【A股】上周传媒板块指数下跌 1.34%，上证综指下跌 1.08%，深证成指下跌1.82% ， 创业板指下跌1.60% 。涨幅前三： 舒华体育（+18.13%）、锋尚文化（+9.84%）、新经典（+4.96%），跌幅前三：新华网（-10.59%）、三人行（-10.27%）、人民网（-9.53%）。
根据中国政府网，重大政治会议在京闭幕，选举产生新一届中央委员会和中央纪律检查委员会。关注后续国内经济稳增长措施进展（信贷、地产、消费等）。我们在A 股方面推荐关注有主题催化的细分赛道，泛消费主题方面提示星期六（遥望网络1019 启动双十一直播）。元宇宙主题，我们上周产业调研PICO 相关应用，重点提示三七互娱、名臣健康、恺英网络等。宠物消费主题，持续关注源飞宠物、佩蒂股份。
同时提醒关注国内重点发展的工业互联网（国联股份、宝通科技等）、体育（舒华体育、中体产业等）、教育（科大讯飞等）。
【中概互联】行情回顾：上周纳斯达克指数上涨5.22%，MSCI China指数下跌2.70%，恒生指数下跌2.27%，恒生科技指数下跌3.28%。
恒生科技指数成分涨幅前三：比亚迪电子（+12.23%）、金蝶国际（+11.91%）、金山软件（+11.40%）；跌幅前三：快手-W（-17.95%）、蔚来-SW（-15.47%）、百度集团-SW（-14.03%）。
上周港股市场继续调整，互联网、消费等板块在国内疫情、海外加息等问题影响下仍然疲弱。国内方面，重大会议于上周召开，我们认为会议成果将对国内未来经济、社会发展产生深远影响，建议投资者密切关注、认真学习。同时，“双11”预售即将开启，各电商平台推出各异的促销措施和竞争手段，可能给互联网和消费行业带来新变化。海外方面，美联储内部“鹰”“鸽”声音分歧，市场对加息预期摇摆不定，美股在低位宽幅震荡。
观点：
【腾讯控股】上周下跌6.58%。10 月16 日起公司即将面临业绩静默期，因此上周公司回购暂停，股票抛压增大。我们认为游戏业务在22Q3仍将继续承压，主要由于去年7-8 月游戏业务基数较高（未成年人保护法自2021 年9 月开始实施），且今年三季度未有重磅新游上线。
展望今年四季度，在去年同期低基数与后续丰富的产品储备的叠加影响下，我们预计游戏业务增长压力将有所减弱。我们认为广告业务22Q3 环比将有所改善，但受制于疫情反复的影响，我们预计广告业务收入将在22Q4 实现转正，关注视频号商业化加速带来的增长潜力；我们认为FBS 业务22Q3 收入增速将加快，随着公司对亏损业务的剥 离，我们预计利润率有望实现进一步的改善。
观点：公司游戏、广告业务短期仍然承压，我们认为Q3 公司调整后净利润仍然难以做到同比转正，基本面拐点仍需等待。我们认为，腾讯作为港股互联网龙头公司，短期业绩承压不改公司基本盘及核心竞争力的稳定。
随着宏观经济恢复及未成年人相关政策影响的减弱、公司新游戏的陆续上线，游戏及广告业务在2022 年下半年均有望实现逐步复苏。此外，微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务的主要增长途径，进一步打开变现空间。我们预计，腾讯2022 年-2024 年收入分别为5794亿元、6504 亿元、7353 亿元，同比增长3.4%、12%、13%，非国际财务报告准则下，归母净利润1171 亿元、1417 亿元、1686 亿元，同比增长-5.4%、21%、19%。我们给予2022 年公司总估值4.25 万亿港元，折合每股合理价值443 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
