事件：公司发布23 年半年度报告，2023H1 公司实现营业收入15.31 亿元，同比增长50.89%；实现归母净利润2.57 亿元，同比增长115.94%。其中，Q2 公司实现营收7.12 亿元，同比增长33.76%；实现归母净利润1.11 亿元，同比增长75.12%。
　　产品渠道持续扩张，Q2 收入端维持较高增长。23 年Q1/Q2 实现营收8.19/7.12 亿，同比增长69.81%/33.76% 。公司二季度仍保持较快增长，我们认为原因系：一方面，零添加酱油市场景气度较高，公司品牌力持续提升，且公司逐步打造多样化产品组合，产品矩阵持续扩张；另一方面，公司持续强化流通渠道招商与终端铺货，发力县城下沉市场，渠道端持续扩张。
　　分产品看，23 年Q2 酱油/香醋分别实现营收4.46/0.99 亿元，同比增长42.35%/3.58%，公司主营产品营收增速较高，为公司业绩增长贡献核心力量。分渠道看，23 年Q2 经销/直销分别实现营收5.27/1.73 亿元，同比增长51.83%/-1.73%。报告期内公司经销商净增加556 个，渠道端持续扩张。
　　分地区看，2023 年Q2 东部/南部/中部/北部/西部分别实现营业收入1.55/0.47/0.97/1.17/2.84 亿元，同比增长64.10%/61.05%/88.54%/53.04%/4.59%。除西部为公司销售核心区域，基数较高以外，公司在全国各区域均实现高速增长，持续发力全国化扩张。
　　成本改善+费效比提升，利润率显著改善。23H1 公司归母净利润为2.57 亿元，同比增长115.94%，其中23Q2 归母净利润为1.11 亿元，同比增长75.12%。
　　23Q2 年公司实现毛利率/净利率37.43%/15.64%，同比+1.71/3.70pcts。我们认为利润率改善主要系：1）原材料大豆价格呈现下降趋势，且包装材料采购价格同比下降；2）费用端来看，公司23Q2 销售/管理/研发费用率分别为13.48%/4.17%/2.37%，同比变动-0.08/+0.98/-0.73pcts，销售费用率有所优化。
　　展望全年，公司产品渠道端同步发力，一方面持续完善产品矩阵，另一方面加快渠道招商与渠道下沉，公司收入规模有望持续提升。利润端来看，费用使用效率提高叠加原材料采购价格下降，净利率有望持续恢复。长期来看，公司扩大铺市范围，成长路线清晰，精准施策，因地制宜地在不同市场布局适合的产品，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大，我们看好公司长期成长空间。
　　盈利预测:我们预计公司23-25 年实现营收31.75/37.87/44.17 亿元，同比+30%/19%/17%，实现归母净利润5.11/6.26/7.46 亿元，同比+49%/22%/19%，EPS 分别为0.50/0.61/0.73 元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全风险、下游需求改善不及预期、成本上涨风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑:王丹）