3Q22 业绩略低于市场预期
公司公布3Q22 业绩：3Q22 公司实现营业收入11.5 亿元，同比-6.0%，环比+39.3%；Non-GAAP 净利润2017.5 万元，同比-80.3%，国内销量承压，收入略低于此前业绩指引（11.65-13.49 亿元），略低于市场预期。
发展趋势
国内销量承压，海外滑板车持续放量，产品结构改善。3Q22 公司国内销售26.3 万辆，同比-32.9%；海外销售5.8 万辆，同比增长11 倍，主要由海外滑板车销量增长拉动，环比增长1.6 倍达5.5 万辆。3Q 国内ASP 3265元，环比基本持平，U 系列销量同比+53%，占比增至23.9%；中低端Gova 0 系列占比降至12.2%。海外ASP 为3386 元，其中电摩/滑板车ASP 分别在1.4 万元/2800 元左右，线上渠道发力/高价产品上量以及电摩TOC 增加，带动ASP 提升。
毛利率同环比提升，多因素带动销售费用/费率达高点。3Q22 公司毛利率为22.1%，环比+1.8ppt/同比+2.1ppt，主因国内产品结构改善及美元汇率提升。3Q22 销售/研发/管理费率（GAAP 口径）分别为14.8%/4.3%/3.8%，研发及管理费率环比减少，销售费用达到1.7 亿元，费率环比+3.6ppt/同比+7.4ppt，主因新开门店折旧摊销、国内外营销活动、销售团队扩张所致。渠道方面，继去年门店高速扩张后，今年公司放缓渠道扩张速度，侧重于现有门店布局优化以及单店效率提升；截至3Q22，公司国内网点数量为3303 个，较2Q 末减少26 个。
展望：海外拓品类+国内聚焦新增量，门店/人员精简控费，战略调整更清晰，期待23 年重回增长轨道。公司预计4Q22 收入为7.9 亿元（同比-20%）至9.9 亿元（同比持平）。2022 年受锂电成本上涨、头部城市疫情反复影响，公司全年销量/利润处于下滑通道。往明年看，公司战略调整更加清晰，国内市场方面，保持公司在4000 元以上锂电电动自行车市场优势的基础上继续推出新品，深化旗舰品类（以跨骑类电自SQi 为代表）和石墨烯电（轻）摩细分市场（以GOVA B2/G6 为代表）布局，后者有望贡献收入增量；同时海外市场持续发力滑板车、电踏车品类，加强线下渠道拓展；此外推进提效控费，我们预计有望合力推动收入及利润重回增长轨道。
盈利预测与估值
由于国内销量承压，我们下调2022/2023 年净利润（Non-GAAP）98.2%/52.0%至0.05/2.4 亿元。维持跑赢行业评级，但由于战略调整尚需时日兑现，我们下调目标价52.6%至4.5 美元，对应9.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有48%的上行空间。
风险
产品结构改善不及预期；海外市场销量表现不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑:王丹）