事件：2025 年3 月29 日，凯莱英发布2024 年年报业绩。2024 年公司实现营业收入58.05 亿元，同比下降25.82%，剔除上年同期大订单影响后营业收入同比增长7.40%；归母净利润9.48 亿元，同比下降58.17%；扣非净利润8.50亿元，同比下降59.63%。单季度看，公司Q4 实现收入16.64 亿元，同比上升15.41%；归母净利润2.39 亿元，同比上升306.51%；扣非净利润1.86 亿元，同比上升171.45%。
盈利能力同比改善明显，环比略有波动。单季度来看，公司2024 年Q4 毛利率39.26%， 同比+1.23pcts ， 环比-7.06pcts ， 净利率14.34%， 同比+10.27pcts，环比-0.30pcts，主要系费用率得到进一步优化。从费用端来看，研发费用率7.83%，同比-5.67pcts，环比-2.94pcts，另外销售费用率4.58%，同比+0.59pcts，环比+0.09pcts，管理费用率17.43%，同比+1.69pcts，环比+5.44pcts。
小分子CDMO 业务持续向上，商业化订单充足。2024 年，公司小分子业务在行业持续面临挑战的情况下，依托研发平台和行业一流的运营管理及质量体系，以及良好的交付记录，实现收入45.71 亿元，剔除大订单影响后同比增长8.85%。通过持续的提升运营效率和成本控制，小分子业务实现毛利率47.95%。
报告期交付商业化项目48 个，新增商业化项目8 个，实现收入28.04 亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456 个，其中临床III 期项目73 个，实现收入17.67 亿元，同比增长17.23%。根据在手订单预计2025 年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12 个，已形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。
新兴业务毛利率有所改善，收入趋势向上。新兴业务板块实现收入12.26 亿元，同比增长2.25%。受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，新兴业务毛利率为21.67%，随着产能利用率的持续提升，2024 年下半年毛利率已呈现向好的趋势。截至2025 年3 月29 日，根据在手订单预计2025年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达13 个,形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。
投资建议：凯莱英小分子CDMO 业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为66.71/76.70/87.44亿元，同比增长14.9%/15.0%/14.0%，归母净利润分别为10.03/12.98/15.01亿元，对应PE 分别为28/22/19 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。
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