公募基金的持仓个股出炉！这一次减持电子和医药

近期，港股表现良好，优于A股。笔者关注的是港股中的腾讯控股，该股每天回购十亿港币，最新代号为“腾十亿”。笔者的逻辑很简单，腾十亿的未来估值水平在15-25倍之间波动，与未来几年可能的15%-20%左右的业绩增长相匹配。因此，当股价跌至270港币时，恰好对应约15倍的估值水平，具有安全边际。其他香港个股往往因为A股有一些对标企业而受到关注，但筆者对港币存在一层汇率的问题感到繁琐，因此只跟踪学习，不关注其他个股。

近期美团表现更好，但由于去年受抖音等影响，筆者放弃了对其的跟踪。A股最近震荡表现，指数虽有回调，但整体可能有一些浮盈。医药方向出现技术面企稳的信号。另外，提到一季度报，公募基金的持仓情况显示，食品饮料、电子（半导体）、医药和新能源电力仍然是机构的前四大重仓行业，接近占据50%的比例。机构减持医药、电子和计算机行业，增持有色、通信、新能源电力和家电行业。如果将家电、公用事业、煤炭、银行、石油石化和纺织服装等行业归纳为红利方向，该方向的整体持仓达到13.3%，与食品、电子、医药和新能源电力持仓水平相当。

如果持仓超过15%，意味着该行业可能进入极致范围，达到20%，将出现历史顶。最近红利行业出现大幅下跌，可能与机构看到这种持仓情况有关。从个人观点来看，这种仓位加减具有一定的参考价值。在过去几年，某一行业的持仓比例已成为机构加减仓的重要参考指标。特别是当一个行业抱团到极致时，往往会见顶。食品、电子、医药和新能源电力几年前都曾抱团，并达到15%-20%的比例。随后，行业见到了历史性的高点。

这一次减持电子和医药并非坏事。如果未来几个季度持续减持，甚至减持到单一持仓在10%以内，可能会出现机构拉涨的情况。黄金最近大幅下跌，可能是由于世界局势在金融市场上的暗中竞争。毕竟，黄金是从投资均衡的角度来看必须配置的一种资产。目前市场对黄金的看法存在两种逻辑。一种是与美国实际利率负相关的传统逻辑，但目前失效；另一种逻辑是越来越多的国家担心美国的信用问题，于是央行增持黄金。

从逻辑上讲，商品涨价与供需关系有关，黄金供应相对稳定，持续上涨说明需求旺盛。黄金需求分为饰品需求、央行储备需求和机构、个人投资类需求等几类。饰品需求主要来自中国和印度，占全球总需求的近一半。央行储备需求占近25%，其余为机构和个人投资需求。在筆者看来，饰品和工业需求的需求应相对稳定，而央行储备需求与机构、个人投资需求之间存在联动性。

一般来说，央行是最大的购买者，如果新兴国家如中国和印度也有能力进行储备，金价上涨将引发其他机构和个人跟进的效应。目前持续购买黄金的央行就是中国央行，中国在2023年1月份开始增持黄金，与国际黄金价格呈正相关。中国的黄金储备规模位列全球第五。中国持续增持黄金，可能是出于对美元体系崩溃的担忧。其他国家除印度外几乎没有购买黄金。

从长远来看，中国的崛起需要购买黄金并抛售美债，这是一场持久战。然而，中国持有的美债仅占美国债务的约十分之一，而且日本、英国等国正在增持美债。单纯依靠中国抛售美债无法让美国信用系统崩溃，因此要摆脱黄金与美元实际利率的相关性相对困难。总之，长期来看，黄金仍然值得看好，但要注意节奏，待回调之后再考虑进场。