1、AI：本周AI应用公司股价回暖
　　本周我们跟踪的44家AI应用公司平均上涨8.28%，春节后至今上涨9.37%，主要是Manus打开国产通用Agent想象空间，叠加元宝、可灵等国产应用2月移动端月活环比增速超100%。
　　涨幅靠前的公司包括本周蓝色光标（+27.05%）、迈富时（+26.92%）、第四范式（+24.19%）、美图公司（+16.88%）、焦点科技（+16.68%）。
　　涨幅靠后的公司包括汇量科技（-15.82%）、新华网（-4.02%）、汤姆猫（+0.31%）、南方传媒（+2.56%）、华扬联众（+2.73%）。
　　2、恒生科技：迎来年内第二大涨幅周
　　本周恒生科技指数大幅上涨8.4%，是年内涨幅第二大的一周（仅次于春节后第一周9%的涨幅），年初至今恒生科技指数上涨35.1%。本周恒生科技指数中：
　　涨幅靠前的公司包括快手（+25.9%）、携程集团（+17.2%）、哔哩哔哩（+16.1%）、金山软件（13.3%）、美团（+13.3%）、腾讯控股（+11.5%）、阿里健康（+10.4%）、阿里巴巴（+9.8%）、百度集团（+8.7%）、东方甄选（+8.0%）、京东集团（+5.8%）、京东健康（+5.8%）。
　　涨幅靠后的公司包括小米集团（+4.8%）、网易（+5.9%）、阅文集团（5.8%）
　　3、游戏：指数实现大幅上涨
　　本周申万游戏Ⅱ指数大幅上涨6.7%，年初至今上涨18.3%
　　涨幅靠前的公司包括顺网科技（+18.6%）、冰川网络（+15.0%）、恺英网络（+13.0%）、ST华通（+10.5%）、巨人网络（+10.2%）、游族网络（+7.7%）、完美世界（+7.6%）、神州泰岳（+7.5%）、名臣健康（+6.9%）、吉比特（+6.5%）、电魂网络（+6.3%）、姚记科技（5.9%）
　　涨幅靠后的公司包括宝通科技（-15.6%）、大晟文化（-9.1%）、汤姆猫（+0.3%）、星辉娱乐（+1.5%）、富春股份（+3.5%）
　　4、影视院线：AI、IP公司涨幅明显
　　上周影视院线（申万）指数上涨1.61% ，低于传媒（申万）指数的上涨5.16%，主要系电影行业进入淡季，电影板块走弱，但本周捷成股份、上海电影、华策影视、奥飞娱乐等AI、IP相关公司涨幅较高。
　　从个股来看，上周涨跌幅最高的三家公司分别是捷成股份（+8.01%）、上海电影（+6.69%）、华策影视（+6.37%）。
　　上周涨跌幅靠后的三家公司分别为欢瑞世纪（-5.98%）、光线传媒（-3.05%）、博纳影业（-2.43%）。
　　5、出版：AI、IP公司涨幅明显
　　上周出版（申万）指数上涨1.24%，低于传媒（申万）指数的上涨5.16% 。高股息教育出版公司压制，但世纪天鸿、荣信文化、果麦文化等AI、IP相关公司涨幅较高。
　　从个股来看，上周涨跌幅最高的三家公司分别是世纪天鸿（+12.67%）、荣信文化（+12.15%）、果麦文化（+10.15%）。
　　上周涨跌幅靠后的公司分别为山东出版（-3.86%）、中南传媒（-2.62%）、长江传媒（-1.80%）。
　　6、营销：Manus相关公司涨幅靠前
　　本周申万广告营销指数上涨6.73%，在传媒细分板块中排名第一。
　　涨幅靠前的公司包括蓝色光标（+27.05%）、浙文互联（+15.18%）、遥望科技（12.85%）、易点天地（+7.30%）。分众传媒本周上涨3.31%，年初至今上涨-6.69%。
　　涨幅靠后的公司包括兆讯传媒（+2.31%）、华扬联众（+2.73%）、元隆雅图（+3.15%）。
　　核心观点
　　1、AI：AIAgent进展加速，2月国产AI应用移动端月活增速亮眼
　　国产通用AI Agent产品Manus发布，Agent工程化能力表现突出。Manus可以完成简历筛选、房产选择、供应商匹配等复杂任务。该产品本质是调用多个Agent，协同完成信息检索、整理和验证工作。一方面，Manus为Agent产品化提供新思路，与OpenAI、Claude此前发布的产品相比，Manus应用场景更广、使用门槛更低，成为AI Agent新爆款；另一方面，开源社区已出现OpenManus、OWL等新产品，基于Manus进行复刻和创新，有望推动Agent产品百花齐放。
