事件：公司公布半年报，上半年公司营业收入37.00 亿元，同比增长+10.91% ；实现归属于上市公司股东的净利润2.42 亿元，同比增长+145.55%，扣非归母净利润2.26 亿元，同比增长+50.26%。其中23Q2 营业收入18.76 亿元，同比+13.86%；归母净利润1.05 亿元，同比+998.10%；扣非归母净利润0.92 亿元，同比增长+34.12%。
　　加速开店，平均单店收入有所下降。分产品看，23Q2 鲜货类产品收入14.87 亿元，同比增长+5.5%；其中禽类/畜类/蔬菜类/其他类产品收入分别为11.33/0.07/1.78/1.69 亿元，同比+5.3%/-16.6%/+6.8%/+7.1%。截至23H1 门店共有16162 家，净增1086 家，加盟商达到3000 余家，门店平均收入18.36 万元/家，同比-2.44%。随着消费复苏，公司将开店重点放在一二线城市，平均单店收入预计将逐渐恢复至疫情前水平。分地区来看，西南/华中/华南/华东上半年实现收入分别为4.26/11.68/7.87/6.58 亿元。
　　上半年原材料成本仍有压力，盈利水平提升。23H1 营业成本为28.38 亿元，同比+18.18%，毛利率23.31%，同比-4.72pct。自2022 年末起上游养殖产业经历了阶段性去产能和春节期间休产等因素对产量的影响，无法平衡消费复苏带来需求的大幅提升，原材料整体价格仍处于调整阶段。23Q2营业成本为14.57 亿元，同比+12.25%，实现毛利率22.34%，同比-4.72pct。
　　23Q2 由于使用的原材料价格较高，公司减少了营销投入，销售/管理/研发费用率为7.39%/6.78%，同比-2.3/-3.5pct，归母净利率5.6%，同比+5pct。
　　投资收益回正，廖记上半年进展顺利。23H1 投资收益881 万元，其中权益法核算的长期股权投资收益315 万元，22 年同期亏损-5129.5 万元，主要系被投企业上半年恢复良好。根据廖记夫妻肺片武汉官方公众号廖记上半年在武汉开店100 余家，8 月将参加成都国际连锁加盟展览会，在成都开启招商。
　　投资建议：根据水禽行情网数据，鸭副价格持续下降，预计三季度公司毛利率将进一步提高。随着消费逐步复苏，公司的“美食生态圈”预计持续恢复，贡献投资收益。维持买入-A 评级，预计公司2023-2025 年的每股收益为1.02/1.41/1.83 元，目标价42 元，相当于2024 年27X PE。
　　风险提示：成本波动风险、疫情反复、加密开店或影响同店收入。
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