中银国际证券股份有限公司苏凌瑶,李圣宣近期对深南电路(002916)进行研究并发布了研究报告《Q3环比改善，海外设厂帷幕拉开》，本报告对深南电路给出买入评级，当前股价为73.43元。
深南电路(002916)
公司发布 2023 年三季报， 公司坚持“3 in one”战略， 23Q3 盈利能力环比大幅提升。 11 月 23 日晚，公司发布关于投资建设泰国工厂的公告， 维持“买入”评级。
支撑评级的要点
23Q3 盈利能力环比大幅提升。 公司 2023 前三季度营业收入 94.61 亿元，同比-9.77%，归母净利润 9.08 亿元，同比-23.06%，扣非归母净利润 7.37亿元，同比-32.87%；单季度来看，公司 Q3 营业收入 34.28 亿元，同比-2.45%/环比+5.50%，归母净利润 4.34 亿元，同比+1.05%/环比+62.31%，扣非归母净利润 3.12 亿元，同比-21.73%/环比+26.29%；盈利能力来看，公司 2023 前三季度毛利率为 23.11%，同比-2.99pcts， 归母净利率 9.60%，同比-1.67pcts，扣非净利率 7.79%，同比-2.68pcts。上述原因主要系产品结构的调整优化、持续生产销售高附加值产品比重加大、汇率波动所致。
新建项目顺利投产： 公司 FC-BGA 封装基板中阶产品目前已在客户端顺利完成认证，部分中高阶产品已进入送样阶段，高阶产品技术研发顺利进入中后期阶段，现已初步建成高阶产品样品试产能力。公司无锡基板二期工厂已于 2022 年 9 月下旬连线投产并进入产能爬坡阶段。 南通三期PCB 工厂于 2021 年第四季度连线投产， 2022 年底已实现单月盈利，目前产能爬坡进展顺利，产能利用率达到五成以上。
出海建厂完善战略布局： 深南电路 11 月 23 日公告， 拟通过全资子公司欧博腾有限公司、 广芯封装基板香港有限公司在泰国共同设立新公司，新设公司将负责在泰国工厂投资建设。该项目拟选址于泰国洛加纳工业园内， 总投资金额 12.74 亿元， 投资资金来源公司自有资金及自筹资金。本次投资有助于公司开拓海外市场， 完善战略布局。
估值
尽管受经济降温及 EGS 平台推迟影响，但公司 Q3 业绩持续改善，且完善海外布局进一步开拓海外市场， 我们预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 134.21/155.13/187.74 亿元，归母净利润分别为 12.18/15.25/22.34亿元，对应 PE 分别为 31.2/24.9/17.0 倍， 维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
载板产品出货不及预期、原材料价格波动、 PCB 新产品开拓不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券(600837)余伟民研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利17.8亿，根据现价换算的预测PE为21。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为82.31。
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（责任编辑:崔晨）