本报告导读：
三季度为磷肥传统出口旺季，叠加后续国内秋季用肥的推进，磷肥及磷矿石行情有望持续向好。
投资要点：
维持“增持”评 级。目前磷肥出口订单充足，后续国内秋季备肥需求有望接力，磷矿石在磷肥行情回暖的支撑下景气有望持续向好。推荐兴发集团，受益标的云天化、川恒股份。
磷肥6 月出口量环比回落。根据海关数据，磷酸一铵：2024 年6 月出口量31.96 万吨，同比增长547.85%，环比增长4.72%。1-6 月累计出口量93.42 万吨，同比增长0.77%。6 月出口均价为521.62 美元/吨。
出口数量前三的国家分别为巴西、阿根廷、日本，出口数量分别为16.03、5.00、1.76 万吨，分别占6 月出口量的50.15%、15.64%、5.49%。
磷酸二铵：2024 年6 月出口量48.33 万吨，同比下降47.93%，环比下降0.75%。1-6 月累计出口量151.16 万吨，同比下降37.29%。6 月出口均价为506.38 美元/吨。出口数量前三的国家分别为印度、越南、泰国，出口数量分别为11.45、10.66、5.25 万吨，分别占6 月出口量的23.69%、22.05%、10.86%。
磷肥行情偏暖运行。根据百川，目前一铵厂家待发订单充足，下游复合肥市场处于季节性用肥空窗期，需求端稍显疲软，后续将逐步进入秋季用肥季节。成本端受磷矿石、硫磺价格坚挺支撑。二铵出口行情向好，孟加拉招标订单以及东南亚、印度等二铵需求仍有待释放，故磷肥行情短期仍将偏暖运行。
磷矿石价格上涨。经历二季度高位整理后，随着三季度磷肥需求提升，磷矿石价格再度上行。我们认为主要原因为磷矿石现有资源品位的逐步下降以及新需求逐步放量带来的供需格局的改善。全球磷肥需求的季节性逐步弱化，而新能源、磷酸盐的需求持续增长；磷矿新建矿山的周期拉长，环保要求提升使得供给端增量放缓。故我们看好磷矿石中长期的资源属性。
风险提示：磷肥需求放缓，磷矿价格下行。
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