事件：公司公布2023 年上半年业绩报告。2023 年上半年公司实现营业收入2.20 亿元，同比增长108.66%；归母净利润-1.14 亿元，扣非归母净利润-1.30 亿元，较上年大幅收窄。
　　核心产品进入兑现期，商业化推广稳步开展、上市申请持续推进。
　　多纳非尼：目前已有肝癌一线、难治性分化型甲状腺癌两个适应症获批上市，已纳入国家医保药品目录与国内13 大指南/共识，进入医院833 家、双通道药房744 家，覆盖面持续扩大，未来增长空间广阔，目前商业化推广稳步推进。
　　重组人凝血酶：目前已在BLA 阶段，该产品具有高效止血作用和纯度高、安全性好、免疫原性低等特点，具备广泛应用于外科止血的巨大潜力。
　　杰克替尼片：作为 JAK 抑制剂类药物中布局适应症广泛和进度领先的国产创新药，布局骨髓纤维化和自身免疫疾病两大赛道。骨髓纤维化方面，杰克替尼片中高危骨髓纤维化已在NDA 阶段；治疗骨髓纤维化适应症在美国的临床试验正在开展中。自身免疫疾病方面，重症斑秃、中重度特应性皮炎和强直性脊柱炎等3 个适应症已进入3 期临床研究阶段，处于国内JAK 抑制剂领域第一梯队。
　　管线丰富度不断提升，其他早期创新药布局稳步推进。除上述3 个核心产品（杰克替尼、重组人凝血酶、多纳非尼）外，目前公司还有多个创新药产品在研，包括重组人促甲状腺激素，以及双/多特异性抗体类的PD-1/TIGIT 双抗、VEGF/TGF-β双抗、LAG-3/TIGIT 双抗、CD3/DLL3/DLL3 三抗等，小分子类的ALK 抑制剂奥卡替尼、TLR8 激动剂ZG0895、泛KRAS 突变抑制剂ZG2001 片、FXR 抑制剂奥贝胆酸镁片。
　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为5.3 亿元、12.1 亿元、20.6 亿元，净利润分别为-4.0 亿元、-1.4 亿元、3.6 亿元。综合绝对估值与相对估值两种估值方法，我们认为公司的合理估值区间为186.8-210.5 亿元，取平均数则对应估值为198.65 亿元，对应6 个月目标价75.11 元。考虑到公司创新药管线丰富，未来产品上市前景较好，维持买入-A 的投资评级。
　　风险提示：创新药审评进展不达预期或者未通过的风险；创新药研发进展不达预期或者失败风险；新药销售不达预期的风险；医保降价超预期的风险。
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