本周华创化工行业指数103.14，环比+2.33%，同比-25.48%；行业价格百分位（标准化）为过去8 年的33.26%，环比+1.12pct；行业价差百分位（标准化）为过去8 年的18.80%，环比+2.40pct；行业库存百分位（标准化）为过去8 年的84.09%，环比+2.81pct。
价格价差持续回暖，碳四涨幅居前，农药原药跌幅较多。本周价格涨幅居前的品种有：C4(+11.5%)、丙烯酸丁酯(+8.7%)、正丁醇(+7.9%)。本周C4 均价为5957.1 元/吨，环比+ 11.5%。周内，供应端持续低位，东北地区个别主营单位装置检修，醚后碳四暂停外放，另外山东地区个别炼厂装置调整导致自产降低，仍需增加部分外采资源补充。从需求端来看，个别深加工企业开工备货，叠加个别企业外采量增多。双重利好支撑下，醚后碳四厂家推涨意愿强烈，市场主流成交重心大幅上移。本周农药原药跌幅较大，包括毒死蜱原药（-5.0%）、氰氟草酯原药（-4.0%）、丙溴磷原药（-4.0%）、烯草酮原药（-2.7%）、嘧菌酯原药（-1.8%）等。
建议积极布局增量明确且资源禀赋较好的龙头股。考虑到海外需求尚未显著好转，我们判断大级别的趋势性涨价尚未出现，需要等待国内外的共振来实现。
在复苏开始之时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击，建议关注华鲁恒升、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、万华化学等有较大增量的一线标的。而从国内复苏的角度建议关注纯碱、钛白粉、全钢轮胎，相关标的：远兴能源、龙佰集团、贵州轮胎、玲珑轮胎。从盈利确定性的角度，建议布局下游制品端受益于成本弱化的行业，包括轮胎、化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等板块。
抓住轮胎公司走出价值洼地，海外工厂放量对整体ROE 抬升的黄金期。近年来，受到不断加码的贸易壁垒的影响，中国制造业的资产回报率受到显著压制。
相比之下，受双反税率和关税影响较低的海外轮胎工厂的资产回报率明显高于国内，因此我们认为海外工厂放量的过程就是公司整体ROE 的走出洼地向上跃迁的过程。重点推荐海外工厂正在放量并扩建的贵州轮胎，建议关注通用股份。
高油价预期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）随着国内复苏预期以及美国战略储备采购的开始，我们对H2 油价保持乐观预期。在能源安全背景下，能源供给有望向国企集中，三桶油积极推进增储上产，有望享受高油价带来的丰厚盈利。2）国资委开启对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，伴随行业政策的支持下，三桶油估值有望回归理性水平。此外，多年以来三桶油坚持高分红回报股东，根据2022 年各公司利润分配方案，三桶油A 股/港股平均股息率远高于海外油气企业。综上，三桶油在高油价预期下增储上产盈利有望维持高位，受炼能严控收益质量也将提升，叠加持续的高分红，三桶油的估值有望重塑。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油。
制冷剂供给格局有望显著改善：1）23 年二代制冷剂配额加速削减，盈利持续修复。根据生态环境部公布的数据，主流二代制冷剂R22 在2023 年配额削减19%，二代制冷剂供给端削减加速。而需求端在PTFE 持续扩产及空调冰箱维修市场需求具备一定韧性的情况下，供需关系持续紧张，价格持续上行。受益标的：二代制冷剂配额相对较多的东岳集团、巨化股份。2）三代制冷剂配额方案落地在即，价格上行通道有望快速开启。近日大气司召开的HFCs 配额方案初稿交流会，其中配额核发方法及分配总额较此前预期有所变化。长期来看，三代制冷剂供给格局将持续优化，叠加过去三年锁定期的需求端低基数，三代制冷剂供需格局改善预期较强，价格向上空间可期。受益标的：预计配额最多且掌握行业定价权的巨化股份、业绩修复弹性较大的三美股份、永和股份。
风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩
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