【美团-W】上周下跌4.97%。我们认为市场主要担心持续的疫情对美团外卖、到店等业务的干扰，另外今年抖音本地生活业务的较快增长也可能影响美团到店业务的竞争格局。消息面上，10 月21 日，美团闪购对外宣布，与苏宁易购正式达成战略合作，消费者在美团或美团外卖App 上搜索“苏宁易购”，即可购买手机、电脑、生活家电等产品，近3000 个SKU 商品最快30 分钟外卖送达。我们认为这是美团强化其本地零售业务用户心智的较好方式，该合作可以打通美团的线上流量、提升配送能力和苏宁的本地商品供给能力，双方能够各取所需。
观点：我们认为基本面无需过分悲观，短期数据受疫情影响并不代表长期趋势，美团外卖、到店业务的增长空间和路径仍然清晰，闪购等新零售业务也在稳步发展，长期成长逻辑不变。估值角度，目前美团股价对应核心业务（外卖到店闪购）2022/23/24 年28/25/16x EV/EBIT，比较有性价比。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，仍然给予公司“买入”评级，目标价434 HKD，继续重点推荐。
【快手-W】上周下跌17.95%。快手持续下跌，我们认为市场主要担心快手广告业务（尤其是外循环广告）Q3、Q4 的表现，以及公司近期商业化、电商等重要业务部门频繁的人事调整。
观点：展望Q3 和Q4，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV 和收入仍有望保持较快的增速，但广告业务因经济环境的疲软，可能需要更长的时间才能恢复元气。我们认为 此前市场基于快手的流量价值，愿意给广告业务比较大的空间和估值，因此在市值低位比较有支撑；而外循环广告今年的持续低迷对这一预期打击较大，仅靠电商和内循环广告则难以支撑较大的想象空间。电商业务随着直播电商整体的发展放缓也面临比较大的挑战。此外，公司管理层的频繁变动也是市场的一大担心。我们对快手短期观点比较谨慎，还是希望能看到外循环广告增速出现拐点。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，同时探索快招工、本地生活等新领域，释放出更多的收入空间和盈利能力。我们维持对公司的“买入”评级，但考虑到广告业务下半年可能仍然承压，下调了全年的业绩预期。
【京东集团-SW】上周下跌6.58%。基本面看，我们认为Q3 京东整体业务相比Q2 将有所恢复，同时降本增效推进下公司利润率有望持续改善。但目前经济、消费环境较差，市场可能仍然担心京东双11 和Q4 的业务表现，对电商、消费板块整体情绪均比较悲观。
观点：我们认为京东作为中国电商行业的三大平台之一，依靠自营物流体系和优质的服务建立了独特的竞争壁垒，在宏观环境较弱的情况下各业务稳步发展，体现了经营层面的韧性。短期内，疫情对服装、手机等可选消费品类造成了不利影响，房地产行业的低迷也可能影响家电行业的购买力，但我们认为京东的日用快消品板块仍然有足够韧性，看好京东在超市业务、同城零售领域的探索；同时，公司今年降本增效的预期比较明确，新业务的亏损Q2 起已经明显缩窄，我们预计公司全年的整体利润率有望超出市场预期。我们维持对公司的“买入”评级，继续重点推荐。
整体观点：
-展望Q3 和下半年，行业Topline 有复苏趋势，泛电商业务业绩恢复可能快于广告业务。我们综合观察各公司对于Q3 和下半年的指引，认为整体收入增速环比复苏的趋势明显，其中本地生活、电商等赛道Q3 表现较强，预计三季度美团外卖/到店业务收入、拼多多整体收入、快手电商GMV 增速均有望在高双位数以上，而京东整体收入增速也有望能恢复到10%左右。而广告业务受限于宏观环境，复苏可能仍需要更长的时间，我们预计Q4 开始腾讯广告业务可能转正，快手、b 站的外部广告业务增速也有望明显改善。
