事件：公司披露2023 年半年报，收入实现6.1 亿元，同比+3.8%，归母净利润实现2.0 亿元，同比+1.1%。Q2 单季度实现收入1.9 亿元，同比+35%；归母净利润实现0.8 亿元，同比-36%，其中对联营和合营企业投资亏损影响约0.11 亿元。
　　电影行业修复超预期，公司优质项目储备丰富有望持续受益。国内电影市场上半年成绩喜人，总票房 263 亿元，同比+ 53%；总人次为 6亿，同比+52%。23 年暑期档已成为国内影史暑期档票房第一，重回百亿票房时代，全年票房有望再次突破 600 亿元大关。Q2 公司主投且发行的《这么多年》票房亦取得超过3 亿元的亮眼成绩。展望下半年，公司主投/发行的家暴题材《我经过风暴》已上映（票房接近1.2 亿元），张艺谋导演的反腐题材《坚如磐石》将于国庆档上映；其他电影如《扫黑·拨云见日》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》《透明侠侣》
　　等有望在年内上映，我们看好公司后续业绩进一步释放。
　　Q3《茶啊二中》票房超预期，看好长期动画电影为公司贡献增量。继年初公司主投发行的动画电影《深海》取得9.2 亿元票房成绩之后，7/14 上映的公司主投/发行的喜剧动画电影《茶啊二中》票房已超过3.7 亿元，好于我们此前预期。《大雨》预计亦将于年内上映，我们看好其票房表现。《茶啊二中2》《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》等多部动画电影的工作也正在推进；其中《哪吒之魔童闹海》《小倩》预计将于24 年上映，有望为公司中长期业绩贡献重要增量。
　　运营杠杆修复带来盈利能力改善。23Q2 公司毛利率同比提升7.6pct 至56.41%，销售费率/管理费率/研发费率分别为0.4%/8.7%/2.3%，分别同比下降0.5pct/3.4pct/0.9pct。剔除联营和合营企业投资收益及信用减值损失影响后的归母净利润在收入中的占比同比提升5pct 至48%。随着下半年优质电影项目上映，我们看好公司利润率继续改善。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司的投资收益年内有所波动，我们将公司 23 年归母净利润从7.9 亿元下调至6.3 亿元，维持24-25 年9.8/11.1 亿元预测，对应 23-25 年42/28/24 倍 PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期
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