光速光合愿意承担因为时间因素产生的不确定风险，来长期支持优秀的团队。
本文为IPO早知道原创
作者｜Stone Jin
微信公众号｜ipozaozhidao
2023年5月16日，射频前端芯片设计公司「慧智微」正式以“688512”为股票代码在科创板挂牌上市。
成立至今，慧智微已获得多家财务投资方和产业资本的支持。其中，光速光合于2021年参与了慧智微的B+轮融资。
随着慧智微成功登陆科创板，光速光合也在短短不到100天的时间里收获了三个科技领域的IPO——2月9日，禾赛科技登陆纳斯达克成为“中国激光雷达第一股”，光速曾连投五轮且为IPO前最大机构投资方；4月7日，电源芯片龙头企业「南芯科技」在科创板挂牌上市，光速是南芯科技D轮融资的联合领投方。
在朱嘉看来，之所以这三家企业能够走到上市这一“里程碑”，一定程度上得益于这三家企业的创始团队在这些年公司的发展历程中始终不忘初心，在遭遇到困难和挑战时能够坚持往前走。
“只要（公司的）核心团队是稳定的、创业决心不变，就可以一直坚持下去。当一个合适的市场时间点到来时，你就很有可能抓住它，并迅速取得成功。”朱嘉表示，“如果你真正看到了一个很大的市场机会，且团队完全有机会走向更远的未来，成长为一家龙头企业。以这样的初心去创业，才能够在经历高潮和低谷后一直坚持，越往长期走，成功的概率就越大。”
当然，在捕捉到“靠谱”的团队之前，更重要的显然还是投资机构对赛道的前瞻性布局——朱嘉强调，光速光合投资硬科技，始终是沿着一条条产业链去投资，前期的准备就是要对产业链做足够深入的研究。“光速光合对产业的研究是持续并且一以贯之的，在研究的过程中也会不断发现一些新的技术，把它们嵌入到产业链里，提供某种价值，实现某种功效，催生出新的投资机会。”
事实上，光速光合这几年无论是在团队的搭建上还是在方法论的迭代上都在尝试做到更好。
朱嘉透露，一方面，光速光合仍在不断加深对于前期的行业研究，更敏锐地理解市场的变化，把握关键时间点的投资机会；而对于那些没有看到、以及看了没投的项目，光速内部每周都有复盘。
另一方面，光速光合也引入了越来越多从全世界最优秀学院毕业的博士。“他们在硬科技领域都有很强的专业背景，也在行业里有过从业经验，这些人的加入可以很好地帮助到我们。他们就像博士研究课题一样深入研究行业，同时还带有自身对技术的思考与理解。”朱嘉说道。
以下系「IPO早知道」与朱嘉的对话节选：
创业是一个拥抱风险的过程射频市场的未来发展空间足够大
Q：2021年光速投资慧智微某种意义上来说也算是一种“再续前缘”，毕竟这是你VC生涯的第一个项目。
朱嘉：没错，2021年慧智微已经进入到一个快速发展的阶段，不管是收入规模还是市场端的表现、客户的认可度都到了一定的程度。
实际上那一轮融资非常热，对光速来说也是个挺难得的投资机会，这10年来我算是陪伴着公司一路成长，李阳博士也很认可。我们也很高兴看到慧智微的发展取得阶段性的成功。
Q：时间线往回推一推，当年又是怎么与李阳博士及慧智微“牵手”的？
朱嘉：得益于之前在祥峰任职时形成的投资方法论，即看一个技术点，要先从产业链的下游链条着手。
比如在智能手机产业链里，射频这个零部件的技术含量高、壁垒高、且价值量也高，全球范围内有几家上市公司，收入盈利都不错。在射频这个大赛道里，功率放大器可以说是“皇冠上的明珠”。比起射频领域的其他零部件，功率放大器的难度更高、价值也更高，所以选择了这样一个细分赛道。
在选好赛道后，就需要去找团队。因为我自己是做技术出身，所以我天然就比较偏好有技术创新能力的团队。
当时做功率放大器的团队有不少，海归回来的、大厂出来的背景都有，但我们最终选择了慧智微的一个核心原因是除了慧智微这个团队，其他绝大部分团队的技术路线都偏同质化，都是在用砷化镓做功率放大器。这种材料的性能的确不错，但海外龙头厂商都是这么做的，那我们认为国内创业团队如果用类似的技术，没有海外供应链的优势，也没有长期的技术积累以及客户资源，纯粹只是做一款海外同质化的产品，成功的难度太大。
而慧智微采用的是一种绝缘硅基制造工艺，再结合砷化镓的技术。坦率地说，当时大家普遍觉得砷化镓那条技术路径更稳定可靠、性能表现更好，但我们的判断是慧智微的技术路径的未来潜力更大。在尽调过程中，我还读了慧智微的第一篇发明专利。从第一性原理出发，我们在理解了慧智微的技术后，相信这条路径是完全可以做到的，只是有许多的细节设计需要攻克。
从赛道和团队这两个维度来看，慧智微都是一个比较值得投资的标的。李阳博士本人很谦虚谨慎，同时他有着长期主义的创业初心，这也是慧智微能一步一步走到今天的重要原因。
