核心观点：
跨境电商景气正在上行。根据中国海关初步测算，2023 年我国跨境电商出口交易规模达到1.83 万亿元，2018-2023 年CAGR 高达24.51%，其中2023 增速领先2022 年同期9.5pcts，景气有上行趋势。据Statista，全球电商零售额占全球零售总额的比重有望从2023 年的19.5%提升至2027 年的23%，行业高景气有望维持。
展望未来，跨境电商供应链的三大结构性机遇。站在跨境电商供应链视角，需求总量的增长可以通过前瞻性的资源投放来应对，但来自需求的结构性变化难以准确预测，为行业带来潜在的风险和机遇。我们认为当下行业至少在三个方向正发生潜在的结构性变化：1.跨境电商出口渗透率的提升会产生更多的泡货，对行业供给产生挤压；2.非标品跨境电商渗透率的提升会产生更多的空运需求和集货仓需求；3.全托管模式的渗透率提升有望加速货代行业集中度的提升。
投资建议：干线弹性乐观、货代攻防一体、仓储产能扩张。一个完整的跨境电商物流供应链体系可以划分为揽、仓、关、干、关、转、配七个环节。其中干线看点在周期弹性，航空货运是典型的周期性行业，行业增长叠加泡货占比提升有望驱动运价上行；货代环节看点在攻防一体，其成长性受益于行业增长速度、业务链条长度、行业集中度三个维度，同时此前头部货代受干线运价波动影响，具备低估值、高分红、高股息等防御属性。仓储环节看点在产能扩张，国内仓看华南，嘉诚国际港二期、三期投产贡献增量。海外仓格局/布局分散，关注乐歌股份/大健云仓后续产能扩张空间与节奏。给予行业“买入”评级。
关注公司：东航物流、中国外运、华贸物流、嘉诚国际、乐歌股份、大健云仓
风险提示。（一）行业增长受海外消费影响较大，存在增长不及预期的可能；（二）跨境电商受国际间贸易政策影响较大，欧美关税调整可能会导致行业增长不及预期；（三）如果跨境电商平台企业大力发展海外仓业务，航空货运的货量增长可能低于预期；（四）如果欧美航线客机航班修复超预期，大量供给的投放可能会导致航空货运运价低于预期；（五）跨境电商平台的议价权不断提升可能会导致物流企业盈利能力被压制，导致利润增长低于预期；（六）物流和运输可能会面临空难、车祸、火灾等难以预测的经营风险。
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