事件：公司近期发布了2023 年年报，全年实现营收18.2 亿元，YoY-26.0%；归母净利润-3.7 亿元，上年同期为2.6 亿元。公司2023 年业绩位于此前业绩预告数据范围内。业绩下降主要有2 点原因：1）公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观环境承压以及公司军工招投标资质暂停等因素影响，公司新签订单额下降；2）部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降。此外，公司2024年4 月25 日发布了2024 年一季报，24Q1 实现营收2.2 亿元，YoY-19.5%；归母净利润-1.5 亿元，上年同期为-0.9 亿元，主要是23 年新增订单下降，同时因为收入下降，亏损较23 年有所增加。
　　多因素影响业绩水平；盈利能力有所下降。单季度看，公司：1）23Q4~24Q1分别实现营收2.3 亿元、2.2 亿元，YoY-78.2%、-19.5%；分别实现归母净利润-3.3 亿元（22Q4 为1.8 亿元）、-1.5 亿元（23Q1 为-0.9 亿元）。受军工招投标资质暂停以及部分验收项目时间推迟等多重因素影响，公司新签订单量减少，23Q4、24Q1 业绩同比下降较多。2）4Q23 毛利率为-23.6%，上年同期为46.0%；净利率为-144.6%，上年同期为17.0%。2023 年综合毛利率同比减少12.13ppt至35.9%，净利率为-20.7%，上年同期为10.7%。
　　23 年研发投入同比增长29%；加强卫星及无人机业务拓展。公司2023 年期间费用率为56.1%，同比增长22ppt。其中：1）销售费用率14.5%，同比增长4.84ppt；2）管理费用率15.3%，同比增长4.45ppt；3）财务费用率5.3%，同比增长3.70ppt，主要是可转债利息计提、银行借款利息增加导致；4）研发费用率21.0%，同比增长9.00ppt；研发费用3.8 亿元，同比增长29.4%。2024年以来，公司将继续建设女娲星座，发挥数据资源优势拓展“一带一路”空天信息服务市场；同时完善无人机全产业链和全场景应用，打造标杆城市示范点，利用无人机、北斗、气象综合优势开展低空飞行保障。截至4Q23 末，公司：1）应收账款及票据20.8 亿元，较年初增长1.2%；2）存货16.1 亿元，较年初增长91.6%，主要是在实施项目增加导致；3）合同负债3.7 亿元，较年初增长37.6%，主要是合同预收款增加导致；4）经营活动净现金流-8.7 亿元，上年同期为-4.9亿元，主要是支付职工薪酬及采购款增加较多，经营性支出大于收款导致。
　　投资建议：公司是我国卫星遥感应用龙头企业之一，目前已形成数据生产—数据分析—数据应用的全产业链发展布局。当前受多重因素影响，公司业绩有所波动，未来随着数据要素、卫星等领域需求的增长，公司业绩或有望逐步恢复。
　　根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024～2026 年归母净利润分别为0.21亿元、1.30 亿元、1.93 亿元，当前股价对应2024～2026 年PE 为284x/46x/31x，下调至“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。
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