.14pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.24%/6.32%/0.00%/6.47%，同比-1.68pct/+0.36pct/+0.09pct/+0.34pct。Q4 毛利率/净利率分别为21.65%/6.60%，同比分别-1.31pct/-0.58pct。
　　铁路装备：2024 年收入1104.61 亿元，同比+12.51%。铁路装备业务中机车业务收入236.27 亿元（同比-15.57%）、客车业务收入63.08 亿元（同比-34.96%）、动车组业务收入624.32 亿元（同比+49.26%）、货车业务收入180.94 亿元（同比-3.13%）。
　　城轨与城市基础设施：2024 年收入454.40 亿元，同比-9.72%，主要系城轨工程收入减少所致。近些年，国家政策调整后城轨建设审批调控，我国城轨投资及新增里程有所放缓。
　　新产业：2024 年新产业收入863.75 亿元，同比+7.13%，主要是清洁能源装备收入增加所致；新产业中非轨道交通零部件业务收入为 628.10 亿元。
　　“客流向好+维保周期+设备更新”开启中车成长新周期。1）动车组销量： 2024年，我国铁路客运量累计达43.12 亿人次，同比增长11.9%，再创历史新高。
　　2024 年中车动车组销售1940 辆（按8 辆=1 组折算，约243 组），同比+46.53%。
　　2）动车组高级修：前期大量存量动车组正逐渐进入高级修时期。2024 年中国中车公布新签合同额合计1938.5 亿元（含2023 年12 月），其中动车组高级修合同金额为453.6 亿元，占比23.4%；中车铁路装备修理改装业务收入 417.83亿元（同比+25.21%）。 3）设备更新：推进铁路装备更新改造，助力提振消费拉动投资。随着电力及新能源车逐步推进，老旧型铁路内燃机车将逐步更新。
　　投资建议：考虑到城轨业务需求及设备更新推进等因素不及预期，我们下调公司业绩预期。预计公司2025-2027 年营收分别为2589.96/2743.39/2918.29 亿元（ 2025-2026 年前值为2829.33/3066.08 亿元）， 归母净利润分别为134.08/144.22/153.57 亿元（2025-2026 年前值为143.85/157.96 亿元），对应EPS分别为0.47、0.50、0.54 元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为全球轨道装备制造业龙头，给予2025 年20 倍PE，目标价调整为9.40 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：客流量不及预期；行业政策变化风险；维保及设备更新不及预期；出口不及预期。
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