Q：这十年陪伴慧智微一路走过来，在你看来，李阳博士包括整个团队身上有没有一些自我迭代和进化的过程？
朱嘉：2017、18年的时候，我感受到了整个团队比较明显的迭代变化——在早期，我觉得整个公司更多还是在钻研技术。但随着产品走向市场，和客户的交流越来越多，创始团队的成长还是很大的，越来越有商业的意识，做决策也更加果敢坚决。在考虑技术的同时，能够抓住关键产品和商业问题，更客观冷静地做决策。
技术出身的创业者，包括我自己在早期，凡事都希望尽善尽美，尽可能做到万无一失，但创业其实永远都是一个要拥抱风险的过程。
不得不否认的是，一定程度上，射频功率放大器市场的竞争激烈程度，在客观上也促使团队成长迭代。因为下游客户资源越来越收拢，更需要公司各方面的能力、资源都能匹配上。
Q：对慧智微未来更大的期待呢？
朱嘉：信息技术里最重要的环节除了计算就是通信，通信技术实际上也在不断迭代更新，射频又是其中永远不可或缺的一个环节，所以市场足够大，有很长的迭代发展空间。
从产品的角度来讲，慧智微之所以这几年能够走上快车道，也是因为5G时代的到来，对射频前端集成度的要求不断提升，慧智微可重构的射频功放产品的技术优势愈发突显。随着未来射频的技术发展越复杂，对他们来说机会就越大。
另一方面，除了做射频功放以外，慧智微现在已经从功率放大器进一步延伸到模块领域，他们也是国内第一家推出5G射频模块的公司。通过把滤波器、开关等射频的其他器件融合，从而提供整体解决方案，使得他们在大的市场里能攫取到更多价值。
所以整体来看，慧智微今天取得的收入体量在整个市场中还只是“沧海一粟”，未来的成长空间非常大。
市场红利有时候比技术优势更重要科技创业一定要坚持自己的初心长期去做
Q：从2月9日禾赛科技登陆纳斯达克，到后来的南芯科技、如今的慧智微，光速光合在不到100天的时间里收获了三个科技领域的IPO，你认为在科技领域做早期投资和之前TMT的区别主要有哪些？
朱嘉：投科技非常重要的一点是要从产品技术本身出发去理解，在理解清楚了以后，再看团队的能力和技术经验是否有把握攻克这个技术关键点，同时也会从市场的角度去判断这样一条技术路线在未来会不会被广泛应用。
相较之下，TMT初创团队的过往经验也很重要，但不是最重要的。因为很多TMT产品是全新的，甚至如果基于过往的拿来主义再去复制、迁移，反而会背上一些包袱。TMT更看重的是这个团队在短期里的产品创新能力以及通过对目标用户的持续观察不断迭代开发的进化能力。
但硬科技领域往往需要经历一个长周期的迭代，团队的经验、技术以及对技术难点的理解能力，可以缩短其完成迭代的时间，这也是我们为什么强调技术经验的原因所在。
总体来讲，在TMT领域，我们看到了不少快速增长、甚至在几个月内就可以出现爆发式增长的创新企业；但在硬科技领域我觉得要做好准备，是要长期不断地打磨产品、不断蛰伏的。
这也是慧智微给我的强烈感受，就是要有耐心。只要核心团队是稳定的、创业决心不变，就可以一直坚持下去。当一个合适的市场时间点到来时，你就很有可能抓住它，并迅速取得成功。
Q：除了要有耐心这点，慧智微这个项目对你后续的投资生涯有没有更多的启发？
朱嘉：首先，所有的创业还是要基于有市场红利。以慧智微为例，我们很早就看到了慧智微的技术优势，这个技术优势到今天依然存在，但在过去很长一段时间，这个优势并没有完全发挥出来，因为这个市场并没有给到它机会——当时的射频复杂度不高，早期的技术路线可以做到相对不错的性能，市场并没有拥抱慧智微的新技术，客观上也影响了它的成长速度。
所以从中我得到的启示是，市场的需求、发展趋势，或者说红利是第一关键，往往大于技术优势。因为如果没有市场趋势，那么技术优势实际上产生不了真正的商业价值。
还有就是团队的初心。慧智微这些年经历了不少挑战，整个射频行业有一些创业公司纷纷倒下去，但慧智微一直在坚持，创始人也全身心地投入在这个领域，不断去找到更好的资源，同时不断学习提高自己。我觉得团队的创业精神，有时候比技术优势可能更重要。
所以科技领域投资非常重要的一点是要投到一个扎实的团队，等待一个好的市场时机到来。我们是做早期投资的，投到优秀的团队，我们可以去承担因为时间因素产生的不确定风险，但最终只要能够做成功，我们的回报依然会非常好。
Q：怎么去判断之前投资的团队还值不值得自己继续投入资金和资源来支持他们？
朱嘉：大部分公司都有可能碰到在某个时间段内外部资本市场的犹豫，但公司本身还是有价值的时候。
