浙商证券股份有限公司孙建,郭双喜,盖文化近期对健友股份(603707)进行研究并发布了研究报告《健友股份与通化东宝(600867)战略合作点评报告：合作通化东宝，再现赋能价值》，本报告对健友股份给出买入评级，当前股价为12.6元。
健友股份(603707)
投资要点
我们认为本次胰岛素生物类似药大品种合作，公司赋能合作伙伴国际化，是国际化平台价值进一步放大的体现。
事件：与通化东宝战略合作，进军美国胰岛素市场
2023年9月17日，健友股份与通化东宝关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场的战略合作举办了签约仪式。根据协议，健友股份与通化东宝将根据美国FDA药品注册要求，共同开展上述三种胰岛素合作产品的开发和生产，同时公司将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益。
观点：看好大品种合作，国际化平台溢出价值
美国胰岛素市场空间较大，有望为公司海外制剂贡献弹性。根据国际糖尿病联盟（IDF）全球糖尿病概览第10版（2021）发布的最新数据显示，2021年度美国20-79岁的糖尿病患者达3220万人，患者规模位列世界第四位，仅次于中国、印度和巴基斯坦；患者人均糖尿病相关年度支出金额为11779.2美元，高居世界第二，为减轻胰岛素用药负担，2022年8月，美国国会通过的《通胀削减法案》，对胰岛素进行控费并于2023年开始实行。
在美国境内，甘精胰岛素注射液的主要供货商为原研企业赛诺菲，Lantus?2022年的全球销售额为22.59亿欧元（约24.08亿美元，采用2022年12月30日国家外汇管理局公布汇率进行换算，下同），其中美国市场的销售额为7.57亿欧元（约8.07亿美元）。门冬胰岛素注射液的主要供货商为原研企业诺和诺德，NovoRapid?2022年的全球销售额为154.6亿丹麦克朗（约22.16亿美元），其中美国市场的销售额为56.41亿丹麦克朗（约8.09亿美元）。赖脯胰岛素注射液的主要供货商为原研企业礼来，Humalog?2022年的全球销售额为20.61亿美元，其中美国市场的销售额为11.92亿美元。甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液原研在美国市场2022年销售额接近28亿美元。考虑到美国市场促进胰岛素可及性背景以及国产胰岛素较高性价比，我们认为本次合作有望为公司海外制剂业务贡献弹性。
商业模式延展再上台阶，国际化平台价值溢出。2023H1公司海外收入占比突破至73.11%，根据公司半年报2023H1海外子公司Meitheal销售收入超过8亿元（YOY49.7%），海外市场快速成长。若与通化东宝合作胰岛素产品海外上市和商业化如期成功推进，我们认为将助力公司国际化平台价值再变现，看好公司未来全球市场行业地位进一步提升。
盈利预测与估值
我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.5、15.7、19.6亿元，2023年9月18日收盘价对应2023年16倍PE。我们认为，2023-2025年将是公司在肝素产业链前向一体化深入的窗口期，同时也是公司国际化竞争力持续加强的窗口期，我们持续看好公司利润增长、商业模式延展再上台阶、2023年制剂出口平台价值兑现，维持“买入”评级。
风险提示
国内外物流运输环境变化影响生产风险；重磅品种集采流标风险；ANDA品种获批速度低于预期风险；生产质量事故风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券祝嘉琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.6亿，根据现价换算的预测PE为16.16。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.2。
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（责任编辑:刘静）