天风证券：给予恺英网络买入评级

天风证券股份有限公司孔蓉,王梦恺近期对恺英网络(002517)进行研究并发布了研究报告《业绩同比高增，新赛道布局逐步得到验证》，本报告对恺英网络给出买入评级，当前股价为10.7元。

恺英网络(002517)

事件：公司发布2023年三季报，23Q3实现营业收入10.5亿元，yoy+29%，qoq+3%；实现归母净利润3.58亿元，yoy+25%，qoq-18%；实现扣非归母净利润3.63亿元，yoy+46%，qoq-7%。2023年1-9月实现营业收入30.3亿元，yoy+7%；实现归母净利润10.8亿元，yoy+18%；实现扣非后归母净利润10.4亿元，yoy+23%。

传奇奇迹稳健运营，毛利率提升显著，新赛道布局得到有力验证

23Q3公司营业收入同比增长29%，我们判断一方面公司存量传奇奇迹产品运营稳健，另一方面新游贡献增量，包括8月2日上线的《全民江湖》、9月上线的《仙剑奇侠传之新的开始》（小程序版）。毛利率方面，2023年前三季度公司毛利率达84%，yoy+10pct，主要系对外分成费下降。费用端，2023年前三季度公司销售费用率同比提升5pct为25.6%，主要系市场推广成本增加；管理费用率同比提升3pct为6.8%，主要系员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加；研发费用率同比提升1pct为11%。

新赛道布局看，《石器时代:觉醒》已于10月26日上线，当日霸榜iOS免费榜，并位于畅销榜第14位。展望后续产品pipeline，OVERLORD正版授权手游《纳萨力克之王》定档11月21日，《仙剑奇侠传：新的开始》（APP版）已于9月20日开启预约（预计Q4上线），动作竞技类的VR游戏预计年内上线。此外，储备中产品还包括《妖怪正传2》（已有版号）、《斗罗大陆：诛邪传说》（已有版号）、《临仙》（已有版号）、《代号:盗墓》等。

就传奇IP达成战略合作，产品研发优势有望进一步增强

10月8日，恺英网络与世纪华通(002602)签署《战略合作协议》，双方将围绕传奇系列（指传奇2和传奇3游戏）以及传奇世界IP资源领域及其上下游生态、品牌等方面进行深度合作。我们认为，在传奇系列IP纠纷化解的行业大背景下，双方合作方式不断升级，侧面印证对传奇赛道发展信心，并且公司收购盛和少数股权已完成，有望共同推动恺英在传奇领域的竞争优势发展。

公司实施回购+大股东增持，彰显长期发展信心

公司拟以集中竞价方式、按不高于21.78元/股的价格进行回购，回购资金总额为1-2亿元。此外，公司第一大股东、董事长金锋拟增持公司股份，总金额规模不低于1亿元，彰显公司对长期发展信心。

投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利润至15.5/19.5/23.2亿元，同比增长51.5%/25.8%/18.9%，对应10月31日收盘价，23-25年PE分别为15/12/10倍。

风险提示：消费意愿疲软；行业监管趋严；竞争格局加剧；新项目上线延期；游戏流水不达预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券(002736)张衡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.86%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.87亿，根据现价换算的预测PE为15.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级26家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为18.21。

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