-下半年平台经济公司盈利能力有望进一步释放。随着平台经济公司业 务增速的复苏，其规模经营杠杆效应有望进一步释放，盈利能力环比Q2 可能继续提升。我们预期美团Q3 外卖业务的UE 虽因季节性原因可能低于Q2，但仍有望维持在较高水平；到店业务的利润率也有望环比提升。京东Q3 净利润率可能同比环比继续提升，我们认为泛电商公司全年的Non-GAAP 净利润有望普遍超出市场预期。
-国内外政策利好频出，市场风险偏好将有所修复。国内方面，“支持平台经济规范健康发展，出台绿灯投资案例”已经被高层多次强调，从实际行动上看近期也确实没有了去年那样密集的监管动作，“绿灯投资案例”的具体细节有望近期出台；中美关系层面，PCAOB 和证监会审计合作协议的签署使得双方可以继续推进中概股问题的解决，外资对中国互联网板块的风险偏好也有望改善，长线资金配置可能回流。
我们认为国内外监管层面都在向好的趋势发展。
从估值层面看，恒生科技指数近期调整较大，目前处于近2 年PS 估值分位的较低点，中长期看整体性价比较高。综合来看，我们对中概股平台经济龙头公司Q2 以来的业绩和估值修复进程整体仍充满信心，继续维持对互联网行业和龙头公司的积极推荐。
截止2022 年10 月21 日，恒生科技指数的PS 估值为1.46x，处在近两年历史分位较低点。
投资建议：
【港股和中概股】长期重点推荐【美团-W、新东方在线、腾讯控股、京东集团-SW】，建议关注【拼多多、携程集团-S、阿里巴巴-SW、贝壳-W】
目前国内疫情形势不断反复，经济复苏前景受疫情、房地产等因素影响不甚明朗，处于缓慢的筑底回升通道。我们在不确定性较多的环境中，建议投资者聚焦近期业绩确定性较强的本地生活龙头【美团-W】
和直播电商新秀【新东方在线】，以及业绩仍处于左侧，但护城河仍然深厚，中长期业绩有望迎来反转，目前估值处于低位的互联网巨头【腾讯控股】，同时把握【京东集团-SW】【快手-W】【阿里巴巴-SW】
等优质平台经济公司的中长期机会。除此以外，我们还建议关注：
具有较为独特的竞争优势，在较弱经济环境下增长保持韧性，中长期盈利能力持续释放，出海业务想象力广阔的特色平台电商【拼多多】；
短期国内业务持续回稳，中长期跨境、海外业务复苏弹性较大，股价可能提前反应出入境政策变化预期的OTA 龙头【携程集团-S】；
近期跟随房地产板块有所反弹，下半年有望在二手房交易额同比改善的基础上，实现收入增速和利润率修复的互联网房产交易平台【贝壳-W】。
A 股：10 月前三周A 股传媒板块整体以调整行情为主，10 月13 日我们团队正式发布《腾讯深度报告》，同时与我们信达宏观研究团队观点一致，四季度看股债双牛。根据中国政府网，中国共产党第二十次全国代表大会在京闭幕，选举产生新一届中央委员会和中央纪律检查委员会。关注后续国内经济稳增长措施进展（信贷、地产、消费等）。
重点提示：（1）泛消费主题（广告、主播电商、线下体验）：受疫情影响依然承压，关注疫情后复苏、十一旺季+双十一消费旺季催化，重点提示：分众传媒、星期六、三人行（三季报收入符合预期，净利低于预期）、华立科技等。（2）元宇宙主题（VRAR 应用、游戏内容）：
我们上周产业调研PICO 相关应用，重点提示三七互娱、名臣健康、恺英网络等。（3）宠物主题：持续关注源飞宠物、佩蒂股份，三季度业绩向好。同时提醒关注国内重点发展的工业互联网（国联股份、宝通科技等）、体育（舒华体育、中体产业等）、教育（科大讯飞等）。
