3 月10 日，北方华创、芯源微同时公告，沈阳先进制造拟将其持有的9.49%全部股份转让给北方华创，交易对价为16.87 亿元；此外，沈阳中科天盛同样计划公开转让其全部的8.41%股份，北方华创将积极通过参与公开挂牌竞买等方式继续增持公司股份，并取得对公司的控制权。
交易价格具备吸引力，北方华创平台化布局更近一步。
1）从交易对价看，北方华创受让价格为 88.48 元/股，系平价转让，我们假定2025 年芯源微新接订单30 亿，订单口径估值显著低于其他低国产化率环节标的；此外，沈阳中科天盛同样计划公开转让其全部的8.41%股份，公司将继续参与通过参与公开挂牌竞买等方式继续增持公司股份，假定平价受让，北方华创将用约32 亿获得Track 核心资产控制权，战略意义重大，整体上看此次收购估值具备很强吸引力。
2）业务协同上，在半导体装备业务板块，北方华创的主要产品包括刻蚀、薄膜沉积、炉管、 清洗、快速退火和晶体生长等核心工艺装备，芯源微产品涵盖Track、键合设备等，收购完成将完善华创平台化布局，尤其Track 具有稀缺性，提升公司整体竞争力。
行业龙头公司入股，加快芯源微Track 国产替代速度。
1）芯源微作为国内涂胶显影设备龙头，唯一实现量产厂商，目前已推出包括offline、Iline、KrF 及ArF 浸没式等多种产品，下游客户均有批量订单，新一代高产能架构涂胶显影机可匹配更先进的光刻机产能提升需求。
但相比刻蚀、薄膜等环节而言，Track 国产替代速度低于市场预期，北方华创作为本土实力最强的平台型公司，有望带来丰富产业和研发资源，有助于公司Track、清洗、键合等设备加快突破。2）芯源微过去股权相对分散，无实控人，随着华创后续持股比例进一步提升，如成为公司实控人，有望进一步完善公司治理结构。3）北方华创平价现金受让股权后，表态将继续竞价增持，一定程度表明看好未来芯源微股价空间。
半导体设备并购重组序幕开始，提升板块投资情绪。
1）北方华创收购芯源微打响行业并购重组第一枪，除了与当下支持科技重组的政策大环境有关，我们认为一定程度说明国家对于核心Track 环节突破的重视，后续光刻机、量检测设备等低国产化率环节都是重点发力方向；2）半导体设备马太效应强，海外成熟市场也是几大设备巨头共存，复盘其发展历史均是不断通过收并购完成整合。中长期看中国半导体设备大概率会参考海外市场，一定是少数的龙头企业加部分细分龙头共存的格局，一级或者新进入者难度越来越大。3）此次北方华创收购芯源微进度较快，时间节点完全超出市场预期，程序从简（申请豁免董事25%的禁售），一定程度提升投资者对硬科技资产整合方向的重视，提升板块情绪。
投资建议:
前道设备受益标的芯源微、北方华创、拓荆科技、中科飞测、京仪装备、华海清科、中微公司、万业企业、精测电子、至纯科技等；后道测试设备受益标的长川科技、华峰测控、金海通等；零部件环节受益标的新莱应材、正帆科技、富创精密、珂玛科技、先锋精科等；光刻机环节受益标的福光股份、茂莱光学、华辰装备、福晶科技、百傲化学、汇成真空。
风险提示
本次拟交易事项尚未完成，存在不确定性；行业景气下滑、海外制裁超预期等。
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