本期投资提示：
近五个交易日SW 传媒+3.5%，经过近2 月的调整终迎反弹；恒生科技+0.69%，低位估值修复仍在进行中。市场近期较关注顺周期A 股广告公司及港股互联网，我们认为其α仍有低估：
1）分众传媒：顺周期广告β+稀缺头部全国性媒体网络α。广告大盘景气恢复，根据CTR 数据，5 月广告市场花费同比+21.4%。公司中报预告净利润21.5 亿-22.8 亿，考虑到1-2 月线下广告投放遇阻，我们预计23H2 相对H1 继续回暖。消费品是分众最大行业客户，若更多促消费政策出台，梯媒广告需求可能继续超市场预期。广告主投放策略向头部媒体集中，分众作为较稀缺的占据一二线城市中产高频工作生活场景且已经形成了较为稀缺的全国性媒体网络，将吸引更多广告主品牌广告预算迁移。预计23-25 年公司归母净利润49.0 亿、61.5 亿、70.1 亿。
2）互联网平台业务是精神、服务、实物消费的线上化，其景气与居民消费相关，但其α体现在：1）部分平台仍处于移动互联网渗透率提升阶段，恢复更快。根据快手Q2 经营预告，短视频景气恢复超预期，23Q2 公司IFRS 净利润14.36 亿元，根据公告集团扭亏为盈得益于三点：1）用户规模的增长及生态系统的繁荣；2）因变现策略带来的收入强劲增长；3）运营效率持续改善。
快手在港股互联网板块中基本面景气恢复强劲程度较为突出，在实现用户数稳健增长、货币化率持续提升的同时实现高效费用控制，盈利能力提升进度快于市场预期，23Q1 回购40 亿体现信心；快手景气度和利润率提升充分说明，即便市场普遍担心居民消费恢复进度慢，短视频行业仍处在流量变现红利期实现更快恢复。2）互联网公司作为国内全球化、科技创新中坚力量，仍在寻找增量市场。游戏、短视频、电商出海成绩突出；互联网公司在AI 大模型和应用布局上具备场景、资金、数据等明显优势，未来有望拉动云计算收入和办公类、内容创作类应用的变现空间。
另外，电影、游戏作为平价悦己消费品，今年景气恢复较强。1）电影作为平价文娱消费今年数据超市场预期。猫眼娱乐23H1 业绩预告大超预期，23H1 收入21.5-22.5 亿元，归母净利润3.8-4.3 亿元。23H1 票务业务随电影、娱乐演出大盘恢复；主发+出品《满江红》《人生路不熟》，暑期档发行+出品《八角笼中》《封神第一部》；联合出品+联合发行《消失的她》《长安三万里》等，储备主发影片包括8 月《学爸》，9 月《三贵情史》，11 月《拯救嫌疑人》。23 年当前票房前十影片中，猫眼主发影片4 部，发行实力逐步验证。根据猫眼专业版，23 年7 月国内电影票房超87 亿，创造历史7 月最好成绩，截至23 年7 月底，国内电影票房累计约350 亿，恢复到19 年同期的94%，考虑到后续内容供给充足，《孤注一掷》《志愿军》等高关注度影片均已定档，我们对23 年票房展望乐观。电影作为高性价比休闲娱乐场景的佐证，疫后恢复情况好于市场预期。核心关注光线传媒、猫眼娱乐、横店影视、百纳千成等。2）23Q2 手游增速转正，景气上行趋势确立。根据伽马数据，2023 年Q2，中国移动游戏市场实际销售收入580.11亿元，环比上升19.13%；同比上升15.92%。游戏是典型供给创造需求的行业，版号恢复后，新游戏供给恢复拉动需求回暖。当前市场对AI+游戏的落地预期悲观，但我们认为AI 3D 生成工具的迭代、AI+UGC 的结合，长期将加速游戏创新，提升供给质量，拉动付费潜力。当前游戏板块23 年PE 中枢低于20x，考虑到新品供给对23H2、24 年的正面影响、AI 长期对游戏行业的影响，我们认为当前是较好的布局时点。重点公司：A 股：三七互娱 恺英网络 吉比特 分众传媒 神州泰岳 巨人网络 芒果超媒 光线传媒；港股：腾讯控股 快手 网易 猫眼娱乐 阅文集团
风险提示： AIGC 作品对原创作品的知识产权保护构成挑战；AI 模型训练面临算力和能耗瓶颈的风险；内容公司无法及时适应AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。
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