【三人行】公司2022 年10 月20 日发布2022 年第三季度业绩报告。公司前三季度实现业务收入35.69 亿元，yoy+66.62%，归母净利3.02 亿元，yoy+15.88%，扣非归母净利2.39 亿元，yoy+0.52%。经拆分， 公司22Q3 单季度收入15.36 亿元（ yoy+108.01% ，qoq+34.97%），归母净利0.86 亿元（yoy-8.37%，qoq-44.87%），扣非归母净利0.78 亿元（ yoy-18.57% ， qoq-23.53% ）。净利 润同比下降8.43%，增收不增利，毛利率、净利率持续下滑：经拆分，22Q3 净利润0.86 亿元（yoy-8.43%，qoq-44.87%）。22Q3 毛利率12.76% ， 净利率5.59% （ 22Q2/21Q3 毛利率16.91%/21.66% ，22Q2/21Q3 净利率13.71%/12.71% ）。总体来看，公司单季度毛利率、净利率均持续出现下滑。三人行22Q3 业绩不及预期，展望四季度营销旺季，21Q4/20Q4 收入占全年比例40.02%/34.58%，归母占全年比例48.32%/49.59%，有望拉动公司盈利能力回升，同时广告行业整体Q3 有望筑底回升。
【完美世界】公司于10 月21 日发布2022 年三季度报告，前三季度实现营业总收入57.11 亿元（yoy-15.25%），主要系公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及欧美本地发行团队，相关欧美子公司自2022 年2 月起不再纳入合并范围。归母净利润14.42 亿元（yoy+80.26%）,扣非归母9.21 亿元（yoy+64.13%），经拆分，公司22Q3 单季度实现营业总收入17.88 亿元（ yoy-29.40% ，qoq-0.39%），归母净利润3.04 亿元（yoy-43.85%，qoq+2.36%），扣非归母2.51 亿元（yoy-52.06%，qoq-1.95%）。22Q3 实现净利润3.04 亿元（yoy-45.26），主要系上年同期上线的《梦幻新诛仙》产生较高业绩贡献，目前流水保持稳中有升处于成熟稳定期，但较上线期流水有下滑；欧美子公司净利润不再纳入合并范围；部分游戏受生命周期影响，流水较上年同期有回落；公司聚焦赛道布局，加大重点在研项目的资源投入，数款在研游戏计划于近期开启测试；《幻塔》等游戏带来的业绩增量，部分抵消了上述因素导致的业绩影响。
【中宠股份】公司于10 月21 日发布公开发行可转换公司债券募集说明书，本次拟发行可转债募集资金总额为人民币76,904.59 万元，发行数量为7,690,459 张。扣除发行费用后的募集资金净额将用于投资以下项目：年产6 万吨高品质宠物干粮项目（拟使用29.86%募集资金）、年产4 万吨新型宠物湿粮项目（拟使用33.23%募集资金）、年产2000吨冻干宠物食品项目（拟使用6.83%募集资金）、平面仓库智能立体化改造项目（拟使用4.73%募集资金）及补充流动资金。
【国联股份】公司于10 月24 日发布2022 年前三季度业绩快报公告，公司前三季度营业总收入462.86 亿元（yoy+97.17%），实现利润总额10.85 亿元（yoy+95.76%），归母净利6.83 亿元（yoy+101.65%），公司旗下各多多电商深入贯彻“平台、科技、数据”战略，继续大力实施积极高效的上下游策略；针对疫情影响，公司积极发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动；平台交易量增长较快，推动收入的快速增长，从而实现了净利润的快速增长。
行业动态：
上周国内疫情形势基本平稳，总体新增本土确诊和无症状感染者数量比前一周有所下降。上周新增确诊病例较多的省区市有广东、内蒙古、山西、北京，近7 日分别新增331/165/164/163 例。
【伽马数据：22Q3 中国手游市场收入同比下降24.93%】10 月21 日，伽马数据发布了《2022 年第三季度（7~9 月）游戏产业报告》（后简称：报告）。其中显示，今年Q3 中游戏市场实际销售收入597.03 亿元，环比下降12.61%，同比下降19.13%。7~9 月正值暑期档，向来是游戏行业最火热的时期，不过从数据来看，今年的暑期档表现几乎可以用“史无前例的冷清”形容。在报告中，伽马数据将暑期的表现归咎于移动游戏表现不佳，也因此移动游戏市场规模的降幅尤为显著。
