上周行情：2023/8/21 至2023/8/25，上证指数-2.17%，深证成指-3.14%，轻工制造指数-4.65%，在28 个申万行业中排名第24；纺织服装指数-3.39%，在28 个申万行业中排名第17。轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸（-3.59%），包装印刷（-3.74%），家居用品（-5.21%），文娱用品（-7.13%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：饰品（-1.4%），服装家纺（-3.51%），纺织制造（-4.38%）。
　　美国第三轮床垫反倾销进展跟踪，梦百合美国工厂核心受益。
　　第三轮反倾销概要：据美国国际贸易委员会（ITC）及商务部公告，7 月28 日，礼恩派、席梦思&舒达、泰普尔&丝涟等美国床垫产业链公司及行业协会联合向美国商务部申请对进口床垫进行反倾销税调查(AD)，及对来自印度尼西亚的床垫提出反补贴税申诉(CVD)。本次调查涉及13 个国家及地区（括号内为倾销幅度）：墨西哥（62%）、菲律宾（538%）、波兰（331%）、斯洛文尼亚（745%）、西班牙（280%）、中国台湾（625%）、波斯尼亚 黑塞哥维那（217%）、保加利亚（106%）、缅甸（182%）、印度（43%）、意大利（257%）、科索沃（655%）及印尼（CVD）。截至8 于24 日，该调查处于收到申请并发起调查阶段，ITC 将在收到申请的45 天内做出初步裁定。参考前次反倾销进展，从立案到终裁落地时间跨度约3 个季度。
　　反倾销对核心产地影响：参考UN Comtrade，本轮核心影响墨西哥对美出口（占比23.2%），前两轮影响中国及东南亚。2022 年，美国床垫市场消费规模95.7亿美元（CSIL 预测），进口额16.6 亿美元。第一轮反倾销（2018-2019 年）：
　　压制中国床垫对美出口，利好东南亚。2018 年及2020 年，美国床垫进口额分别为13.5、16.4 亿美元，其中，来自中国的进口占比从81%（2018 年）降至2%（2020 年），来自越南、印尼及马来西亚三国的进口占比合计从1.5%（2018年）升至60.2%（2020 年）。第二轮反倾销（2020-2021 年）：压制东南亚，利好墨西哥。美国床垫进口中来自越南、印尼及马来西亚三国的占比从60.2%（2020 年）回落至31.4%（2022 年）；墨西哥占比从7.1%（2020 年）升至23.2%（2022 年）。本轮（2023 年）核心影响墨西哥、西班牙床垫对美出口：
　　2022 年两国分别对美出口床垫3.85、0.61 亿美元，占美国进口比重23.2%、3.7%。
　　对上市公司海外产能影响：以第一次反倾销后产能转移为例，2019-2020 年，梦百合通过塞尔维亚及泰国产能爬坡，顺利承接床垫代工订单转移。2020 年，梦百合塞尔维亚、泰国子公司分别营收6.08、10.75 亿元，增长34.8%、96.7%；对应净利润0.92、1.18 亿元，增长196.7%、228.5%。此外，梦百合2019 年开始筹建美国产能，目前美国南卡+美国亚利桑那州两处产能逐步爬坡（各设计产能8-10 亿元）。2023 上半年，梦百合实现收入36 亿元（-11.82%），归母净利润9762 万（+16.68%），销售净利率2.9%。在运营效率上，美国工厂前期由于疫情扰动管理、调配和物流持续亏损，23H1 美国南卡+美国AZ 子公司合计营收4.19 亿元，基本实现盈亏平衡，较2022 年（收入8.8 亿，亏损7 千万）大幅好转。我们认为，本轮反倾销有望实现床垫代工订单再分配，前瞻布局美国产能的梦百合潜在受益，公司基本面实现困境反转， 后续弹性可期。
　　中报业绩跟踪
　　上周重点中报业绩：1）恒安国际：2023H1 实现营收122.05 亿，同比增长9%；实现归母净利润12.26 亿，同比下降4%；2）浙江自然：2023H1 实现营收5.3亿，同比下降16.6%；实现归母净利润1.21 亿，同比下降30.86%；3）好太太：2023H1 实现营收7.19 亿，同比增长15.37%；实现归母净利润1.5 亿，同比增长44.91%；4）安踏体育：2023H1 实现营收296.45 亿，同比增长14.2%；实现归母净利润47.48 亿，同比增长32.3%；5）泡泡玛特：实现营收28.14亿，同比增长19.3%；实现归母净利润4.77 亿，同比增长43.2%；6）特步国际：2023H1 实现收入65.22 亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润6.65 亿元，同比增长12.7%；7）慕思股份：2023H1 实现营收23.99 亿元，同比-12.81%；实现归母净利润3.56 亿元，同比+15.31%。8）晨光股份：2023 年上半年，公司实现营收99.61 亿元，同比增长18.11%；实现归母净利润6.04 亿元，同比增长14.34%。9）太阳纸业：2023 上半年，公司实现营收193.42 亿元，同比-2.58%；归母净利润12.51 亿元，同比-24.59%。10）兴业科技：2023 上半年，公司实现营收11.96 亿元，同比+61.5%；实现归母净利润0.93 亿元，同比+80.64%；11）思摩尔国际：2023 上半年，公司实现营收51.23 亿元，同比-9.4%；实现净利7.17 亿元，同比-48.2%。
