23Q4 前瞻与24Q1 策略
　　23Q4 前瞻：外销补库复苏，必选韧性更强。（1）家居：整体Q4 内销中枢在个位数，外销好于内销，高成长单品类公司增长领先；（2）造纸包装：预计大宗纸23Q4 盈利持续修复，特种纸盈利改善略有分化，包装行业有望迎来景气度拐点；（3）出口&消费出海：红海航线危机持续，航线指数环比上升，出口企业或面临更高的海运费及更长的运输时效；（4）电工：工具行业去库存周期渐入尾声，公牛不断升级产品&扩展渠道，市占率持续攀升；（5）个护：需求端稳定，成本端回落，Q4 费用持续投入，利润或有承压；（6）二轮车：Q4 淡季销售较为平淡，龙头表现分化；（7）宠物：内销自主品牌Q4 利润有望超预期，外销部分品类收入陆续回暖。
　　24Q1 策略：消费出海寻补涨标的，底部布局大众消费改善。（1）家居：预计24 年需求量仍有充分的支撑，均价略有承压，整体需求预计平稳，关注优质低估白马、顺周期弹性标的、高成长智能家居等多条主线；（2）造纸包装：2024年预期内需持续修复，拉动纸企盈利上行，包装行业有望迎来景气度拐点；（3）文娱个护：卫生巾行业抖音渠道变革红利，国货崛起进行中，文具行业集中度有望上行；（4）眼镜行业：离焦镜渗透率快速提升叠加渠道红利，双线机会并行；（5）二轮车：24 年展望：24 年价格竞争概率较低，行业格局会好于23年，头部企业有望实现量价齐升；（6）消费出海：电商渗透率提升长期趋势不改，短期来看行业即将从库向补库周期切换，看好出口企业明年业绩释放；（7）宠物：海外订单恢复正常，部分品类增长加速，国内关注自主品牌成长。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。
　　家居：短期关注23Q4 业绩超预期标的，24 年看好外销向上强度。23Q4前瞻：整体家居内销增长中枢将维持在个位数左右，利润好于收入，高成长单品类增速表现好于多品类，外销在美国家居库存去化&降息预期下补货加速背景下，外销持续高增长。定制板块主要公司（欧派、索菲亚等）Q4收入增速预计在个位数左右，软体板块收入增速有所分化，外销占比高的增速较快（顾家等），高成长单品板块增速领先，瑞尔特、好太太等公司业绩表现较优；利润端，受益于原材料成本下降，公司降本增效逐步体现，利润表现好于收入。展望2024 年，我们认为上半年外销景气仍是家居业绩的重要驱动力，重点关注外销景气度持续周期，内销方面，成长性较高的智能家居赛道或将仍有明显超额增速，同时关注内销家居整体的复苏强度，阶段性底部布局板块龙头。板块多数公司均处于估值底部，重点布局多条主线：（1）家居出口景气度持续：关注自主品牌高成长的匠心家居，外销稳步改善的永艺股份等；（2）高成长标的：推荐智能马桶自主品牌高成长的瑞尔特，智能晾晒龙头好太太等；（3）优质低估白马：推荐品类更新叠加海外回暖，敏华控股、顾家家居等有望充分受益，欧派家居组织架构调整落地；（4）保交楼顺周期弹性标的，推荐江山欧派，建议关注皮阿诺、森鹰窗业等。
　　造纸包装：预计大宗纸23Q4 盈利持续修复，特种纸盈利改善略有分化，包装行业有望迎来景气度拐点。大宗纸方面，1）文化纸，考虑到下游消费行业多为出版社投标模式，对于文化纸质量要求较高，下游需求稳定；2）白卡纸，大厂产能投放影响有限， 23Q4 盈利能力略有承压。推荐造纸龙头具备上游林业稀缺资源的太阳纸业（预计23Q4 利润9.5-10 亿元），关注领先布局林业碳汇的岳阳林纸、白卡纸龙头博汇纸业（预计23Q4 利润3.0-3.5 亿元）。3)箱板瓦楞纸，供需格局相对平衡。推荐箱板瓦楞龙头玖龙纸业（预计23Q4 亏损幅度减少）、山鹰国际（预计23Q4 利润环比向上）。特种纸方面。