　　2月国产AI应用移动端月活增速亮眼。根据AI产品榜，2月国内5款AI应用的移动端月活增速超80%，12月、1月分别只有3款和1款。互联网大厂的AI应用增速亮眼，其中元宝APP月活1312万，位列国内应用的第5名，环比增速达到265%；快手可灵月活为151万，环比增速113%，增速仅次于元宝；即梦AI月活745万，环比增速106%，增速较1月提高75pct。
　　国产视频模型密集发布，快手可灵综合性能领先。近期腾讯开源图生视频模型，总参数量130亿，适用于写实视频制作、动漫角色制作生成等；阿里开源万相视频模型，1.3B 版本性能超越部分大尺寸开源模型，能在消费级显卡运行，适用于二次开发。根据第三方测评Artificial Analysis公布的实时排名，可灵视频模型仅位列于Google的Veo 2之后，国际排名处于第一梯队，国内排名第一。背靠4亿日活的快手平台，看好可灵从AI视频工具向AI视频创作和分享社区迭代。
　　相关公司：
　　1）模型价值重估:阿里(Qwen)、腾讯(混元)、快手(可灵)
　　2）AI应用：腾讯、美图公司、迈富时、恺英网络、巨人网络、昆仑万维、焦点科技、易点天下、万兴科技、世纪天鸿、值得买、上海电影
　　2、港股&互联网：互联网AI价值持续重估
　　阿里巴巴：继续开源高性能、低成本部署模型。本周阿里发布并开源通义推理模型QwQ-32B，性能强且能在消费级显卡本地部署，数学/代码等能力看齐DeepSeek-R1，登顶Hugging Face热度榜
　　腾讯：元宝、IMA持续快速迭代。根据AI产品榜，2月元宝APP端的MAU达1312万，位列国内应用的第5名，仅次于Deepseek和豆包等，环比增速达到265%。此外腾讯IMA更新知识库广场，不占用个人云储存空间，单个共享知识库的成员人数上限扩大到100万。
　　快手：可灵行业地位得到官方认可，价值重估可期。本周国新办举行新闻发布会解读《政府工作报告》的时候，国务院研究室副主任陈昌盛提到“除了大家熟知的Deepseek、宇树科技之外，还有可灵视频，国际上的评价已经超过Sora”。我们最早提出可灵的价值重估，月流水已超过千万，网页端访问量接近2000万，商业化空间大。如果对标海外Runway目前70x的PS估值，可灵预估有50～100亿美金价值。
　　泡泡玛特：看好欧美市场增量、品类与IP持续拓展。截至1H24公司92家海外门店北美门店9家，到25年2月北美门店提升到约20家，欧美市场消费能力与单店收入潜力都更大。品类方面，25年1-2月搪胶毛绒与MEGA进一步提升SKU数量。新IP成长快，小野开设独立门店，Zsiga/星星人/TinyTiny等表现好。
　　3、游戏：政策回暖、AI催化、业绩稳健
　　腾讯游戏业务潜在预期差。今年主机游戏市场表现持续亮眼，表现最好的两款游戏都与腾讯相关。其中《流放之路2》目前Steam销售量超过500万套，腾讯在2018年收购《流放之路2》开发商Grinding Gear Games 80%股权。另一款游戏《怪物猎人：荒野》3天内销量突破800万套，腾讯于去年公布了和卡普空合作开发的怪猎IP衍生手游《怪物猎人：旅人》。
　　近期AI游戏进展快，关注月底GDC大会催化。3月17日-21日在美国将举办GDC大会，微软、英伟达、腾讯、网易等公司参展，今年预计将有更多公司宣布AI进展。关注米哈游、腾讯、恺英AI游戏进展。米哈游蔡浩宇创业项目Project Star。腾讯《和平精英》接入ds后玩家可与吉莉讨论战术、实现情感陪伴，《暗区突围》AI小队友模式内测。此外恺英投资的EVE也有望今年内测/上线。
　　产品周期饱满，关注业绩向上的公司。游戏板块业绩有底，老游戏持续运营之外，新品饱满，包括腾讯《王者荣耀世界》《胜利女神》，网易《界外狂潮》（本周上线），完美世界《异环》，恺英网络《盗墓》《斗罗》，巨人网络《五千年》等。此外也关注电魂网络《野蛮人大作战2》《修仙时代》、西山居（金山软件）的《解限机》《剑侠情缘·零》，名臣健康《境界刀鸣》，以及心动《心动小镇》在日服等其他地区的表现。
