民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩,冯鑫近期对航材股份进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：新材料系列#7：航空特材“航母”级平台；积累深厚资产稀缺》，本报告对航材股份给出买入评级，当前股价为60.96元。
航材股份(688563)
我们首次覆盖：航材股份（688563.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：
打造航空特材“航母”平台，高壁垒产品赋予公司高稀缺性。公司背靠1956年成立的北京航材院，在2020年的重大重组中，航材院将三大核心资产置入公司，构成现如今钛合金精密铸造、高温合金熔铸、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件四大事业部，成功打造我国航空特材领域“航母”级平台。公司研发实力和技术积累深厚，透明件、橡胶与密封件核心技术有效填补国内空白，打破国外垄断地位，同时公司是国内少数具有单晶、定向、粉末高温合金制备能力的企业，也是国际主要航空钛合金铸件生产商。同时，公司重视高科技人才，2021年公司通过设立多个员工持股平台，实现高管及核心技术人员的股权激励。公司在人才、技术、产品等多维度打造高壁垒，属于高稀缺性优质资产。
非金属产品盈利能力较强，合金产品盈利提升空间较大。1）营收端，2019~2022年，公司营收自13.2亿元增长至23.4亿元（回溯重组资产后），CAGR=20.8%，四大类产品均实现正增长。2）利润端，非金属产品盈利能力突出，毛利润占比6~7成，其中：密封橡胶制品毛利率超50%（剔除2020年审价影响），利润占比最高；透明件毛利率同样超过40%。同时，我们注意到，公司铸造高温合金毛利率不足15%，相比于同行可比产品24%~35%的毛利率较低，而钛合金铸件毛利率降至22.3%附近（2022年），处于近四年低点。我们认为：未来伴随产品结构的优化和成本端压力的缓解，叠加规模效应，公司合金类产品盈利能力或具有较大提升潜力。
IPO募资71亿元扩产巩固先发优势；特种/民用双轨齐驱。1）2019~2022年，公司产能利用率超90%（除高温合金外），产能或在未来成为公司发展的瓶颈；2023年，公司IPO募资71亿元，针对四大类产品进行产研能力建设，有效解决产能瓶颈，巩固多领域的先发优势。2）公司特种产品营收占比约70%，除透明件外，其他三大类产品均广泛应用于能源、国际航空等民用领域，IPO的大型飞机风挡玻璃项目将透明件技术应用延伸至国产大飞机C919，届时公司四大类产品将广泛在特种和民用双应用，双轨齐驱共助公司快速发展。
投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台。公司IPO积极提升产研能力巩固行业先发优势，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。预计公司2023~2025年分别实现营收28.8亿、35.8亿和43.7亿元，归母净利润5.9亿、8.3亿、10.8亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为47/33/25x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有较大提升潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：审价降价风险；募投项目进展不及预期；市场需求不及预期等。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，C航材（688563）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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（责任编辑:王治强）