【A 股】
　　上周（7 月10 日-7 月15 日，下同）传媒板块指数上涨2.83%，上证综指上涨1.27%，深证成指上涨1.76%，创业板指上涨2.53%。上周涨幅前三：幸福蓝海（+34.77%）、人民网（+30.57%）、奥飞娱乐（+19.49%）；跌幅前三：游族网络（-5.60%）、易尚退（退市）（-7.53%）、遥望科技（-8.13%）。
　　【行业热点】
　　（1）国家网信办联合发改委、教育部等七部门于7 月13 日联合公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，自8 月15 日起施行。我们对《办法》及征集意见稿逐句对比后，认为此次《办法》及征集意见稿展现出科学、乐观的基本态势。我们认为：（i）该《办法》首提“包容审慎”（包容在前，审慎合理）、“分类分级”（七部门，分行业领域，后续出台/另有规定）；（ii）以坚持发展、安全并重、促进创新、依法治理为原则；（iii）重视“数据价值”和“知识产权”，“AI+数据价值”重回风口，持续关注“AI+IP”；（iv）是从“基础设施”、“数据资源”、“预训练”、“标识”等方面更科学的管理细则：从“算法、模型、应用”等多方面都有详细管理办法，主要还是以“发展”为主；（v）首提“未成年人”防沉迷：提法从“所有用户”到“未成年人”；（vi）依照《互联网信息服务算法推荐管理规定》履行算法备案/变更/注销。
　　我们重点提示：（i）AI+数据价值；（ii）AI+IP；（iii）AI+算力；（iv）AI+游戏；（v）AI+营销；（vi）AI+影视；（vii）AI+文旅。
　　（2）7 月12 日，李强召开平台企业座谈会，听取对更好促进平台经济规范健康持续发展的意见建议。座谈会上，美团、小红书、货拉拉、海智在线、阿里云、徐工汉云、抖音和智联招聘等企业负责人先后发言，拼多多、京东、欧冶云商、BOSS 直聘和卡奥斯等企业负责人提交了书面发言。我们认为近期互联网行业政策风向更加清晰，建议重点关注。
　　（3）23 年中报预告集中披露，传媒公司业绩预告表现亮眼。（i）奥飞娱乐：预计23H1 归母净利润5000 万元-6500 万元，由亏转盈；经拆分，预计23Q2 归母净利润3333 万元-4833 万元， 同比增长767.21%-1157.53%。（ii）名臣健康：预计23H1 归母净利润9000 万元-1.2 亿元，同比增长231.49%-341.99%。经拆分，预计23Q2 归母净利润5590 万元-8590 万元，同比增长119.13%-236.74%。（iii）浙数文化：
　　预计23H1 归母净利润5.8 亿元-6.9 亿元，同比增长147.45%-194.38%；经拆分，预计23Q2 归母净利润3.091 亿元-4.191 亿元， 同比增长68.93%-129.05%。（iv）视觉中国：预计23H1 归母净利润8900 万元-10350万元，同比增长62.18%-88.60%；经拆分，23Q2 归母净利润3235 万元-4685 万元，同比增长32.7%-92.18%。（v）世纪华通：预计23H1 归母净利润8 亿元-9.5 亿元，同比增长64.76%-95.65%；经拆分，预计23Q2归母净利润3.666 亿元-5.166 亿元，同比增长32.48%-86.69%。（vi）分　　众传媒： 预计23H1 归母净利润21.5 亿元-22.8 亿元， 同比增长53.19%-62.46%；经拆分，预计23Q2 归母净利润12.09 亿元-13.39 亿元，同比增长154.65%-182.04%。（vii）姚记科技：预计23H1 归母净利润盈3.98 亿元-4.18 亿元，同比增长109%-119%；经拆分，预计23Q2 归母净利润19970 万元-21970 万元，同比增长102.09%-122.34%。（viii）完美世界： 预计23H1 归母净利润3.6 亿元-4 亿元， 同比下降68.35%-64.83%；经拆分，预计23Q2 归母净利润1.187 亿元-1.587 亿元，同比下降60.07%-46.61%（ix）遥望科技：预计23H1 归母净利润亏损1.8 亿元–2.2 亿元，由盈转亏；经拆分，预计23Q2 归母净利润亏损1.42亿元-1.82 亿元，由盈转亏。
