事件：公司发布2023 年报与2024 年一季报，2023 年实现营业收入22.31 亿，同比增长37.46%，归母净利润3.4 亿，同比增长105.53%。公司在业绩预告中预告2023 年营业收入同比增长36.97%，归母净利润同比增长95.83%，收入业绩基本符合预告。24Q1 实现营业收入8.31 亿，同比增长12.39%，归母净利润1.59 亿，同比增长7.08%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q1 营业收入同比增长5%，归母净利润同比增长8%，收入超预期，业绩符合预期。公司2023 年现金分红比例为54%。公司2024 年业绩目标为争取实现营业收入28 亿元，实现利润总额4.95 亿元。
　　投资评级与估值：由于公司23 年收入业绩超出我们此前预期，上调24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预测24-26 年归母净利润分别为3.96 亿、4.53 亿、5.05 亿（24-25年前次为3.5 亿、4.22 亿），同比增长17%、14%、12%，当前股价对应的PE 分别为24x、21x、19x，维持增持评级。中长期看，随着新疆白酒需求复苏，公司营销改革逐步推进，疆外布局逐渐生效，公司改善仍然可期。
　　2023 年公司营业收入同比增长37.46%。分产品看，高档酒营收14.66 亿，同比增长46.65%，其中，销量同比增长45.3%，价格同比增长0.93%。中档酒营收5.5 亿，同比增长9.14%，其中，销量同比下降1.27%，价格同比增长10.54%。低档酒营收1.69 亿，同比增长88.42%，其中，销量同比增长75.99%，价格同比增长7.06%。分区域看，省内营收16.97 亿，同比增长50.28%，占比77.62%，省外营收4.89 亿，同比增长5.19%，占比22.38%，占比下降6.79 个百分点。报告期末省内经销商55 家，增加1 家，省外经销商数量14 家，增加4 家。
　　24Q1 营业收入8.31 亿，同比增长12.39%。结合渠道反馈，预计24Q1 收入增速较慢主因新疆经济仍处弱复苏，白酒需求恢复尚需时间，而疆外营销改革初步开始，暂未产生较大成效。
　　2023 年净利率15.49%，同比提升5.04pct，净利率提升主因税率、销售费用率、管理费用率下降。2023 年毛利率48.23%，同比提升0.18pct；税率14.24%，同比下降2.41pct；销售费用率9.4%，同比下降2.75pct，主因广告宣传、商超、促销费占收入比下降；管理费用（含研发费用）率4.41%，同比下降1.15pct，主因管理费用中职工薪酬、折旧、摊销费占收入比下降。
　　24Q1 净利率19.31%，同比下降1.14pct，净利率下降主因税率提升。24Q1 毛利率51.89%，同比提升0.44pct；税率14.9%，同比提升1.56pct；销售费用率6.63%，同比下降0.01pct；管理费用（含研发费用）率3.04%，同比下降0.58pct。
　　2023 年经营性现金流净额3.02 亿，同比转正，其中销售商品提供劳务收到的现金23.06 亿，同比增长32.78%，现金流增速慢于收入增速，主因应收票据及应收账款、预收账款变动。23 年末应收票据及应收账款1.17 亿，环比下降0.71 亿，22年末应收票据及应收账款1.01 亿，环比下降1.17 亿。23 年末预收账款0.81 亿，环比增加0.42 亿，22 年末预收账款0.91亿，环比增加0.16 亿。
　　24Q1 经营性现金流净额1.6 亿，同比下降34.48%，其中销售商品提供劳务收到的现金7.77 亿，同比增长8.73%，现金流增速慢于收入增速，主因应收票据及应收账款、预收账款变动。24Q1 末应收票据及应收账款2.38 亿，环比增加1.21 亿，23Q1 末应收票据及应收账款1.84 亿，环比增加0.83 亿。24Q1 末预收账款0.99 亿，环比增加0.18 亿，23Q1 末预收账款0.86 亿，环比下降0.05 亿。
　　股价表现的催化剂：新疆经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。
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