非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2025 年02 月10 日-2025年02 月14 日）非银金融板块各子行业中保险及多元金融板块跑赢沪深300 指数。保险行业上涨1.34%，多元金融行业上涨1.32%，证券行业上涨0.71%，非银金融整体上涨0.90%，沪深300 指数上涨1.19%。
　　证券： 2025 年02 月至今交易量环比提升；多家券商完成DeepSeek 本地化部署1）2 月交易量环比提升。截至2025 年02 月14 日，2025 年02 月日均股基交易额为18847 亿元，较上年2 月上涨74.16%，较上月提升38.52%。截至02 月13 日，两融余额18529 亿元，同比提升30.38%，较年初下降0.63%。截至2025 年02 月14 日，2 月IPO 发行1 家，募集资金1.28 亿元。2）多家券商完成DeepSeek 本地化部署。截至2025 年2 月9 日，至少有16 家券商宣布已完成DeepSeek-R1 模型的本地化部署，多家券商称，已将DeepSeek 融入公司多个核心业务领域，将赋能信息检索、文档处理、行业研究、市场研判、辅助软件研发、辅助制定营销方案、合规问答、业务办理指引等多个业务场景。3）2025 年02 月14 日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.6x 2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。
　　保险：开展保险资金投资黄金业务试点；加强集中度风险管理。1）金监总局官网《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，提出自发布之日起，试点保险公司可以中长期资产配置为目的，开展投资黄金业务试点。明确试点投资黄金范围，试点主体为10 家大型险企，投资比例要求账面余额合计不超过本公司上季末总资产的1%。2）为进一步加强保险集团监管，提升保险集团集中度风险管理水平，金融监管总局发布《保险集团集中度风险监管指引》。《指引》主要内容包括：一是明确集中度风险管理原则。集中度风险管理需遵循审慎性原则、匹配性原则、统一性原则、动态性原则，要求在并表管理基础上，按照实质重于形式和穿透原则对集中度风险进行管理。二是规范集中度风险管理流程。《指引》要求保险集团建立包括集中度风险识别、计量、监测、报告等在内的集中度风险管理流程。三是要求保险集团建立多维度指标及限额管理体系。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025 年2 月14 日保险板块估值0.59-0.91 倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
　　多元金融：1）信托：金监总局发布《关于加强监管防范风险推动信托业高质量发展的若干意见》，强监管、防风险成发展主题。截至2024 年2 季度末，全行业信托资产规模27 万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业净利润为196 亿元，同比降幅为40.6%。3）期货：2024 年12月全国期货交易市场成交量为6.55 亿手,成交额为57.27 万亿元，同比分别下降5.3%和增长19.3%。2024 年12 月全国期货公司净利润7.0 亿元，同比下滑36%。
　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。
　　行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。
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