报告显示，2022 年Q3 季度，中国移动游戏市场实际销售收入416.43亿元，环比下降16.79%，同比下降24.93%，其中环比降幅较上个季度稍有减小。
伽马数据认为，市场规模相较于去年同期降幅显著，是因为受宏观经济等因素影响，相较于去年同期活跃用户、活跃时长大幅减少，用户付费能力减弱，同时Q3 新游表现不如去年同期，同时长线产品流水出现滑落。
Gamelook 认为，在今年的暑期档中，无论是新游还是老产品都没能给疲软的手游市场带来足够的增量，市场规模自然也就出现大幅收缩。
首先在新游方面，相较于往年，今年暑期档上线的新游数量出现了明显下滑，并且这当中真正意义上的高收入游戏并不多，很多游戏还只是昙花一现。与此同时，今年4 月，版号重新恢复正常发放，按照当时的主流观点，随着版号的进一步发放，游戏行业将回归正常节奏，市场也将逐渐回暖，但实际情况却并非如此。根据报告显示，今年Q3季度中，新游首月流水靠前的5 款游戏分别是《暗黑破坏神：不朽》、《英雄联盟电竞经理》《魔力宝贝：旅人》《无期迷途》以及《奥比 岛：梦想国度》，这些游戏无一例外都是在2021 年便拿到了版号。
换句话说，版号重新下发虽然为行业带来了春风细雨，但因为缺乏具有市场竞争力新品与爆款，因此已发放的多批次版号对于今年暑期市场并没有带来太多增收效应。相较于过去市场增长主要由大厂支撑，由于新游戏较少，今年的暑期档其实是由中小型游戏公司产品主导，但与大厂相比，这些中小型公司的产品对于用户的吸引力以及所创造的收入都较为有限，且产品收入和用户稳定性并不突出，带来的增量不足以支持大盘增长，自然也导致整个市场大盘收缩。
而在老游戏方面，根据伽马数据过去报告内容显示，今年来头部老游戏的收入出现了一定的下滑，与此同时，在降本增效的大环境下，游戏厂商更加倾向于缩投放保利润，随着厂商在老产品上的更加追求利润而不是流水，市场增量同样也无从说起。（伽马数据、GameLook）【直播电商快速增长，抖音快手淘宝竞争激烈，淘宝直播电商或借双十一发力】2017-2021 年，我国直播电商渗透率(直播电商渗透率=直播电商交易规模/网络零售交易规模)从0.27%增长至17.97%。抖音直播电商的市场份额提升，其中抖音电商定位兴趣电商，以公域流量为主，快手电商的老铁经济以私域流量为主。微信直播与小红书目前跟抖音直播相比较起来体量低了一个量级。抖快淘直播电商平台前三，根据星图数据显示，2022 年618 期间，直播电商表现优异，同比增长124.1%，抖音直播电商GMV 排第一，快手其次。
淘宝直播电商或借双十一发力。李佳琦回归，罗永浩、俞敏洪转战淘宝，遥望科技入驻淘宝直播，早在9 月1 日的2022 淘宝直播盛典上，淘宝直播2.0“新内容时代”正式发布。将流量分配机制，从“成交”
主要指标改为“成交、内容”双指标，同时还明晰了“从内容种草到成交爆发”的双轮驱动成长新路径。在新的发展阶段，淘宝直播需要更多具备优秀内容创作能力的主播入场。（每日经济新闻、新京报、电商报、北京青年报）
【多家MCN 机构开启多平台：罗永浩、俞敏洪转战淘宝，遥望网络横跨三平台】今年“双十一”，两大抖音主播罗永浩、俞敏洪都将现身淘宝直播间。10 月19 日，澎湃新闻记者获悉，前抖音直播带货“一哥”罗永浩将在双十一期间开启淘宝直播，首场直播将定在10 月24日晚上8 时，在“罗永浩直播间”内进行。据“交个朋友”内部人士在社交媒体上发布的信息显示，目前罗永浩淘宝的双十一首秀正在招商中。
不仅仅是老罗，10 月31 日晚，俞敏洪也将现身“新东方迅程教育专营店”淘宝直播间，直播内容主要涉及大学生学习成长与规划。不过，这并非是俞敏洪首次在淘宝直播。去年双十一期间，俞敏洪就开启淘宝“直播带课”之路，分享大学学习、职业路径规划等，不少用户购买了考研英语、大学英语四六级等课程。