　　（4）7 月3 日，海豚传媒与奥飞娱乐、图灵机器人举办AI 数字人战略合作签约仪式，就“人工智能与儿童IP 活化、儿童IP 数字人研发以及商业应用”项目展开探索与合作。此外，奥飞娱乐动画电影《超级飞侠：
　　乐迪加速》也将于近日全国公映。
　　（5）巨人网络新游《太空行动》于7 月13 日公测。该游戏有望成为公司新的业务增长点。值得一提的是，这也是巨人今年在国内开启公测的第二款新游产品，意味着公司新游进程加速，对征途IP 赛道、休闲竞技赛道等核心赛道的战略布局正在进入收获期。7 月14 日，巨人网络与阿里云宣布达成“游戏+AI”全面合作，双方在上海正式签署合作备忘录。
　　（6）腾讯游戏旗下的重磅产品《无畏契约》于7 月12 日国服正式上线，作为腾讯现阶段最具爆款潜力的游戏，游戏素质出色，叠加腾讯在电竞、内容生态领域的底蕴，我们认为，有望在国内FPS 玩家圈层中掀起浪潮。
　　（7）7 月13 日，省广集团宣布成为Meta 中国区官方授权代理商。公司表示未来将与Meta 展开更深度合作，为中国企业提供海外市场洞察、全案营销、创意设计、渠道传播等高价值的出海整合营销服务。
　　（8）世纪华通于2023 年3 月17 日召开了第五届董事会第十八次会议、第五届监事会第十五次会议，审议通过了《关于2023 年度日常关联交易预计的议案》。现基于公司业务发展需求，公司控股子公司世纪珑腾拟增加向关联方“腾讯科技”提供商品及服务，预计2023 年增加向腾讯科技提供商品及服务的交易金额不超过人民币11 亿元。
　　【重点关注】
　　我们传媒团队于5 月下旬开始重点推荐AI+游戏、AI+IP、AI+教育等细分板块，我们前期提示重点公司已于7 月15 日披露中报业绩预告。
【名臣健康】7 月5 日，名臣健康研发、朝夕光年发行、官方正版授　　权动作手游《境·界刀鸣》正式开启预约。23-24 年公司游戏产品储量丰富：三国写实类游戏《SLG》、死神IP 漫改游戏《境·界刀鸣》、3DMMOARPG 即时制手游《我的战盟》、SLG 卡牌手游《天下医道》。
　　我们预计公司23-25 年归母净利分别为4.19/6.17/8.18 亿元，对应估值为21xPE/14xPE/11xPE，当前游戏行业中我们重点跟踪公司的23年估值中枢为21xPE，公司股权结构持续改善，7 月金股重点推荐。
　　【奥飞娱乐】公司预计在2023 年上映《超级飞侠：乐迪加速》（已于7 月8 日正式上映，上映2 日截至9 日中午13 点已超3000 万票房）以及《贝肯熊3》两部影片。公司打造超级动画片《量子战队》于7月3 日全网上线开播。公司于5 月31 日官方微信公众号发布，与小冰公司正式签署战略合作协议。双方拟就“IP+AI”产业化落地应用展开探索与合作，充分发挥各自所在领域的资源优势，相互赋能，共同推进项目发展。公司与AI 的结合点丰富，包括AI+IP、AI+动画、AI+儿童教育等，7 月金股重点推荐。
　　【恺英网络】我们团队4、5 月信达金股重点推荐恺英网络（3 月发布首次覆盖报告），我们预计Q2 公司将进入新的游戏产品周期，《石器时代：觉醒》、《永恒觉醒》分别获批4 月-5 月国产版号，《西行纪》6 月初上线，Q2 起进入游戏新产品周期，Q3 有望进入高发新产品周期，其中《石器时代觉醒》，腾讯独代，7 月12 日首测；《热血江湖》，近期上线；《纳萨力克之王》，9 月21 日公测，都有望成为对公司下半年业绩有明显催化的产品，当前23-25 年对应PE 估值25x/19x/16x，重点推荐。
