维持“增持” 评级。公司公告 2024年业绩预告，预计 2024年营收58-60 亿元，同比下降23%-25%；归母净利润8.5-10.5 亿元，同比下降54%-63%，净利润较营收增速降幅较大，主要系2023 年同期交付高盈利大订单、新兴业务产能爬坡及UK Sandwich site2024H2 投入使用后尚处于爬坡期等所致，业绩符合预期，考虑新兴业务处于产能爬坡期以及国内市场竞争，下调2024-2026 年EPS 预测为2.70/3.18/3.75 元（原2.73/3.47/4.25 元），参考可比公司估值，给予2025 年PE30X，维持目标价97.16 元，维持“增持”评级。
　　常规业务恢复增长，新签订单增速稳健。剔除大订单基数，小分子CDMO 业务同比增长约11%。Q4 单季度营收环比增长约20%并实现同比增长约20%。新兴业务同比增长约3%，其中多肽、核酸、ADC 等化学大分子业务Q4 收入占全年收入比例超过45%。2024 年公司持续加大业务开拓力度，全年累计新签订单同比增长超20%，其中来自欧美市场客户订单增速超过整体订单增速水平。新签订单趋势良好，业绩有望稳健增长。
　　海外布局及多肽能力建设加码。持续加大海外布局，截至2024Q3 欧洲首个研发及中试基地 Sandwich Site 已投入运营，并已开始承接订单，完善全球供应链体系。持续推进多肽产能建设，多肽固相合成产能超20000L，获得多个跨国制药企业多肽临床中后期项目，与国内重要客户签订 GLP-1 多肽商业化订单。2025 年1 月24 日公告发布限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量521.60 万股，约占本计划草案公告时公司A 股股本总额1.53%，保障远期增长。
　　催化剂：订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，订单波动风险，汇率波动风险。
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