投资建议：龙头白马配置价值不减，可感可及政策或值得期待。春节后煤炭供需缓慢恢复，港口煤价较节前窄幅下调。供应方面，春节后煤矿陆续复产，预计元宵节过后国内供应水平将恢复至年前的中高位。需求方面，全国大部分气温下降，但工业企业正处于复产恢复期，终端电厂能耗偏低，且电厂库存仍处高位。对美国煤炭加征关税：
　　据国务院关税税则委员会公告，自2025 年2 月10 日起，对产于美国的部分进口商品加征关税，其中对煤炭、液化天然气加征15%关税。截至2024 年12 月海关数据显示，中国进口美国煤炭总量1213.12 万吨，其中炼焦煤总量1067 万吨，占比87.95%，2024 年中国进口炼焦煤总量为12189.5 万吨，进口美国炼焦煤占比为8.75%。此次对美加征关税将增加国内贸易商的进口美国炼焦煤成本，造成市场参与者寻求其余地区的替代品情绪上扬，或将改变我国焦煤进口结构。展望后市，煤炭股依然具备配置价值。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、股价波动剧烈高位股有望迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升；除此之外，以保险为代表的低风险资金有新增资金配置需求，资金抢筹红利资产。②市值管理，国央企标的积极践行责任：2024 年11 月15 日证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。去年四季度以来，平煤股份回购股份、淮北矿业控股股东增持股份、陕西煤业现金收购集团电力资产、云维股份重大资产重组、新集能源大股东增持、晋控煤业收购集团所持潘家窑矿权、中国神华收购集团资产等公告应接不暇，有望持续提振公司市值水平。③寒潮来袭，大降温有望提升火电日耗：中央气象台预计，7-8 日，受强冷空气影响，西北地区东南部、华北南部、黄淮等地气温下降6～8℃；11-13 日，还将有冷空气影响我国中东部地区，带来4～6℃降温，局地降温幅度8℃以上；14-16 日，江南、华南、西南地区东部将有小到中雨，局地大雨。冬天“供暖季”火电日耗维持高位，热力公司补库力度增强，从而对煤价形成支撑。④逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院新闻办公室1 月10 日举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，财政部副部长廖岷介绍：2025 年财政部门将按照中央经济工作会议的部署，实施更加积极的财政政策，持续用力，更加给力，打好政策的组合拳。国务院总理2 月5 日主持召开国务院第七次全体会议，提出：认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。
　　投资思路：重视煤炭股的配置价值。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：
　　板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500 成分股【永泰能源】有望受益
动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比持平。供应方面，截至2025 年2 月7 日，462 家样本矿山动力煤日均产量482.50 万吨，周环比上涨7.20%，同比下降0.70%。
　　需求方面，截至2025 年2 月6 日，25 省综合日耗煤502.50 万吨，相比于上周增长55.40 万吨，周环比上涨12.39%，同比下降12.61%。截至2 月7 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价759 元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌157 元/吨，年同比下降17.14%。
　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025 年2 月7 日，523 家样本煤矿精煤日产量和110 家样本洗煤厂精煤日产量分别为46.94 万吨和36.78 万吨，周环比分别-36.06%和-32.67%，同比分别-22.03%和-25.25%。需求方面，截至2025 年2 月7 日，247 家钢企铁水日产为228.44 万吨，周环比上涨1.33%，同比上涨1.95%。截至2 月7 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1460 元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌1120 元/吨，年同比下降43.41%。
　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
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