市场回顾：2025/2/10-2025/2/16，主要指数沪深300 上涨1.19%，上证综指上涨1.30%，创业板指数上涨1.88%。2025/2/10-2025/2/16 沪深两市主板A 股日均成交额10,653.98 亿元，较上周上升9.95%；截至2/13 两融余额18,528.64亿元，较上周上升1.78%。
　　银行板块：2025/2/10-2025/2/16 申万银行指数周涨2.41%。其中A 股涨幅靠前的是：青岛银行（+6.12%）、建设银行（+5.54%）、兴业银行（+5.17%）、招商银行（+4.55%）、工商银行（+4.48%）；A 股跌幅靠前的是：苏农银行（-1.88%）、兰州银行（-1.25%）、齐鲁银行（-1.19%）、江苏银行（-1.15%）、瑞丰银行（-1.10%）； H 股涨幅靠前的是：青岛银行（+ 7.24%）、招商银行（+ 6.22%）、工商银行（+5.95%）、农业银行（+5.94%）、建设银行（+5.08%）；H 股跌幅靠前的是：晋商银行（-5.23%）、渤海银行（-2.17%）、甘肃银行（-1.92%）、中原银行（-1.64%）、中信银行（-0.72%）。
　　市场跟踪：1）国债和地方债发行：2025/2/10-2025/2/16 新发国债2,265.6 亿元，环比上周+915.60 亿，净融资1,015.60 亿；2025/2/10-2025/2/16 新发地方政府债1,614.70 亿元，环比上周+145.55 亿，净融资1,464.74 亿。2）同业存单：
　　2025/2/10-2025/2/16 银行净融资额5,728.5 亿，单周同业存单发行量7,903.8 亿。
　　其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行28%/37%/31%/3%。3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率1.23%，转贴利率1.16%，分别较上周+6.9bp/+10.15bp。4）市场利率：10 年期国债收益率1.65%，环比上周+4.89bps，余额宝7D 收益率平均1.35%，环比上周-19.8bps。
　　银行周观点：对公信贷“开门红”，零售信贷需求仍待回暖，后续央行将加强利率政策执行力度。1 月社融新增超7 万亿，高于Wind 一致预期的6.6 万亿，主要靠政府债和对公信贷支撑。其中对公信贷增长好于预期，也反映了银行25年开门红投放情况较好，和我们此前的调研情况基本一致。具体来看，1 月同比多增的5833 亿的社融里边，有4171 亿由直接融资支撑（其中政府债券同比多增3986 亿），3793 亿由人民币贷款支撑，而外币贷款、表外融资以及其他融资分别同比多减1381 亿、少增284 亿以及少增466 亿。政府债靠前发力基本符合市场预期，而细看信贷增长，主要呈现居民端贷款走弱，企业端贷款较强的特点。1）先看居民端，与过去五年的同期相比，居民贷款无论是新增的绝对值（+4438 亿）还是同比变动的相对值（同比少增5363 亿）都是较弱的（只比23 年1 月好一些），且居民短贷和中长贷均走弱，短期贷款还要更弱一些，同比分别少增4025 亿、1337 亿。一方面既有春节因素，另一方面是居民扩杠杆的意愿相对较低，尤其是短期消费贷需求下降。而在存量按揭贷款利率下调及房市优惠政策刺激下，房贷增长有所好转，央行表示1 月个人住房贷款新增2447 亿元，同比多增1519 亿元。因而居民中长贷走弱或主要由于此前用于置换房贷的中长期经营贷需求量下降，表明房贷市场发展更趋良性。在国内促消费等政策发力下，后续居民信贷需求有望回暖；2）再观企业端，企业新增贷款为近五年来最高，并且短期贷款和中长贷表现都不错。企业整体、企业短贷以及企业中长贷分别新增4.78 万亿、1.74 万亿以及3.46 万亿。从同比变动来看，由于25 年票据压降幅度小于去年同期，所以短期限融资看起来是同比变动的支撑项。企业贷款表现较好，一方面是银行具备开门红投放动力，另一方面可能是央行对于信贷投放的态度有所变化，24 年整体的投放思路为“引导信贷合理增长、均衡投放”，2024 年底召开的四季度货币政策例会则调整为“引导金融机构加大货币信贷投放力度”。并且在贷款定价继续下行预期下，银行靠前投放的动力更强。根据央行四季度货政执行报告，第四季度贷款利率降幅较大，新发放贷款加权平均利率环比下降39bp 至3.28%，其中主要是零售贷款和票据利率的降幅较大，4Q24 一般贷款、企业贷款、个人住房贷款、票据融资利率分别环比下降33bp、17bp、22bp、33bp 至3.82%、3.34%、3.09%、1.02%。对于利率政策，央行将企业融资和居民信贷成本“稳中有降”调整为“下降”，且在强调“发挥市场利率定价自律机制作用”后，新增“加强利率政策执行”，意味后续将继续降息，并且存贷两端利率传导路径更加畅通，下降步调将更趋一致，从而减缓息差降幅。
　　投资建议：2024 年10 月以来财政政策坚定有力，可以对后续经济的信心和预期更乐观一些，继续看好大金融板块表现。2024 年9 月24 号后，一揽子提振经济的政策密集落地，政策传导到经济数据验证仍需时间，但系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。
　　若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会，考虑中期分红已实质性落地，当期板块红利策略逻辑未变。选股推荐两条主线+一个主题。1）股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益。建议关注国有大行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、沪农商行。
　　2）经济复苏背景下，零售资产占比高的银行基本面和估值有更大弹性。建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。3）化债背景下，部分区域性银行受益当地经济发展和债务置换带来的基本面改善预期，建议关注重庆银行、长沙银行、渝农商行。
　　风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。
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