天风证券股份有限公司郑澄怀近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《贝芙汀专题：医研共创，引领AI+祛痘定制化新潮》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为95.78元。
贝泰妮(300957)
AI+护肤品探路者(300005)，提供个性化“食+药+妆”解决方案。
定位：贝芙汀隶属薇诺娜母公司贝泰妮，依托集团丰富医疗资源，自带医研属性，定位“顶级医研+AI人工智能”个性化定制祛痘品牌。
功能：以医学+AI人工智能精准诊断+内服外调定制产品包的形式，提供定制化祛痘方案，服务对象侧重30岁以下年轻女性，基础治疗方案价格在300-800元不等。
服务体系：1）产品：贝芙汀旗下共设18款全线祛痘家族产品，功能性食品、药品、护肤品三者互补。2）渠道：结合祛痘知识分享型账号提供优质服务，推动淘宝、抖音商城、小程序线上销售。3）研发：基于全国9省14家三甲医院的皮肤图像和文本大数据，开发出适用于中国人痘肌问题的人工智能皮肤病诊断模型。4）服务：小程序AI+在线医生+祛痘管家一站式陪伴服务，定制祛痘方案。5）优势：相较传统祛痘治疗综合便利与专业两方面优势，并能提供较强情绪价值+跟踪反馈。
国内祛痘行业需求空间广阔，祛痘需求多样化精准化。
行业规模：国内痘痘患者群体庞大，2022年轻中度&中重度痤疮患者突破1.5亿人，为祛痘行业提供广阔的消费基础，行业内备案产品呈现出快速增长的趋势，祛痘市场前景可观，我们预计2023-2025年祛痘行业市场规模为1357/1547/1757亿元，未来3年CAGR预计达14.0%.
行业驱动力：1）痘痘发病越来越普遍，青春期与年轻白领消费意识与消费能力升级，追求更高效、更优质的祛痘体验。2）祛痘效果千人千面，不同人群需要定制化祛痘方案，AI定制或成为行业趋势。3）精准护肤将成为下一个趋势，有望驱动祛痘市场产品品质提升、功效细化。
竞争格局：1）市场中现有消费者祛痘需求多样化，会根据不同成分、不同肤质、不同目标、不同品类产品进行选择。2）行业内缺乏强势品牌，不同品牌在满足消费者需求方面存在差异，未来将呈现精细化趋势。3）贝芙汀利用AI+祛痘，以差异化竞争策略，开辟祛痘定制化、精准化的新赛道，具备较强的竞争优势。
AI+护肤领域前景与掣肘并存，贝芙汀AI+医生提供系统化方案。
市场规模：AI+护肤领域市场规模持续增长，2030年全球美容与化妆品领域的AI市场规模将达到133.4亿美元，AI+护肤解决了消费者对于追求个性化服务、直观展示护肤品效果、降低时间成本的诉求。
发展情况：国内外AI+护肤发展路径各不相同，大致分为护肤品公司自研或科技公司介入两种，但主流模式均为拍照测肤。
发展掣肘：路径和模式特点决定AI+护肤存在跨领域资源匮乏、AI训练数据获取、用户信任度不足三大掣肘。
贝芙汀：针对AI训练数据获取和用户信任度不足的问题，贝芙汀依托贝泰妮十年积累的数据库，自研AI模型，结合在线医生问诊，成为摆脱掣肘新尝试，或将探索成为通往终局的新道路。
投资建议：自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，数据呈现整体改善趋势，如618期间线上新品屏障霜等取得优异表现，7月修白瓶在抖音超品日加持下起量明显，新品特润霜近期已登陆天猫小黑盒，有望逐步放量。新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线。持续看好公司在管理&经营向上的背景下，产品逻辑优化到数据向好的逐步兑现，下半年改善趋势有望持续。预计公司23/24/25年归母净利润为13.5/17.1/21.3亿元，当前股价对应23/24/25年PE为30/24/19X，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；新产品市场反馈不及预期；测算存在主观性。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，万联证券李滢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.24%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.5亿，根据现价换算的预测PE为30.06。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有45家机构给出评级，买入评级38家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为128.28。
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（责任编辑:周文凯）