　　【三七互娱】证监会立案公告落地，公司Q2 上线《凡人修仙传：人界篇》5 月24 日上线以来畅销榜稳定在前10 名，我们预计首月流水超5 亿，《最后的原始人》5 月初上线同样表现亮眼。目前公司布局五大重点产品区，其除了正在运营的《斗罗大陆：魂师对决》，其余四款重点项目均为未正式公布的自研新手游。其中包括主打Q 版冒险养成题材MMORPG《空之勇者》，以及首款自研女性向MMO 新作《扶摇一梦》、两款重磅SLG 新品《霸业》（海外名：三国：英雄的荣光）、《代号GOE》。自研卡牌战旗策略类《龙与爱丽丝》、魔幻MMO《失落之门：序章》等亦已获批版号。我们预计公司将于23Q3进入新的业绩增长期，23H2 及24 年业绩表现可期。我们认为，AI 在研发、买量端都有深度布局。公司当前股价对应23/24 年PE 为19x/16x左右，对标行业PE 估值中枢23/24 年21x/17x，目前仍处于低估值区间，当前基本面角度游戏产品或以出现拐点，建议关注投资机会。
　　【宝通科技】5 月31 日，二次元卡牌RPG 手游《重返未来：1999》
　　正式开启公测，境内上线表现出色，App store 免费榜上线霸榜2 天，畅销榜第3，宝通科技有部分境外发行权。2023 年已储备不同语言版本的代理产品20 款，储备自研+定制的产品有6 款，重点产品包括《剑侠世界3》（手游于2022 年8 月公测）、《重返未来1999》、《白荆回廊》等，自研产品储备包括《D3》、《地牢猎手》。公司于3 月13日以7.54 元/股向281 名公司高管及中层、核心骨干授予725 万股限制性股票。业绩考核目标（需满足下列两个条件之一）：23-25 年营收不低于35/40/50 亿元（对应24-25 年营收增速14%/25%），23-25　　净利润不低于4/5.6/7.28 亿元（对应24-25 年净利增速40%/30%）。
　　根据wind 一致预期，23-25 年对应当前PE 估值为23x/17x/13x。
　　【巨人网络】Q1《原始征途》上线，《太空行动》将于7 月开启推广，截止23 年一季报，叠加公司资产负债表有>80 亿长期股权投资的变现空间，根据wind 一致预期，23-25 年对应PE 估值为27x/23x/19x，建议关注。
　　【姚记科技】受控股股东减持（前期无预期）的影响增加股价压力，根据wind 一致预期，23-25 年对应PE 估值为21x/17x/14x，建议关注。
　　【掌阅科技】掌阅科技首款AI 产品“阅爱聊”6 月12 日内测，目前提供了基于书籍的聊天和基于角色的聊天两大类功能。2022 年公司MAU 用户达1.7 亿。公司2022 年实现营收25.82 亿元，同比增长24.71%。我们认为，随着类chatgpt 的生成式AI 技术的发展，带来的AI 阅读和NPC 交互等体验的升级，公司收入有望进一步加速。
　　【视觉中国】公司上线AI 智能搜索、AI 创意工具应用、AI 灵感绘图（AIGC 文字生成图像）等功能。公司作为国内图片版权龙头，以创作者和使用者的用户需求为中心，定位创作和版权交易“平台”，通过AI 功能提升用户对图片和视频的创作、使用、交易等需求，进而在平台上完成全流程。WIND 一致预期23/24 年归母利润1.7/2.1 亿元，同比增长67%/23%。我们认为，或有图片版权平台的价值重估机会。
　　【浙文互联】虚拟人入驻抖音和快手、浙文米塔对标Midjourney，证监会批准国资增持落地，定增获批加码AI 营销，加速数字文化升级。
　　重点板块：
　　1、游戏：我们认为，随着AI 技术的发展，其在游戏领域的应用有望更加广泛，或将优先利好轻度游戏，特别是主要由文字和插图构成的文字类游戏的制作。通过提升文本、图像、音视频等游戏内容的生产效率，缩短游戏制作周期，降低游戏制作成本，看好AI 技术对游戏行业研发成本的节约以及加速精品化进程。基本面角度看好版号供给常态化带来的行业β修复。今年以来，游戏产业周期持续向上，板块估值仍然处于较低分位数，未来业绩有望逐步兑现。叠加AIGC 降本增效的催化，游戏行业有望延续良好的发展趋势。国内版号和进口版号保持常态化发放，多款重磅游戏获批。版号的持续发放通常意味着游戏公司商业化增量，部分重磅游戏的推出将有望明显提升游戏公司的盈利能力，同时丰富的游戏种类有望抬升公司的中长期业绩中枢，业绩上行的空间有望被进一步打开。重点关注【名臣健康（6、7 月金股）】、【恺英网络（4、5 月金股）】、三七互娱（《凡人修仙传：
