2022-05-18华西证券(002926)股份有限公司崔琰对文灿股份(603348)进行研究并发布了研究报告《系列点评十三：强强联合 一体化先行者》，本报告对文灿股份给出买入评级，当前股价为44.45元。
文灿股份(603348)
事件概述
2022年5月18日，文灿集团与力劲集团超大型智能压铸单元采购暨文灿集团与立中集团免热处理材料战略合作的签约仪式在文灿集团天津雄邦压铸有限公司举行。
分析判断:
强强联合一体化订单充沛
文灿集团+力劲集团：以2021年双方签署的战略合作协议为基础（2台6000T+3台4500T+1台3500T+1台2800T+2台9000T），根据业务增长需求，公司继续向力劲采购9台压铸机（2台7000T+2台4500T+3台3500T+2台2800T），届时将拥有合计6台超大型压铸设备，即2台6000T+2台9000T+2台7000T，我们认为公司积极采购大型压铸机，扩产速度不断加快，彰显充沛的一体化结构件及车身结构件在手订单。
文灿集团+立中集团：以过往双方在车身结构件材料技术上的合作为基础，进一步共同开发适用于超大型一体化铝铸件免热处理材料。同时双方将就合作开发的免热处理材料签署《技术及业务合作保密与产品独家供应协议》，在协议约定范围内就合作开发的免热处理材料，保持独家采购和独家供应（协议生效前已配套客户（立中或其子公司需向公司提供客户清单获得公司同意）、汽车主机厂（含汽车主机厂系统内投资的铸造厂）生产在系统内使用或其他经甲方认可或双方协同开发的客户除外）。
公司全球首套9000T超大型压铸岛于4月18号在天津雄邦顺利试产，首批9000T大型一体化后底板压铸汽车零部件成功下线，产品性能满足客户要求，达到国际领先水平。我们认为公司与力劲集团、立中集团签署战略合作协议，共同推进超大型一体化铸造产品的发展，在设备和材料均具备较大的领先优势，随着在手订单的逐步量产，凭借多年的车身件制造经验（2021年车身结构件收入6.5亿元，同比+84%），有望快速提升良率实现效益化，加速拓展市场，抢占一定的份额。
我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大，包括投建厂房、购置机器、招募人员等，而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者，我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备，还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验（表现为高良率），有望一体化大趋势下崛起成为轻量化龙头。
积极拥抱新势力未来轻量化龙头
积极拥抱新势力，驱动业绩高成长。公司是蔚来车身结构件核心供应商，配套全系车型，我们预估单车配套价值3000元以上，其中蔚来ET7已于3月开始交付，ET5预计9月开始交付，大概率成为爆款。此外，公司亦配套特斯拉、比亚迪(002594)、小鹏、理想等头部新能源车企，有望驱动业绩高成长。
收购百炼，进军全球。2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权，并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。
投资建议
公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到原材料涨价和缺芯的影响，维持盈利预测：预计公司22-24年营收为52.3/69.4/88.9亿元，归母净利为4.0/6.4/8.8亿元，对应EPS为1.51/2.44/3.36元，对应2022年5月18日44.45元/股收盘价，PE分别为27/17/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券(601198)张觉尹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.1亿，根据现价换算的预测PE为37.67。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为50.0。证券之星估值分析工具显示，文灿股份（603348）好公司评级为1.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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（责任编辑:王治强）