　　家居：三部门推动“认房不认贷”，板块回调后建议布局长期空间可期，估值水平处于低位标的，推荐【顾家家居】。
　　政策力度再升级，三部门认房不认贷：8 月25 日，住建部、央行、金管局联合发文落地认房不认贷政策，此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱。
　　目前采取“认房又认贷”政策的城市主要包括北京、上海、广州、深圳、厦门、福州、南京、西安等城市。我们认为后续以上重点城市有望逐步落地该政策，需求端改善可期。
　　进入中报业绩披露期，建议关注基本面扎实、中报业绩确定性较强的低估值标的。【顾家家居】短期订单韧性凸显，下半年外贸加速可期，23PE 16X（TTM-PE处5Y 均值-0.9*SD）；【欧派家居】行业龙头地位不改，调整后估值优势凸显，23PE 18X（TTMPE 处5Y 均值-1.3*SD）；【索菲亚】23PE 13X（TTMPE 处5Y 均值-0.5*SD）；【志邦家居】23PE 16X（TTMPE 处5Y 均值+0.0*SD）；【敏华控股】FY24 PE 9X (TTMPE 处5Y 均值-0.7*SD)。
　　造纸：浆价延续低位盘整，持续推荐【华旺科技】；【太阳纸业】Q2 业绩略超预　　期，提价逐步落地盈利有望持续改善。
　　建议积极布局有独立逻辑、基本面强势的小而美个股，持续关注【华旺科技】。
　　高端家居装饰纸品类随着国内渗透率提升及出海空间的打开，需求可期。壁垒高、格局好，价格坚挺度高，Q3 开始木浆成本走低，盈利弹性可期。重点关注：
　　短期量价均超预期，此前不断验证竞争力，长期有望从中国装饰纸龙头走向全球装饰纸龙头的【华旺科技】。此外，文化纸需求较为稳定，浆价企稳震荡后下游结束观望，新一轮提价持续落地中的【太阳纸业】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。
　　纸浆及大宗纸价格跟踪：纸浆延续低位盘整。上周阔叶浆现货价格（-0.12%），针叶浆（+0.2%）。23-24 年阔叶浆新增产能较多，短期看浆厂挺价意愿较强，我们判断下半年纸浆价格将低位盘整。成品纸方面，双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸原纸价格周涨跌幅分别为+0.68%、+0.64%、+0.87%、+0.05%。成品纸上轮提价落地情况良好，8 月文化纸新一轮提价函发出，提价幅度为200元/吨。木浆系各纸种此前价格均处于底部区间，浆价企稳及旺季临近共同催化下，纸价逐步回升。
　　纺织服装：把握制造端大行业小公司的龙头崛起机会和短期库存周期的共振，持续推荐【新澳股份】、【兴业科技】。
　　品牌服饰：安踏中报利润超预期，关注低估值+成长性两条主线。考虑估值水平当前品牌服饰具备性价比，叠加下半年低基数效应显现，建议关注低估值+成长性两条主线：1）港股运动服饰龙头估值底部，考虑赛道长期成长性，叠加下半年经营杠杆释放带来的利润弹性，继续作为当下核心推荐板块，建议关注【安踏体育】、【李宁】、【特步国际】，及哈吉斯成长性持续兑现的【报喜鸟】；2）低估值+高股息条线，推荐社交需求复苏率先受益的男装龙头【海澜之家】。
　　纺织制造：华利集团Q2 业绩环比改善显著，重点关注景气度修复&自身增长动能强劲标的。华利集团披露中报，23H1 实现营业收入139.31 亿元，同比-8.14%，归母净利润18.79 亿元，同比+3.16%；分季度来看，23Q1/Q2 收入增速分别为-11.23%、-3.87%，归母净利润增速分别为-25.77%、+6.66%，Q2业绩环比改善明显，新客户放量部分对冲老客户去库影响。据我们跟踪，Q2订单层面普遍边际好转，海外客户去库节奏较好，库存水平逐步回归至正常范围，去库进入后半程，行业呈现稳步复苏态势。建议关注自身具有较强增长动能的【兴业科技】：Q2 预告业绩高增超市场预期，汽车皮革业务打开第二增长曲线，下游客户理想、蔚来今年表现亮眼。股权激励描绘中期增长曲线；【新澳股份】：全球毛精纺纱龙头，积极践行宽带战略，有望受益于行业增长与集中度提高。【台华新材】：PA66 具有产业链及客户优势，新产能释放在即成长性突出。
　　出口链：进入中报业绩验证阶段，嘉益股份业绩超预期，关注梦百合基本面反转。
　　前期持续提示的嘉益股份中报业绩超预期，上调全年盈利预测至3.86 亿元（前值为3.37 亿元），建议持续关注。此外，建议关注梦百合海外产能爬坡及基本面反转，在运营效率上，美国工厂前期由于疫情扰动管理、调配和物流持续亏损，23H1 基本实现盈亏平衡。我们认为，本轮反倾销有望实现床垫代工订单再分配，前瞻布局美国产能的梦百合潜在受益，后续弹性可期。建议关注Q2 业绩及订单边际改善明显,Q3 弹性可期的标的：共创草坪、麒盛科技、梦百合、恒林股份等。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、测算结果偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。
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