事件：
　　公司发布2023 年半年报，23H1 实现收入16.36 亿元，同比+23.61%；归母净利润1.08 亿元，同比+53.70%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比+55.54%，剔除股份支付费用后，扣非归母净利润1.33 亿元，同比+28.60%；其中23Q2 实现收入8.42 亿元，同比+21.26%；归母净利润0.58 亿元，同比+92.04%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比+101.37%。
　　饼房渠道稳步修复，餐饮渠道增长亮眼
　　分产品看，23H1 冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现营收10.6/2.4/0.9/1.1/1.3 亿元， 同比+33.1%/-2.9%/-9.7%/31.5%/30.7%，23H1 冷冻烘焙/烘焙原料占比65%/34%，同比约+33%/7.5%。分渠道看，23H1 经销/直销（商超）/零售分别实现营收8.8/7.4（5.4）/0.07 亿元，同比+1.2%/66.1%（78.5%）/-29.3%，23H1 流通饼房/商超/餐饮茶饮新零售渠道占比约50%/35%/15%，同比持平/+75%/+50%，饼房持平主要系去年底提前备货，目前环比改善势头显著，核心商超老品保持增长、新品销售理想，整体拉动商超渠道高增，餐饮渠道亦与头部连锁客户合作取得进展，稳步上量。
　　原材料压力减缓，盈利能力持续改善
　　23H1 实现毛利率32.9%，同比+1.8pct，其中冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料分别同比+0.8/6.2/3.7/2.9/2.0pct，23Q2 实现毛利率33.7%，同比+4.3pct，主要系原材料价格回落，其中主要用于奶油生产的棕榈仁油平均采购单价同比约-33%，公司也分批次进行锁价，同时产能利用率爬坡亦平滑制造费用率。23Q2 销售/管理/研发费用率分别为12.0%/7.8%/4.7%，同比+0.3/-0.5/+0.8pct，销售费用率增长主要系销售人员增长（较去年底增加百余人）及经销商大会和烘焙展会费用投放，研发费用率增长主要系产品中心设立后，公司加大产品研发力度，上半年计提股权激励费用3192 万元，23Q2 综合实现归母净利率6.9%，同比+2.6pct。
　　产品、渠道持续推动，成长动能充足
　　展望下半年，产品端，公司50 多个产品小组成效显著，按照“责任田”机制配置一定研发、技术、产品和市场人员，重点单品依乐斯乳脂植脂奶油、稀奶油360PRO、机制仿手工蛋挞皮等新品接续上市，并有多款创新烘焙单品在重要客户渠道上架并取得理想销售结果。渠道端，饼房渠道随着需求修复、新品拓展和渠道融合后环比改善趋势显著，商超渠道上新成效理想，餐饮渠道拓客亦不断推进。随行业景气度回升，公司成长动能充足。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025 年的收入分别为37.0/45.8/57.3 亿元，净利润分别为2.6/3.3/4.5 亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为83.62 元，相当于2023 年55x 的动态市盈率。
　　风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、烘焙饼店复苏不及预期、新渠道开拓进度不及预期、食品安全问题等
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