作为老投资人，本身对公司的理解就比较深——老投资人看到的是很长一段时间公司的发展状况，而新投资人往往可能就是基于在公司发展的某一个时间点来做出投资决策。所以老投资人能够更清晰地看到公司的进步，也能更清楚地看到公司的未来机会。
所以我觉得只要公司在一个正确的方向上，团队还在坚持，作为老投资人肯定会继续支持。
Q：其实这两年的半导体行业是非常具有标志性的，整个行业的热度迅速从高峰走入低谷。
朱嘉：很多行业都会经历一个高点，在高点过后资本市场的估值就会有一个冷静期，这是一个客观的周期性规律。
对创业公司来说，你必须要清楚自己的目标是什么。如果你的目标是不断融资、抬高估值、冲击上市，抱着这种心态创业的话，可能是最容易受到影响的一波企业。
但如果你真正看到了一个很大的市场机会，且团队完全有机会走向更远的未来，成长为一家龙头企业。以这样的初心去创业，才能够在经历高潮和低谷后一直坚持，越往长期走，成功的概率就越大。
我认为我们今年上市的三个项目都符合这样的特征，上市对他们而言仅仅是成长过程中的一个时间点——比如禾赛科技，今天激光雷达的渗透率还在一个非常初期的状态，未来不仅是激光雷达、从自动驾驶传感器市场的角度来讲，禾赛拥有一个更大的市场；比如南芯科技，它应对的电池和电源管理市场，未来的空间巨大，不仅是在消费电子领域，还有大量的场景都需要相关产品技术，整个新能源的电动化也是未来的一个大趋势；再比如慧智微，在射频领域，它的可延展空间也是非常大的。
对于今天的创业者而言，能够借助资本市场的红利、争取到相应的资金和资源加速发展固然很重要；但也不要被热点、泡沫所影响和干扰，还是要保持一个稳定的心态，坚持初心长期去做。
对产业链的研究要愈发前置不断完善团队迭代和对市场认知的迭代
Q：在这三个IPO项目身上，其实也看到了光速光合的投资是在行业拐点到来之前。怎么去持续抓住未来的发展趋势、从而尽可能早地出手？
朱嘉：光速光合投资硬科技，始终是沿着一条条产业链去投资，前期的准备就是要对产业链做足够深入的研究，产业链的研究其实是一个可以不断挖深下去的过程。
所以光速光合对产业的研究是持续并且一以贯之的，在研究的过程中也会不断发现一些新的技术，把它们嵌入到产业链里，提供某种价值，实现某种功效，催生出新的投资机会。所以，对于前期的行业研究我们会继续不断加深。
另外在团队层面，我们过去几年也在持续搭建和完善我们的投资团队——我们有越来越多从全世界最优秀学院毕业的博士，他们在硬科技领域都有很强的专业背景，也在行业里有过从业经验，这些人的加入可以很好地帮助到我们。他们就像博士研究课题一样深入研究行业，同时还带有自身对技术的思考与理解。
Q：除了今年这三个上市的项目，有没有光速这两年投的其他项目可以凸显出光速投资方法论的？
朱嘉：2021年我们投资了瞻芯电子，一家做碳化硅芯片的企业，我们认为这是半导体行业下一次非常大的机会。
我们其实早在2017年就开始研究第三代半导体本身的器件、性能优势、产业化难度等，同步也在看下游的应用端，预估行业真正爆发的时间点。同时，我们每一年也在不断跟踪行业的发展、迭代自己的研究结果。
到了2021年我们明显看到有这样一个拐点——在更早的时候，特斯拉就已采用了碳化硅芯片；2021年以后，更多特斯拉以外的国产厂商也非常明确地表示要在车内运用碳化硅。未来在中高端乘用车车型上，碳化硅芯片的应用空间非常广。所以这时市场端已经给出了反馈，我们也认为行业发展到了一个关键的时间点，最终投资了瞻芯电子。
Q：这些年错过的硬科技项目有哪些？怎么去系统性地避免这些误判？
朱嘉：硬科技其实是有很多投资机会，我们抓到了禾赛科技、南芯科技、慧智微这些龙头企业，但反过来我们没有抓到的公司是更多的，这需要我们一个个地总结——我们为什么在当时没有看到，或者我们当时看到了为什么没有投资，这些是现在我们每周都在复盘的重点，也是能够不断帮助我们，并更好地弥补我们不足的一种方式。
Q：这些误判的原因有没有一些是共通的？
朱嘉：更多的还是这个市场的发展速度远远超出了我们的想象。
这几年无论是科创板的投入、下游客户对供应链自主化的需求，以及2021年那波巅峰时期的供应链缺货浪潮等等，很多因素超出了我们的预期。
所以我们要不断地去迭代、考虑，更敏锐地理解市场的变化，把握关键时间点的投资机会。
另一方面，构建有核心竞争力的团队是一个持续的工作，这也是所有VC都要面临的挑战和需要去做的事情。
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（责任编辑:冀文超）