文|储燕 出品|天下财道
猪周期之下，“猪茅”的麻烦多起来。
焦虑可能伴随了牧原股份(002714)（002714.SZ)投资人整个假期。节前最后一天（9月28日），公司股价大跌4.56%，节后第一天（10月9日），再次重挫7.63%。
公司今年以来股价走势
来源：东方财富(300059)网
这一异常表现，或许和两则市场传闻有关。一是网传公司内部将实行承包制度，自育自繁自养模式或将调整，二是传出了公司大规模裁员的消息。
股价大跌，遭到创伤的首当其冲是投资人。从目前可查的最新数据看，前十大股东中，牧原股份自身受影响不小，况且它还有员工持股计划。
公司十大股东简况
来源：东方财富网
牧原股份坐不住了。10月9日盘后，牧原股份召开了投资者会议，对市场传闻进行了回复，称“网上一些言论对公司试点内部承包制，作了不准确和不符合实际情况的解读”。同时，公司表示，最近几个月员工总数保持稳定，没有“大规模裁员”行为。
由此来看，试点内部承包制确有其事，裁员只是规模的区别，两者并非完全空穴来风。
股价大跌，让正处于“猪周期”底部的牧原股份雪上加霜。行业向上的拐点未等到，股价再次创了年内新低。与历史高点相比，牧原股份总市值已经跌去3000亿元。
什么原因让“猪茅”犯了难？
股价创新低
随着连续两天的大跌，牧原股份股价创下新低，盘中跌至不足35元/股，较2021年2月91元/股的巅峰时期，跌掉约57元，总市值也从超5000亿元，跌至不足2000亿元。
公司近两年来走势
来源：东方财富网
仅两年时间，牧原股份市值跌了六成。跌掉的比目前牧原股份本身的市值还要多。
针对网络传闻，牧原股份还进一步表示，“目前公司试行的是共创共享激励机制，让员工成为共创共享的合伙人”。
并解释称，“共创共享激励机制以让有能力的员工多养猪、养好猪，快速、有效落地执行新技术为目的，激发员工的主观能动性，充分发挥员工潜力”。
不过，有市场观点认为，上述措施看上去是一种激励机制，但实际来看，也是牧原股份的一种降本增效措施，而为何急于这么做，就不得不说牧原股份目前面临的难题。
此外还有另一个消息引起人们关注。今年8月份，有媒体报道称，牧原股份与员工的股权激励纠纷仍在受理当中，涉及到了公司2019年底推出的股权激励计划。
负债超千亿
目前，牧原股份面临的难题之一是债务压力，甚至有投资者担心其是“第二个恒大”。
来源：雪球股吧
投资者的担忧从何而来呢？
其实，牧原股份的大扩张时间并不长，是从2020年开始的。总资产从2019年末的约529亿元，快速增至今年上半年末的约1919亿元，3年半增长了近4倍。
一起“起飞”的还有总负债。从2019年末的约212亿元，快速增至今年上半年末的约1153亿元，3年半增长了近5.5倍。
牧原股份总负债变化情况
来源：同花顺(300033)iFinD数据终端
财报显示，截至今年上半年末，牧原股份的短期借债已经达约453亿元，长期借债达到约121亿元，还有约81亿元一年内到期的流动负债和约186亿元的应付账款。
牧原股份的整体流动负债达到了约870亿元，占总负债的约75%，流动性承压明显。
另外，今年上半年，牧原股份经营现金净流出约10亿元，造成这一情况的原因则是存货的增加。报告期末，公司存货占总资产比例再次增加，达到约22%，金额达到约422亿元。
总负债的走高，也带动了资产负债率的持续走高。
2020年之后，牧原股份资产负债率大部分周期处于不断增长的态势。
牧原股份资产负债率变化情况
来源：同花顺iFinD数据终端
这一轮的资产负债率增长将在何时出现拐点，还是未知数，但净利润却先顶不住了。
今年上半年，牧原股份亏损了约28亿元，而一季度亏损约12亿元。也就是说，公司在二季度的亏损情况大幅恶化。
公司上半年净利润情况
来源：牧原股份2023年半年度报告
即将发布的三季报，是惊喜还是惊吓，投资人只能拭目以待。
募资与扩张
资金紧张之下，募资自然是牧原股份“救命”的措施之一。
同花顺iFinD数据终端显示，2021年、2022年末，牧原股份分别通过可转债和增发，募集到约96亿元、60亿元。
近几年公司发债简况
来源：同花顺iFinD数据终端
此外，牧原股份今年4月末还发布了一个债券发行预案，募资金额最高达50亿元。
以上3次募资金额加起来，达到约206亿元。
来源：牧原股份公告
看起来，牧原股份募资规模已非常可观，但对于公司目前的支出来说，也不能“安枕无忧”。
牧原股份近期在互动平台上表示，“今年全年资本开支预计在150亿元左右，实际资本开支会根据市场环境与经营情况的变化而调整”。
另一方面，猪周期下行的环境中，牧原股份似乎并没有停下扩张的脚步。
牧原股份固定资产金额已从2022年末的约1064亿元，增至今年上半年末的约1092亿元，占总资产的比例也从55.12%增至56.89%。
在建工程来看，项目则主要包括生猪养殖、屠宰，以及饲料加工等，牧原股份的扩张意图明显。
近期公司在建工程简况
来源：牧原股份半年报
与生产端形成鲜明对比的是消费端。猪肉价格在经过8月的短期上涨之后，9月再次迎来单价下滑。
近几个月商品猪价格变化情况
来源：牧原股份2023年9月份生猪销售简报
天眼查信息显示，牧原股份目前面临的自身风险和周边风险，都高达数千起。
来源：天眼查
这样的行业环境与自身状态下，牧原股份继续扩张，资金能否撑得住？扩张到何时，能等来猪周期反转？就算今后行业出现好转，公司自身又如何翻身？一切都还有待观察。
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（责任编辑:刘畅）