　　关注三条主线：1）长青游戏运营：腾讯控股（王者/和平精英/CF）、心动公司（麦芬/小镇）
　　2）AI布局积极/Q1趋势向好：恺英网络、巨人网络、完美世界、姚记科技
　　3）其他有新品储备的公司：电魂网络、金山软件
　　4、IP：上海电影、光线传媒旗下IP授权迎增量
　　上海电影IP授权和经典IP焕新策略持续，上影元的首个《葫芦兄弟》IP授权主题餐厅开业，时间从3月7日至4月27日。
　　光线传媒传媒旗下《哪吒2》近期与库迪、霸王茶姬、古茗等多个茶饮品牌达成联名合作，在潮玩、品牌代言等IP授权后迎新增量。
　　关注1）奥飞娱乐、上海电影、光线传媒等有自有IP矩阵且有内容创能能力的公司，2）万达电影、阿里影业等拥有头部IP授权的公司，3）汤姆猫、实丰文化等已推出AI玩具的公司。
　　5、影视：电影全年票房预期上调；长短剧迎来模式变革，有望推动盈利能力改善
　　电影：《哪吒2》带动一季度全国综合票房超预期高增，仅1至2月合计已超一季度历史记录，达224.59亿元。我们预计3月全国综合票房为30-40亿元，则今年一季度合计达254-264亿元。因此看好院线公司一季度业绩受益票房高增长。短期行业进入供给淡季，关注五一、暑期等重点档期的电影定档进展。从去年《异形：夺命舰》《好东西》和今年的《哪吒2》看，在市场拥有良好内容供给的情况下，观影需求依然稳定。而今年国产和进口均走出供给低估，依然看好全年电影市场恢复。
　　剧集：关注长视频平台战略调整。阿里大文娱近期人事调动增多，同时对优酷的剧集集数做了限制，要求将自制剧和定制剧的集数控制在8-12集，单集时长不超过一小时。集数限制有望推动平台在保持剧集采购总成本稳定的情况下，能够采购数量更多、类型多元的剧集，扩充订阅用户数量，从而有望推动订阅和广告收入增长。关注优酷、爱奇艺等长视频平台在流量趋稳的情况下进行的战略调整，推动平台盈利能力改善的进展。
　　短剧：盈利模式从付费短剧转向免费短剧转变，制作公司与平台合作，与平台共担宣发压力。因此短剧宣发持续从高投放模式转向话题、口碑营销模式，宣发模式向网剧、长剧靠拢。因此在监管常态化、平台合作下，短剧制作向精品化发展，过去由于买量成本高导致盈利能力弱的行业特性有望改善。
　　关注受益全年票房预期上调的院线公司，及光线传媒、万达电影等后续有大制作储备的出品公司。
　　6、出版：多数教育出版业绩稳健，同时受益所得税免征持续，一季度业绩预计同比高增长。此外继续关注1）海外AI已带动多板块公司实现业绩高增，国内未来同样有望业绩兑现；2）线下谷子经济高景气，在IP内容和衍生方面具有优势的一般图书出版公司有望受益。关注1）世纪天鸿、南方传媒等深耕AI教育的标的；2）加速布局二次元内容和衍生的中信出版。
　　7、营销：梯媒需求韧性持续验证，24年分众与阿里关联交易金额同比增加40%
　　梯媒需求韧性持续验证。CTR数据显示24年广告市场同比上涨1.6%，其中电梯LCD和电梯海报同比上涨21.0%和13.6%，增速较23年基本持平。
　　分众传媒披露阿里投放情况。阿里巴巴是公司的第二大股东（持股9%）和重要广告客户。据公司公告，24年公司与阿里的关联交易金额合计10.74亿元，同比增加39.7%；25年关联交易金额计划为22亿元，与23、24年的计划金额一致。同时公司计划向境外控股子公司FMOIL III增资3500万美元，其他股东也按照各自持股比例增资。本次增资后，公司在中国香港、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚等市场的业务布局有望加速。
　　风险提示
　　版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
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