装饰原纸价格维稳，消费类特种纸小幅多频提价，盈利修复有所分化。仙鹤股份各纸种普遍实现小幅度提价，且23Q4 成本低位，吨利有望超预期修复；五洲特纸食品卡23Q2 跌至历史低位，吨利有望延续向上趋势；华旺科技成本端仍处于较低位，木浆贸易或扭亏，预计23Q4 吨利环比维稳。包装方面。下游需求逐渐复苏，包装企业订单或随之改善，成本端受益降本增速，市场景气度回暖，同时行业集中度持续提升，利好头部企业。推荐裕同科技（预计23Q4 收入持平、利润同比+5-10%）、新巨丰（预计23Q4 收入同比+10-20%、利润同比正增长）、奥瑞金（预计23Q4 收入同比+5%、利润同比翻倍增长）。
　　出口&消费出海：红海航线危机持续，航线指数环比上升，出口企业或面临更高的海运费及更长的运输时效，但利好具备海外仓业务的乐歌股份，Q4关注受益于地产修复及跨境电商红利的标的。红海航运安全形势不断恶化，航线指数环比上升，12 月中国出口集装箱运价综合指数同比下降36%但环比上升2.3%，其中欧洲航线指数同比下降47%但环比上升6.8%，美东航线同比下降41%但环比上升2%。多家集装箱船运公司陆续宣布暂停其集装箱船只在红海及附近海域航行，若选择绕行非洲好望角则其航程增加约6000 海里，航行时间可能延长1 至2 周，拉长备货周期，促使卖家增加备货量，利好具备海外仓业务的乐歌股份，公司海外仓当前库容28 万平，2023Q4 接近满仓，预计2024 年将新增50 万尺（约5.5 万平）的库容，2025 年初将新增两个合计20 万平自建仓库，能够满足新老客户持续增加的备货需求，且规模效应将带来更强的物流、仓储等价格优势，公司盈利能力有望持续提升。
　　新型烟草：11 月烟草出口数据出炉，烟草与电子烟出口仍维持负增长趋势；ILUMA 有望带动IQOS 销量超预期，推荐产业链内相关公司。Q4 建议关注电子烟业务绑定优质大客户菲莫国际(PMI)，随着HNB 渗透率提升+公司代工品类拓展带来营收增量的盈趣科技、开启海外扩张之路的雾芯科技、绑定新客户且向上下游延伸代工，带来增长新动能的雾麻科技、重研发投入技术及产能壁垒深厚的思摩尔国际。（1）23 年1-11 月我国累计出口电子烟701 亿元，较去年同期的590 亿元同比增长18.8%，海外电子烟消费仍将具备较高景气度，但单月增速逐月下行，9 月开始增速转负，主要源于出口产品单价的下滑。对美出口金额仍受到政策的扰动，23 年1-11 月我国累计对美国出口电子烟27.75 亿美元，较去年同期的28.20 亿美元同比下滑1.6%，因较宽松的监管与一次性电子烟风潮持续，我国对英出口金额保持上行，23 年1-11 月我国累计对英国出口电子烟12.68 亿美元，较去年同期的10.91 亿美元同比增长16%。（2）ILUMA 有望带动IQOS 销量超预期。1）数据更新：HNB 业务为PMI 贡献主要增量。PMI 三季报显示，公司三季度实现收入91.4 亿美元，同比增长13.8%，其中加热不燃烧产品实　　现收入15.12 亿美元，同比增长36.9%，显著高于公司整体增速，营收占比也增至35.4%。出货量方面，三季度公司出货1936 亿只，同增2.2%，其中HNB 出货325 亿只，同增18%。2）技术性革命改善用户体验，带动渗透率及销量上行：IQOS 六代设备具备更先进的加热方式，相较于第一代到第五代的加热片加热方式，第六代升级成了智能核心感应电磁加热方式，省去了清洁步骤也无需担心清洁时折断加热片，延长产品使用寿命的同时提升消费者使用体验，目前陆续在日本、韩国、瑞士等地开放销售，渗透率及销量稳步上升，产业链内相关公司有望受益。3）2024 年计划重返美国市场，较高用户基数有望带来新增量：21 年9 月美国发布了停止进口令，禁止IQOS 加热烟草棒的进口，但22 年7 月公司与奥驰亚的子公司签订协议，从24 年4 月30 日起 IQOS 烟草加热系统在美国的独家商业化权利将被转让给PMI，PMI 也发布公告称将于2024Q2 重返美国市场，美国较高的用户基数与较大的市场空间将为公司带来较高增量。
