浙商证券股份有限公司宁浮洁近期对首旅酒店(600258)进行研究并发布了研究报告《首旅酒店中报点评：RevPAR渐进修复，加速拓店+产品升级计日以俟》，本报告对首旅酒店给出买入评级，当前股价为17.53元。
首旅酒店(600258)
投资要点
首旅酒店发布H1财报：公司2023H1实现营业总收入36.08亿元，同比+54.76%，同比2019年-9.58%，实现归母净利润2.80亿元，同比2019年-23.72%，净利率8.32%，同比2019年-1.61pct。
直营门店持续优化，加盟增速亮眼。公司2023H1实现营业总收入36.08亿元，同比+54.76%，同比2019年-9.58%，收入未恢复原因系公司在优化直营酒店结构，强化轻资产管理，酒店运营（直营）/管理（加盟）业务分别收入24.47亿元/8.77亿元，同比19年-18.78%/+20.68%，直营门店数从2019Q2911家减少到2023Q2659家。景区业务表现稳健，收入2.84亿元，同比19年+13.4%。
23Q2全部酒店RevPAR162元，恢复到19年99.9%。恢复慢于亚朵、华住，主要系公司的轻管理占比提升，门店数占比从19Q28%提升到23Q242.5%，且轻管理RevPAR恢复程度仅为82.2%。剔除掉轻管理RevPAR则已经恢复到19年的109%，其中经济型/中高端恢复程度则分别达到103.1%/91.5%。我们测算经济型/中高端/轻管理OCC恢复到19年86.7%/95.0%/85.7%，均价恢复到19年118.8%/97.2%/97.6%，轻管理持续下沉到低线城市造成入住率和房价的下降属于正常现象，更须关注加盟商意愿的边际变化。
开店计划完成30%，轻管理充当拓店急先锋。公司H1共开业526家门店，Q2新增316家店，完成全年计划30%-35%。经济型/中高端/轻管理分别占比13.9%/16.5%/69.3%，2000家储备店中三者分别占比13.2%/27.8%/58.9%，轻管理成为拓店主力趋势较为明确。23年是公司轻管理全面发力之年，有望在供给复苏状态下通过强赋能+快回报+优惠加盟条件下（加盟费优惠到6/5/3元/间天）吸引更多中小型酒店投资人参与云酒店/华驿加盟体系，抢占下沉市场份额。
产品结构持续升级。受益供给去化、格局改善，公司积极升级内部结构，如家NEO3.0酒店数量占如家品牌店数比例从2022年底的49.47%提升至53.60%。中高端厚积薄发，5月完成收购诺金公司100%股权，引入诺金和凯宾斯基共24家高端酒店，高端资产注入解决同业竞争问题，带来新的业务增量。
轻管理与中高端齐头并进，短期恢复确定性强，长期增长空间可展望。短期首旅酒店轻管理差异化定位，对单体酒馆赋能强，下沉翻牌空间广，拓店速度有望非线性加快。长期酒店行业连锁化率提高，市场格局改善，公司背靠首旅集团，品牌底蕴丰厚，龙头地位稳固，中高端发力方兴未艾。
盈利预测：预计公司2023-2025年净利润为8.05/11.92/13.90亿元，2023年扭亏，2024-2025同比+48.1%/+16.2%，对应PE分别为24X/16X/14X，估值持续回调，安全边际较宽，维持“买入”评级。
风险提示：1、消费力下降；2、RevPAR不及预期；3、公司开店不及预期；
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券(601555)石旖瑄研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.3%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.26亿，根据现价换算的预测PE为23.7。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级16家，增持评级12家；过去90天内机构目标均价为23.89。
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（责任编辑:宋政）