平安证券股份有限公司王德安,王跟海近期对长安汽车(000625)进行研究并发布了研究报告《销量结构改善+降本增效带动三季度业绩上修》，本报告对长安汽车给出买入评级，当前股价为15.13元。
长安汽车(000625)
事项：
公司披露2023年三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营业收入1082.1亿元（同比+26.8%），实现归母净利润98.8亿元（同比+43.2%），实现扣非净利润36.1亿元（同比-5.9%）。单三季度公司实现营业收入427.1亿元，同比增长48.4%，实现归母净利润22.3亿元，同比增长113.9%，实现扣非归母净利润21.0亿元，同比增长184.5%。
平安观点：
三季度自主盈利恢复显著。根据公司三季报数据，公司前三季度扣非自主净利润为（扣非归母净利润-联合营企业投资收益）达到34.1亿元，单三季度公司扣非自主净利润达到17.2亿元（含深蓝汽车亏损），而二季度公司扣非自主净利润仅为1.5亿元（含深蓝汽车亏损），三季度公司自主业务盈利能力相比二季度有明显改善。此外在投资收益方面，公司三季度联合营企业投资收益为3.8亿元，环比二季度增加5.0亿元，预计主要是由于来自于长安福特的投资收益增加所致。
毛利率环比恢复明显，三季度降本增效成果显著。公司三季度业绩相比二季度有明显改善，根据公司三季度业绩数据，公司三季度营业收入环比二季度增加38.1%，三季度毛利率达到18.4%，环比二季度提升2.0个百分点，主要是由于销量结构改善（CS系列、UNI系列销售占比提升）、深蓝S7三季度上量、以及三季度公司采购降本力度大幅提升所致。费用方面，公司三季度管理费用和研发费用环比二季度变化不大，而销售费用环比增加58.0%，达到23.1亿元，主要是由于深蓝、长安启源新车的营销投入加大所致。
主航道新能源双品牌运营，增长潜力大，华为与增程赋能或带来阿维塔较大向上弹性。在主航道变革方面，我们认为公司变革迅速且坚决。长安启源目前已上市两款车型A07\A05，23年内还将推出A06和Q05两款车型，渠道方面，预计到年底长安启源订单中心将达到1000家左右，此外到24年长安启源还将推出3~4款新车。深蓝品牌两款车型（SL03和S7）在
15万元价格带内已取得一席之地，23年内月销量将冲刺两万台，24年预计还将推出两款全新车型。阿维塔品牌方面，阿维塔12将于年底上市，搭载华为鸿蒙座舱以及ADS2.0智驾系统，在阿维塔新车方面，24年阿维塔将推出两款全新车型，同时阿维塔预计还将推出增程版车型，新车型的上市以及增程版车型推出有望带动阿维塔销量快速提升。
盈利预测与投资建议：结合公司前三季度业绩以及公司最新情况，我们调整公司2023~2025年净利润预测为104.9亿/73.0亿/96.5亿元（原净利润预测为92.8亿/61.5亿/89.3亿元）。公司自主燃油车盈利能力稳健，在主航道新能源市场形成长安启源+深蓝的品牌布局，未来增长潜力大，高端新能源阿维塔凭借华为与增程赋能，有望迎来较大向上弹性。依然维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）公司因并购深蓝汽车增加的无形资产摊销、商誉减值（当深蓝业绩不达预期时）可能会对公司业绩造成影响；4）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)多飞舟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利93.07亿，根据现价换算的预测PE为16.12。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级21家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为17.97。
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（责任编辑:刘畅）