　　电工：工具行业去库存周期渐入尾声，公牛不断升级产品&扩展渠道，市占率持续攀升。随着下游供应商主动去库存周期渐入尾声，龙头零售商沃尔玛库存同比降幅已收窄至-5.5%，订单修复在即，工具企业盈利有望企稳回升。同时工具消费作为地产经济的后周期属性，美国新建住房销量高增，新屋和成屋库存下降，下游房地产景气度回升为工具市场回暖提供支撑；美地产链预期向上、基本面筑底，叠加去库尾声，持续看好工具出口业绩修复。持续推荐有望持续享受行业锂电化浪潮红利的泉峰控股，全球手工具龙头巨星科技，全球无绳电动工具领先生产商创科实业。公牛产品升级持续发力，渠道布局加速。集团通过门店方案设计、建店帮扶和门店调试帮扶进行赋能。转换器稳健增长、墙开显著修复、新能源充电桩&无主灯增长超预期，推荐公牛集团。
　　二轮车：板块Q4 淡季较为平淡，龙头增速领先。整个二轮车在经历23Q1快速复苏后，23Q2 开始出现部分区域价格战的情况，导致整体行业均价有所下行，进入Q3，天气开始升温，两轮车销售进入旺季，整体市场看，龙头企业以淡季走量、旺季走价的整体思路来进行市场布局，因此整体Q3行业竞争明显好于Q2，整体市场均价有所回升，相关公司利润维持较好水平。进入10 月份，在国庆、中秋节带动下，10 月整体销售较旺，进入11、12 月天气逐步转冷，行业进入淡季，龙头普遍对于销量诉求不强，叠加大雪天气，预计Q4 行业维持较弱状态，我们预计雅迪控股Q4 保持双卫数以上增长，爱玛科技收入端有一定压力。展望2024 年，从龙头策略、市场情况看，我们认为行业竞争有望趋于缓和，整体行业量价表现有望好于2023年。推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技等。摩托车板块建议关注精准卡位大排量赛道、爆款产品占领市场的钱江摩托、外销持续向上&新产品持续推进的春风动力等。
　　宠物：内销自主品牌Q4 利润有望超预期，外销部分品类收入陆续回暖。内销：宠物板块国内线上占比较高，双十一表现较为重要，乖宝股份双十一全网销售额3.6 亿，同比增长28%，中宠领先品牌双十一全渠道同比增长130%，在国内养宠人群快速提升，人均养宠支出快速增长背景下，国产品牌依靠强产品力，实现在电商渠道的快速超车，我们预判整体板块国产品牌的内销将保持25%以上的增速。外销：食品、用品等板块有望受益于去库存周期，相关产品经历了一整年的去库阶段，整体行业库存已处于良性水平。海外重要的商超客户采购量有望增加，驱动业绩进一步向上。推荐　　乖宝宠物，关注中宠股份、天元宠物、依依股份等。
　　文娱个护：11 月销售数据一定承压。 1）文娱用品：11 月淘宝与天猫平台上纸张本册与书写工具销售额同比-25.9%，行业竞争加剧下头部品牌销售额出现一定下滑，得力纸张本册与书写工具销售额同比-12%，晨光同比-21%。2）个护用品：11 月淘宝与天猫平台上纸巾与湿巾销售额同比增速下滑5%，销量上涨13%但均价下降15%，分品牌来看，维达/心相印/清风/洁柔销售额分别为-10%/-1%/-2%/10%。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。
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