信达证券：给予伯特利买入评级

信达证券股份有限公司陆嘉敏近期对伯特利(603596)进行研究并发布了研究报告《伯特利公司深度：布局线控底盘，本土制动龙头加速腾飞》，本报告对伯特利给出买入评级，当前股价为105.0元。

伯特利(603596)

报告内容摘要:

聚焦制动领域20年，发展智能化、轻量化线控底盘。自2004年成立以来，伯特利推出盘式制动器、鼓式制动器、ABS、EPB、ESC等制动产品，并于2021年量产WCBS，形成机械制动与电控产品两大业务。2015年至2021年，公司营业收入从14.7亿元增长至34.9亿元，年复合增速15%；扣非归母净利润从1.8亿元增至4.3亿元，年复合增速16%。随着公司EPB、WCBS、轻量化零部件、ADAS等产品加速落地量产，我们预计电控和轻量化业务将实现快速增长。与此同时，公司收购万达公司45%股权，前瞻性布局底盘转向业务，有望进一步打开成长空间。

驻车制动：国内EPB龙头，拓展市场、积极扩产，稳固行业地位。公司在EPB前装市场的市占率为8.3%，仅次于博世、ADVICE等海外大厂，为国内本土龙头。1）市场开拓：2021年公司新增EPB项目83个，随着新车型的量产下线，公司的EPB销量、市占率有望进一步提升。2）积极扩产：公司预计2022年将分别新增30万套/年WCBS总成组装生产线、50万套/年EPB卡钳组装生产线、60万套/年WCBS阀体机加生产线、42万套/年EPB钳体机加生产线、32万套/年EPB支架机加生产线、20万套/年双缸EPB卡钳组装生产线。新项目及新产能将助力EPB业务持续成长。

行车制动：打破国外技术垄断，线控制动业务放量在即。伴随自动驾驶和线控制动技术突破，我国线控制动市场规模持续扩大，我们预计2026年我国线控制动市场规模可达201亿元，22年至26年CAGR达49.6%。当前受缺芯、疫情扰动等影响，主机厂从供应链安全角度出发，在部分关键零部件领域逐步向本土供应商开放，以公司为代表的本土线控产品技术已形成突破，公司推出的WCBS系统（One-Box方案）已有三个车型批量生产，2022第一季度新增7个线控制动项目，迎来快速发展时期。

轻量化+ADAS逐步放量，有望成为公司新的业绩增长点。1）轻量化业务：2019年公司成为通用铸铝转向节的一级供应商，同年签订7年供货合同，预计全部供货车型单年度最高产量近130万辆，公司配套墨西哥工厂将于2022年投入运营并逐步提高产量；2）ADAS业务：2019年公司成立智能驾驶子公司，2021年获得9个ADAS项目，我们预计年产20万套车载环境智能感知系统（ADAS）产业化项目将于2022年投入运营。

盈利预测与投资评级：综合考虑公司盘式制动器、轻量化汽车零部件、电控制动产品业务的技术实力、产能与客户等因素，我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.84、9.81、13.38亿元，对应PE分别为63.12/44.04/32.27倍。参考可比公司估值水平，给予公司2024年40倍目标PE，对应市值535亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券(601377)戴畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.89%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.74亿，根据现价换算的预测PE为63.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为75.06。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伯特利（603596）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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