事件:
　　2025 年3 月21 日，中国神华发布2024 年年度报告：2024 年，公司实现营业收入3383.8 亿元，同比-1.4%，归母净利润586.7 亿元，同比-1.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润601.25 亿元，同比-4.4%。
　　投资要点:
　　煤炭：2024 年产销同比增长，但受煤价扰动，毛利同比下滑。量端，公司超目标实现商品煤产销。公司商品煤产量3.27 亿吨，同比+0.8%，商品煤销量4.59 亿吨，同比+2.1%，分别是2024 年产销目标的103.5%、105.5%。其中，2024 年自产煤销量3.27 亿吨，同比+0.8%，外购煤销量1.32 亿吨，同比+6.2%。价格端，2024 年自产煤单位售价527 元，同比-3.7%，外购煤653 元/吨，同比-3.9%；成本端，自产煤2024 年单位成本292 元，同比-0.1%，外购煤641元，同比-3%。毛利端，自产煤吨煤毛利235 元，同比-8%。2025年公司目标产销较2024 年实际继续保持增长。公司目标商品煤产量3.348 亿吨，同比2024 年实际+2.4%，煤炭销售量2025 年目标4.659亿吨，同比2024 年实际+1.4%。煤炭资源接续、证照办理和产能核增工作取得积极进展。新街台格庙矿区新街一井、新街二井获得国家发展改革委核准批复，有序推进建设准备工作。完成补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿、黑岱沟露天煤矿、哈尔乌素露天煤矿等采矿权证整合工作，完成金烽寸草塔煤矿等采矿许可证变更；神山露天煤矿取得国家矿山安全监察局批复，生产能力由60 万吨／年核增至120 万吨／年。
　　电力：2024 年量增价减，整体盈利稳健。2024 年公司总发电量为223 十亿千瓦时，同比+5.2%，较2024 年目标值完成率为103.2%；总售电量为210 十亿千瓦时，同比+5.3%；售电价格为448 元/兆瓦时，同比-3.1%。毛利率16.3%，同比下滑0.6pct。2025 年公司目标发电量2271 亿千瓦时，同比2024 年实际+1.7%。2025 年发电业务计划资本开支174 亿元（2024 年完成130 亿元），未来公司电力业务将继续保持增长。
　　运输：2024 年铁路、航运分部盈利提升，港口盈利微降。铁路分部，2024 年自有铁路运输周转量312 十亿吨公里，同比+0.9%。单位运输价格138.1 元/千吨公里，同比-0.5%。单位运输成本85.9 元/千吨公里，同比-1.7%。毛利率37.8%，同比提升0.8pct。航运分部，2024年航运周转量149 十亿吨海里，同比-9.3%。单位运输价格33.4 元/千吨海里，同比+13.9%。单位运输成本29.8 元/千吨海里，同比+7%。
　　毛利率10.8%，同比提升5.8pct。港口分部，2024 年自有港口下水煤214.6 百万吨，同比+8%。单位运输价格31.9 元/吨，同比-6%。
　　单位运输成本18.9 元/吨，同比+0.2%。毛利率40.7%，同比-3.7pct。
　　煤化工：2024 年煤制烯烃受设备检修影响，销量、盈利同比下降。
　　量端，2024 年煤化工实现销量646 千吨，同比-8.5%。价格端，煤化工单位价格实现8723 元/吨，同比+1%。成本端，煤化工实现单位成本8215 元/吨，同比+7%。毛利端，2024 年毛利率5.82%，同比上年-5.4pct。
　　2024 年公司分红比例较去年提升，A/H 股息率6.2%/7.8%。2024年每股拟派发现金红利2.26 元（含税），公司拟派发现金红利44903百万元（含税），占2024 年公司归母净利润的76.5%，较2023 年有所提升（2023 年为75.2%）。以2025 年3 月21 日A 股和H 股收盘价计算，股息率分别为6.2%/7.8%。同时，公司拟进一步提升2025-2027 年度承诺分红比例下限至65%，公司股息价值凸显。
　　盈利预测与估值： 预计公司2025-2027 年营业收入分别为3252/3399/3550 亿元，归母净利润分别为547/568/590 亿元，同比-7%/+4%/+4%；EPS 分别为2.75/2.86/2.97 元，对应当前股价PE为13/13/12 倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险；煤价下行超预期风险。
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