　　人界篇》5 月24 日已上线）、宝通科技、巨人网络、姚记科技、吉比特、完美世界、盛天网络、世纪华通】等。
　　2、IP：IP 是AI 科技革命后内容进入高速发展期的核心竞争力。拥有强IP 的公司在2013-2015 年传媒行情中有着更强的泛娱乐业务变现红利。AI+影视，AI+游戏，AI+虚拟形象等细分赛道都需要优质IP 的　　支持。同时，各类多模态大模型的预训练也需要海量、高质量、正版版权的内容加持，我们认为AI 或将放大内容版权的价值。重点关注【奥飞娱乐（6、7 月金股推荐）、中文在线】。
　　3、广告：AI 技术的发展有望提升广告素材生成效率，广告主投放预算基于用户流量及投放效率，结合AI 的平台有望受益，在大模型基础上开发营销行业子模型，服务商端有望受益。我们认为广告作为经济的晴雨表，是近期业绩修复确定性较强的板块，我们预计底部在23Q1，复苏在23Q2。AI+营销领域重点推荐核心标的【三人行】和【分众传媒】，【三人行】稳定拥有多个行业头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企，依靠科大讯飞人工智能实力有望在营销AI 产品领域再上一个台阶；【分众传媒】作为国内梯媒行业的龙头，享有议价权，坚持优化客户结构和点位资源。随着经济复苏带来的客户预算增长及出海业务的推进，公司业绩有望实现长期稳定增长。重点关注【浙文互联（国资入股，AI 催化）、蓝色光标（23Q1业绩复苏势头强劲）、兆讯传媒、视觉中国】，有望受益于AIGC 主题估值提升。
　　4、直播电商：AI+电商有望成为较大的应用场景，对产业链的用户有望带来运营效率的提升。我们于3 月6 日发布行业深度报告《分析直播电商产业链，把握行业发展浪潮》，继东方甄选之后，TVB、华谊兄弟等也涉足直播带货领域，我们看好直播电商赛道的长期成长性，我们认为直播电商赛道仍有持续扩张的空间。建议关注：【遥望科技、东方甄选（港股）、快手-W（港股）、世纪睿科（港股）、电视广播（港股）、华谊兄弟】。
　　5、电影：生成式AI 基于大量数据及语料，有助于提升剧本、音乐等内容的生产效率，提供更多创意。基本面角度，我们1 月份重点提示“春节档拐点”及“23-24 年票房增长有望分别超60%、40%”，重视电影板块“戴维斯双击”的机会。截止7 月16 日凌晨0 点，23 年整体票房（含服务费）超305 亿元，相较22 年同期186 亿元增长64%，是19年同期339 亿元的90%，基本符合我们年初对票房的预期。我们预测2023 年全年票房有望恢复至501 亿。7 月重点产品包括：7 月6 日《八角笼中》、7 月8 日《超级飞侠：乐迪加速》、《长安三万里》，7月14 日《碟中谍7：致命清算》，7 月20 日《封神第一部》、《超能一家人》等，关注A 股院线公司【万达电影、横店影视、中国电影、上海电影】、内容公司【光线传媒、华策影视、博纳影业、奥飞娱乐】及港股【猫眼娱乐、欢喜传媒、IMAXCHINA】。
　　6、线下体验：线下消费场景逐步复苏，消费复苏是2023 年重点方向之一，我们预计线下展会、展馆等项目类公司有望在23Q2 出现收入拐点。部分公司有投资研发AIGC 应用，用于体验内容生产等领域，近期有望实现估值提升。重点关注【电广传媒、风语筑、锋尚文化、大丰实业、华立科技、顺网科技】等线下体验相关标的。
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