【投资观点】WDAY：通往盈利的艰难之路

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概述

经历灾难般的2022年后，Workday(NASDAQ:WDAY)自2023年初以来实现了35%的总回报率。尽管这看起来很不错，但相对于软件领域的其他公司，WDAY的业绩只处于中下游水平。

今年WDAY的股价主要受外部影响，而非实际业绩影响。

除了市场和流动性问题，WDAY目前的主要问题是如何在保持公司增长势头的同时实现高额和可持续利润。

然而随着货币环境的正常化以及市场更加重视资本回报率而非短期的收入增长，WDAY需要探索属于自己的方法来解决盈利问题。

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风险威胁

很多人认为，WDAY的近期股价波动主要原因是管理层承诺年底实现按照GAAP计算营业收入。但实际上，就横截面上的远期市盈率而言，是因为受到预期收入增长的推动。如下图所示，WDAY的溢价非GAAP远期市盈率是由高收入增长共识估计驱动的。

当市场流动性过剩是，增长成为比当前盈利能力更重要的指标。因此，WDAY公司估值受增长预期的影响最为严重，特别是在即将到来的行业高增长时期，对于高增长公司的预期会降低，对于低增长公司的前景有所改善。

到目前为止，WDAY不受这种趋势的影响。这就是为什么，他的业绩略高于Salesforce。

尽管公司规模扩大，WDAY的收入增长难度将越来越大，但未来收入的首要威胁将是货币状况。

随着利率的正常化，市盈率和预期收入增长率之间的趋势都将趋于平稳，市场为高增长公司支付的溢价较少，而更关心当前的GAAP盈利能力。尽管WDAY不是VUG的顶级持股之一，但与之后的表现之间存在非常密切的关系。

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盈利能力

乍一看，Workday似乎处于提高利润率的好位置，因为该公司是同行中毛利率最高的公司之一。然而，不幸的是，这说起来容易做起来难。

首先，Workday的管理层需要大幅降低固定成本在销售中的份额，以利用其高毛利率。然而，自 2022 财年以来，这方面几乎没有进展，产品和开发费用仍占收入的 36% 左右。

其次其开发费用占销售额的份额较高。过去 12个月期间的 36%的开发成本 与 Salesforce 在 2023财年仅为 16%的开发成本有很大不同。这种较低的份额使CRM管理层能够在营销和销售上花费更多，并在更广泛的服务范围内保持高增长。Salesforce的规模要大得多，因此受益于规模经济，从而能够减少研发费用在销售中的份额。

事实上，Salesforce从其更广泛的软件生态系统中受益匪浅。一方面，每个客户的经常性收入急剧增加，而流失率也在下降。这导致了CRM相对于Workday等纯公司的主要竞争优势，从规模经济允许较低的研发费用份额，到更高的经常性收入和更低的流失率。

HCM是一个拥挤的领域，其中大型和广度的生态系统对长期竞争力至关重要。为了弥补这一固有的劣势，Workday的管理层也被迫将其基于股份的薪酬方案发挥到极致。因此，过去12个月基于股份的薪酬费用现在几乎等于公司的运营现金流。

对于未来的盈利能力和股东稀释来说，这将是一个大问题，特别是如果WDAY的股价无法维持其溢价估值。

所有这些都使WDAY在未来处于非常艰难的境地，该公司将从与该领域更大的参与者合并或被收购中受益。该公司最近的管理层变动也暗示了未来的潜在交易。根据此类交易的参数，Workday的长期股东很可能非常希望这样做，因为该公司将很难独自竞争。

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总结

除了高收入增长和在HCM领域的领先地位外，Workday的GAAP盈利能力现在似乎可以实现。乍一看，这似乎是该股票在 2023 年迄今为止表现良好的原因，但实际上，整体市场流动性才是主导因素。除了短期市场风险之外，Workday也面临着将其商业模式转变为高盈利能力和可持续盈利能力的艰难境地。综合来看，这两个因素使得WDAY从风险回报的角度来看对短期和长期投资者都没有吸引力。

资料来源:

https://seekingalpha.com/article/4629032-workday-the-rough-path-towards-profitability

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