浙商证券股份有限公司施毅,张盈近期对伯特利(603596)进行研究并发布了研究报告《伯特利深度报告：多产品业务齐头并进，线控制动领跑启航》，本报告对伯特利给出买入评级，认为其目标价位为104.00元，当前股价为83.42元，预期上涨幅度为24.67%。
伯特利(603596)
投资要点
深耕制动领域，产品矩阵丰富，打造强技术壁垒
公司产品包括机械制动产品， 机械转向产品和智能电控产品三大类， 具备制动系统产品的正向开发能力。截止 2022 半年报，在国内外累计获得 530 项专利，其中发明专利 95 项。丰富的产品矩阵+强技术壁垒助力公司高弹性增长。
线控制动加速渗透， 2022 年 1-5 月份行业渗透率达到 13.7%
线控制动 EHB 具备更快的响应速度，可实现更高能量回收效率，更有助于实现自动驾驶。 2019-2021 年线控制动装车量 CAGR 为 85.3%， 2022 年 1-5 月份线控制动渗透率达到 13.7%，公司线控制动业务有望享受行业发展红利。
公司线控制动（WCBS）新增项目不断，产能逐渐释放
基于自身的研发实力，公司 WCBS 具备快速增压、解耦制动、高度集成的优点，弥补了同类产品国内的空缺。截止 2022 年三季度，公司线控制动在研项目47 项，新增定点项目 46 项，新增量产项目 13 项。并新增四条线控制动产线，陆续在 2022 年下半年和 2023 年上半年投产，产能逐渐释放，有望实现国产替代和市场拓展双重奏。
公司 EPB 产品系列丰富，年产 40 万套项目加速建设
经过 10 余年打磨，形成了完整的 EPB 产品系列。截止 2022 年三季度，在研项目 58 项，新增定点项目 49 项，新增量产项目 26 项。年产 40 万套 EPB 项目加速建设， 2023 年有望贡献新增量。
轻量化项目海外有序扩张，产品逐渐覆盖铸铝副车架、铸铝卡钳
2022 年三季度，公司轻量化零部件销量达到 531.2 万件，营收 7.85 亿元，同比增长 28.3%。墨西哥年产 400 万件轻量化制动零部件建设项目，预计 2023 年投产使用，海外市场拓展推动业务增长。
盘式制动器稳定增长，同步开发高端卡钳，增强中高端乘用车配套能力在稳定发展现有盘式制动器同时，全面开发更低拖滞力矩卡钳总成及低跳动制动器产品，增强为中高端乘用车配套能力。
盈利预测与估值
预计公司 2022-2024 年营业总收入分别为 52.65/81.97/102.37 亿元， YOY 为50.76%/55.68%/24.89%；预计 2022-2024 年归母净利分别为 6.74/10.20/13.43 亿元， YOY 为 33.62%/51.23%/31.77%， EPS 为 1.64/2.48/3.26 元/股， 对应 PE 为51/34/25 倍。
风险提示
原材料价格上涨；新能源汽车销量不及预期；客户集中度较高；线控制动渗透不及预期；产品研发进度不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券(601377)戴畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.89%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.4亿，根据现价换算的预测PE为46.09。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为103.84。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伯特利（603596）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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（责任编辑:王治强）