抖音两大网红罗永浩、俞敏洪均开启淘宝直播的消息，引发了外界诸多猜测。有人认为，这或许是淘宝在大力“挖角”抖音主播。淘宝、抖音对此均未回应，据澎湃新闻记者从业内人士了解，目前包括东方甄选、交个朋友等头部直播间均未和抖音签订独家协议，这意味着直播团队可以自由选择不同平台开启直播。（北京青年报、澎湃新闻）遥望科技入驻淘宝直播。10 月21 日消息，直播行业头部机构遥望科 技今日宣布入驻淘宝直播，旗下明星主播张柏芝等将轮番来到遥望官方直播间“遥望梦想站”与消费者见面。目前，“遥望梦想站”已进行了直播预热，最近一次场观近300 万。据悉，10 月24 日19 点天猫双11 预售日，张柏芝将开启天猫双11 淘宝直播首秀，其后10 月31日、11 月11 日还有更多明星来参加天猫双11。（亿邦动力）不管是遥望网络、交个朋友、还是新东方在线，开辟淘宝直播新战场都是双赢的局面，从单一平台到多平台发展，或是直播行业未来发展的新方向。
【优惠更直接体验更丰富，京东苏宁易购天猫陆续开启双十一预售】
10 月20 日以来，京东、苏宁易购等平台相继开启双十一预售，天猫双十一也将于24 日启动，各大平台正式进入大促节奏。纵览各家政策，今年的双十一普遍摒弃了“拼手速”、“拼算数”的复杂套路，更多直奔主题，在体验方面下足了功夫。
京东：据了解，今年双十一，京东的预售活动将从10 月20 日持续到10 月31 日，10 月31 日20 点开启付尾款，预售活动会有定金膨胀、尾款立减、前N 有礼、尾款支持跨店满减等福利。京东今年开启双档位促销活动，分别为每299 元减50 元促销（优惠封顶40000 元，全品类均可参与）和每1000 元减100 元促销（优惠封顶40000 元，部分品类可参与），活动期间同一款商品仅可参与其中一档促销，还能再叠加全品类券和大促神券。
苏宁易购：于10 月21 日双线启动双十一全民嘉年华。今年苏宁易购双十一将从10 月21 日持续至11 月13 日，覆盖4 个周末，3 大节点，即10 月24 日首轮预售、11 月1 日开门红、11 月11 日爆发。活动力度方面，苏宁易购推出跨店套购满减、单品牌跨品类套购满减活动，套购满49999 元赠iPhone14，大家电每满10000 减500，家装、生活电器等跨店每满300 减50，满足家庭装修及套购消费需求。针对单品换新及购买，苏宁易购选取百款家电家装畅销品，每日开启“早十晚八”秒杀活动。
天猫：作为双十一传统主场的天猫，预售则开启较晚，今年双十一将于10 月24 日晚上8 点开始。在平台力度方面，双十一天猫和淘宝将发放“购物津贴”，门槛为天猫跨店每满300 元减50 元，淘宝跨店每满200-30。具体的以单品详情页显示为准，购物津贴折扣上不封顶，且可以与品类购物券、天猫超市卡、支付宝红包、现金红包、店铺优惠券等叠加使用。（央广网）
【“新美联储通讯社”：美联储可能考虑暗示缩小12 月加息幅度】在美联储11 月FOMC 即将召开之际，有“新美联储通讯社（Fedwire）”
之称的华尔街日报记者Nick Timiraos 撰文表示，美联储可能考虑暗示缩小12 月加息幅度。
Timiraos 表示，美联储内部目前存在分歧，一些人希望放慢加息步伐，另一些人则担心通胀没有下降。美联储目前希望在不引发市场大涨的情况下，缩减加息幅度。一个可能的解决方案是，美联储官员在12 月批准加息50 个基点，同时预测在2023 年将利率提高到比上个月预测的稍高水平。（华尔街见闻）
风险因素：
中概股退市、互联网监管、市场波动性增大等风险。
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