民生证券股份有限公司邱祖学,张建业,张航,吴纪磊近期对索通发展(603612)进行研究并发布了研究报告《2023年半年度业绩预告点评：资产减值拖累业绩，盈利拐点临近》，本报告对索通发展给出买入评级，当前股价为17.36元。
索通发展(603612)
2023 年 7 月 14 日，公司发布 2023 年半年度业绩预告。 2023H1 公司预计实现归母净利润为-3.8 亿元到-4.1 亿元，去年同期为 5.7 亿元； 实现扣非归母净利为-3.8 亿元到-4.1 亿元，去年同期为 5.68 亿元； 据此测算，公司 2023Q2实现归母净利润-1.37 亿到-1.07 亿， Q1 为-2.7 亿元， 2022Q2 归母净利润为4.1 亿元。公司业绩弱于我们预期。
预焙阳极价格下降， 存货减值拖累公司业绩。 由于石油炼化产能扩张，石油焦作为副产品，供应增加，库存持续累积， 价格大幅下降， 2023Q2， 东明石油焦均价 1449 元/吨， 环比下降 1164 元/吨，同比下降 2678 元/吨。石油焦原料占预焙阳极成本高，石油焦价格大幅下降，导致预焙阳极价格持续下行， 2023Q2预焙阳极均价 5447 元/吨，环比-1325 元/吨， 同比下降 1961 元/吨。 石油焦原料和预焙阳极产品价格均下降， 即时的利润变化小，但由于公司保有原料和产品存货，以及产品有生产周期，价格下跌过程中，产品售价与原料价格出现倒挂，利润受影响较大。截至 2023 年 3 月底，公司持有存货 42.8 亿元，价格下行中，存货跌价损失也比较大，导致公司利润受拖累明显。
未来看点。 （1） 预焙阳极产能快速扩张， Q3 业绩预计将反转。 截至 2022年底， 公司预焙阳极产能达 282 万吨， 陇西索通 30 万吨阳极项目和湖北枝江100 万吨煅后焦项目已经签署协议，山东创新 34 万吨预焙阳极和 30 万吨煅后焦项目已审批通过。 公司规划到 2025 年，预备阳极产能要达到 500 万吨， 预计未来每年新增产能约 70 万吨，保持快速扩张，成长性较强。目前石油焦价格延续震荡走势，预计预焙阳极价格将逐步企稳，公司盈利拐点临近。 （2） 锂电负极项目稳步推进，开辟第二增长曲线。 内蒙古欣源 10 万吨规划项目，一期 4 万吨石墨化项目开始试生产，索通盛源 20 万吨负极材料一体化项目（首期 5 万吨）一期 2.5 万吨已接近完成， 公司锂电负极规划产能 30 万吨，将成为公司第二主业。 （3） 布局海外预焙阳极市场，打开成长空间。 2023 年 6 月， 公司公告与EGA 合作生产预焙阳极，拟投建产能 60 万吨/年，打开海外布局预焙阳极新篇章，由于电解铝国内产能天花板明确，海外扩张势在必行，公司以国际贸易起家，海外拓展项目优势明显， 沙特项目有助于公司积累海外投资运营经验，取得先发优势， 海外市场拓展打开公司预焙阳极新的增长空间。
投资建议： 石油焦价格震荡运行，预焙阳极价格或将企稳，盈利拐点已近，公司预焙阳极和负极材料产能稳步推进，成长性较强。 我们预计公司 2023-2025年将实现归母净利 1.57 亿元、 10.92 亿元和 15.38 亿元， EPS 分别为 0.29 元、2.02 元和 2.84 元，对应 7 月 19 日收盘价的 PE 分别为 60、 9 和 6 倍，维持“推荐”评级。
风险提示： 石油焦价格继续下跌，项目进展不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券(601555)刘博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.11亿，根据现价换算的预测PE为22.85。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，索通发展（603612）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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（责任编辑:崔晨）